松霖科技(603992)IDM技术固本，智能机器人谱新篇

请阅读最后一页的重要声明！ IDM 技术固本，智能机器人谱新篇 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2025-06-11 收盘价(元) 22.74 流通股本(亿股) 4.25 每股净资产(元) 7.59 总股本(亿股) 4.33 最近 12 月市场表现 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 分析师 陈琳云 SAC 证书编号：S0160524120005 chenly03@ctsec.com 相关报告 ❖ 厨卫为本，大健康快速发展。公司成立于 2004 年，并于 2019 年上市，公司坚持健康硬件 IDM 的创新驱动发展战略，稳步推进厨卫代工业务。2024 年智能厨卫营收 25.32 亿元同降 1.63%，占公司总营收 84%。公司绑定优质客户如摩恩、TOTO、科勒等，且客户覆盖面越发广泛。大健康业务为第二增长点，2024 年营收 3.59 亿元同增 18%，占公司总营收 12%。大健康产品附加值高，2024 年毛利率 49%，高于智能厨卫 15pct。其增量来源于新品类研发和新客户拓展，积极开拓包括日本、美国和欧洲等新市场，并与新客户推进项目转化。公司通过可转债募投越南生产基地，预计于 Q2 投产，1 年后实现产能目标。 ❖ IDM 模式构建护城河，技术共享是拓品类的基础。公司首创 IDM 模式，自行完成前端设计和研发，向客户交付包含公司技术、设计等自主知识产权的产品，该模式具备较高附加价值，2024 年公司毛利率为 35.37%。技术共享是公司拓品类的基础，2024 年智能电子事业部加大 AI 算法团队建设力度，进一步丰富了脸部、口腔、头皮等人体部位的健康检测、人体姿态的捕捉、睡眠分析等相关的算法，且建立了产品与设计数据库，因此三大品类可共享内生研发技术，相互协同推动 IDM 健康硬件业务发展。 ❖ 设立子公司、收购威迪思，开启机器人新篇章。2025 年 2 月公司成立全资子公司松霖机器人，3 月底公司收购威迪思 100%股权。威迪思聚焦商用车底盘控制研发，可与公司实现技术协同。公司的 IDM 技术支持全产业链，在夯实底层制造优势的同时加强技术研发，实现技术闭环，威迪思的底盘、控制工程化能力与公司的健康算法、精密制造形成互补，加速机器人产品落地。 ❖ 投资建议：IDM 模式构建护城河，打造技术体系闭环，厨卫稳健之余扩展美容健康领域，涉足机器人领域未来成长可期。我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润为 4.99/5.82/6.87 亿元，同比增速 11.77%/16.71%/17.99%，2025/6/11收盘价对应 PE 为 19.73/16.90/14.33 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上行；人民币汇率波动风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2983 3015 3298 3766 4289 收入增长率(%) -6.20 1.06 9.40 14.19 13.89 归母净利润(百万元) 352 446 499 582 687 净利润增长率(%) 34.94 26.65 11.77 16.71 17.99 EPS(元) 0.97 1.10 1.15 1.35 1.59 PE 18.70 16.79 19.73 16.90 14.33 ROE(%) 13.71 14.06 14.56 15.67 16.92 PB 2.83 2.49 2.87 2.65 2.42 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 06 月 11 日收盘价计算） -22%-7%8%23%38%54%松霖科技沪深300上证指数家居用品 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 IDM 创新驱动，机器人新纪元开启...................................................................................................... 5 1.1 厨卫为本，大健康快速发展，机器人研发突破 .............................................................................. 5 1.2 加大研发投入，经营较为稳健 .......................................................................................................... 6 2 厨卫配件行业：地产后周期，海内外需求释放 ................................................................................... 8 2.1 地产后周期产业，国内代工企业快速发展 ...................................................................................... 8 2.2 内需回暖海外稳健，拉动厨卫配件需求 ........................................................................................ 10 3 技术为王，IDM 模式构建护城河........................................................................................................ 16 3.1 专注研发设计，创新 IDM 模式自带壁垒 ...................................................................................... 16 3.2 智能厨卫稳步推进，大健康打造“第二曲线” ............................................................................ 19 3.3 收购威迪思，抢占机器人市场先机 ................................................................................................ 22 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................. 23 4.1 盈利预测 ......