影石创新(688775)新股分析：产品创新、技术引领，打造世界一流智能影像品牌

2025 年 06 月 10 日 产品创新、技术引领，打造世界一流智能影像品牌 TMT 及中小盘/电子 影石创新（688775.SH）是全球全景相机龙头，产品线逐步向运动相机、云台、穿戴相机等领域延拓，且具备飞行控制技术储备，同时刚开始推出软件业务。我们看好公司在智能影像设备领域的核心卡位、产品创新、技术引领和长线空间。随着募投项目进一步扩充产能，将打开公司未来成长空间，考虑到公司智能影像设备品牌的稀缺性和业务成长性，建议上市后重点关注。 q 影石创新：全球全景相机龙头，持续丰富智能影像设备产品线。公司成立于 2015 年，以“帮助人们更好地记录和分享生活”为使命，从全景相机产品切入，已成长为全球全景相机龙头，并拓展硬件产品线至运动相机、云台、穿戴相机等领域，且具备飞行控制技术储备，而在软件端 25 年刚开始推出云业务。公司产品分消费级智能影像设备、专业级智能影像设备和配件及其他产品，24 年收入占比 85.9%/0.4%/12.9%，其中消费级设备 ONE X（全景运动相机）/GO（穿戴运动相机）/Ace（运动相机）/ONE R（模块化运动相机）/其他系列占比 52.3%/16.2%/10.4%/1.3%/5.7%。公司产品销售主要采用线上和线下、直营和经销相结合的模式，24 年线下收入占比 52%，主要收 入 贡 献 来 自 中 国 大 陆 / 美 / 欧 / 日 韩 地 区 ， 24 年 收 入 占 比 为23.6%/23.4%/23.4%/7.8%。17-24 年公司业绩高速增长，24 年营收 55.7 亿，CAGR 为 66.2%，24 年归母净利 9.9 亿，CAGR 为 106.6%，主因伴随智能影像设备行业规模扩大，加之公司不断推出创新型产品，消费级设备收入持续增长。25H1 预计营收 32.1~38.1 亿同比+32.4%~57.1%，归母净利 4.9~5.8亿同比-4.7%~12.5%，利润增速低于收入增速主因销售、研发费用增加，单Q2 营收、归母净利环比+37.2%~81.5%、环比+80.3%~130.7%，环比增长显著主要系 ONE X5 新品发布推动。 q 行业分析：智能影像设备具备便携灵活、后期易处理等优势，全景相机+运动相机+航拍机市场快速扩大。数字技术、全景技术和 AI 等技术的发展推动了影像设备的视觉演变，相较传统影像设备，智能影像设备依托创新设计和计算处理能力，在产品形态、拍摄灵活性以及后期处理便捷性方面具有优势。全景相机拍摄具有全方位、真实性、三维性特点，除了常规应用领域如拍摄/直播/内容制作等外，扩大至机器人/远程医疗/视频会议等领域，据Frost&Sullivan，23 年全球全景相机市场规模 50 亿，预计 27 年增至 79 亿，CAGR 为 11.8%。相比传统相机，运动相机具有更宽视角和便携，更适用于极限环境的特点，据 Frost&Sullivan，随着运动人数增多及社媒视频分享的普及，23 年全球运动相机市场规模 314 亿，预计 27 年增至 514 亿，CAGR为 13.1%。航拍无人机主要用于航拍、跟拍等娱乐场景，据 ValuatesReport，23 年市场规模 71 亿美元，预计 30 年增至 122 亿美元，CAGR 为 11.4%。目前智能影像设备市场主要参与者包括影石、大疆和 GoPro，各自企业在不同领域各有竞争优势，其中影石为全景相机龙头 23 年市占率超 60%，大疆为无人机龙头同时运动相机市场份额领先，GoPro 是老牌运动相机企业但近年竞争力有所下降。 q 公司分析：产品和技术创新为核心发展目标，打造世界一流智能影像品牌。①精准洞察用户需求引领创新，构筑软硬件生态打开长期成长空间。公司洞察市场和用户需求能力强，不断推出创新型产品及技术如“隐形自拍杆”。公司硬件产品线持续丰富，全景相机领域有望继续巩固龙头地位，推动 ONE 发行数据 发行前总股本（百万） 360 新发行股数（百万） 41 老股配售（百万） - 发行后总股本（百万） 401 发行价（元） 47.27 发行市盈率（倍） 20 发行日期 2025-05-30 上市日期 2025-06-11 主要股东 持股比例 北京岚锋创视网络科技有限公司 26.88% EARN ACE LIMITED 11.96% QM101 LIMITED 8.44% 迅雷网络技术有限公司 7.84% 岚沣管理咨询(深圳)合伙企业(有限合伙) 3.65% 行业指数 资料来源：公司数据、招商证券 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 王恬 S1090522090002 wangtian2@cmschina.com.cn 涂锟山 S1090525040004 tukunshan@cmschina.com.cn -200204060Jun/24Sep/24Jan/25May/25(%)电子沪深300影石创新（688775.SH）新股分析 敬请阅读末页的重要声明 2 公司深度报告 X 系列持续增长；新产品线如运动相机 Ace 系列、云台 Flow/Link 系列、穿戴 GO 系列、AI 视频会议一体机 Connect 系列等目前收入规模仍小，市占率提升空间大，新品具备充沛成长动能；另外公司具备飞行控制技术储备，有望成为新成长看点；同时，公司具备领先的云计算和 AI 技术，25 年刚开始推出云服务，软件业务有望带来可观的利润弹性空间。②董事长领航研发团队，自研核心技术筑就行业领先优势。公司注重研发，始终保持 10%以上研发投入占比，董事长具备丰富技术背景，带领团队自主研发出全景、防抖、AI 影像、计算摄影等多项核心技术。③持续加强品牌推广，打造具有创新活力的全球化品牌。公司品牌已具备较强的影响力，如 2024 年获《Fast Company》“全球最具创新力公司”消费电子榜单第三名，且持续加强品牌推广力度。④建立立体化的销售渠道，不断加强全球化市场的开拓。公司构建线上+线下的多平台销售渠道，巩固美/欧/日韩等优势市场的同时，逐渐打开亚太等市场，不断加强全球化市场开拓。 q 募投项目：公司本次发行原拟募集资金 4.63 亿，最终募集 19.38 亿，计划1.95 亿投向“智能影像设备生产基地建设项目”，2.68 亿投向“影石创新深圳研发中心建设项目”，助力公司扩充核心业务产能，增强研发与自主创新实力。 q 投资建议：影石创新是全景相机龙头，产品线逐步向运动相机、云台、穿戴相机等领域延拓，且在飞行产品领域具备技术储备，同时刚开始推出软件业务，随着募投项目进一步扩产，将打开公司未来成长空间。我们预测公司2025-2027年营收为82.83/108.34/141.28亿，归母净利为12.21/17.63/25.10亿，按发行后总股本 4.01 亿股计算，EPS 为 3.04/4.40/6.26 元。本次发行对应市值约 190 亿，我们认为相对低估，看好公司在智能影像设备领域的核心卡位、产品创新、技术引领和长线空间，建议上市后重点关注。 风险提示：国际贸