量化点评报告：TMT拥挤度回落，哑铃型配置或是当下最优解

证券研究报告 | 金融工程 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 量化点评报告 TMT 拥挤度回落，哑铃型配置或是当下最优解 本期行业配置核心观点：TMT 拥挤度回落，哑铃型配置或是当下最优解。根据景气度-趋势-拥挤度框架，我们有两个行业轮动方案。从趋势模型来看，部分价值行业等处于“强趋势-低拥挤”区域，例如有色、农林牧渔、银行和建材等；从景气模型来看，近期建材、非银、军工、新能源和钢铁等处于“高景气+强趋势”象限，相较一季度变化较大，值得重视。此外，TMT 中电子、传媒和通信拥挤度明显回落至合理区间，可以关注起来。总结来看，左手稳定价值（银行、非银、钢铁、农林牧渔、建材）-右手科技（电子、通信、军工、新能源和创新药）的哑铃型配置或是当下最优解。 ① 行业主线模型：相对强弱指标。2024 年出现 RS>90 的行业有：煤炭、电力及公用事业、家电、银行、石油石化、通信、有色金属、农林牧渔和汽车。经过全年验证，这些行业确实阶段性地成为了市场的行情主线，上半年主要是高股息、资源品和出海，下半年主要是 AI。截止到 2025 年4 月底，共 14 个行业出现 RS>90 的信号，以 TMT 板块、银行、制造和部分消费行业为主。今年 4 月底前接近半数行业曾表现强势，行业主线判断难度较大，下半年行业配置建议以均衡为主。 ② 行业轮动模型：景气度-趋势-拥挤度框架。根据景气度-趋势-拥挤度框架，我们有两个行业轮动方案。从趋势模型来看，部分价值行业等处于“强趋势-低拥挤”区域，例如有色、农林牧渔、银行和建材等；从景气模型来看，近期建材、非银、军工、新能源和钢铁等处于“高景气+强趋势”象限，相较一季度变化较大，值得重视。此外，TMT 中电子、传媒和通信拥挤度明显回落至合理区间，可以关注起来。 当下行业配置组合权重为：建材 15%、电子 13%、非银 12%、电力设备及新能源 12%、银行 9%、钢铁 9%、传媒 9%、有色金属 7%、国防军工7%、农林牧渔 7%。6 月推荐的 ETF 跟踪指数组合为：中证军工、金融地产、CS 新能车、有色金属、5G 通信、银行、证券公司、半导体、国证芯片、创新药、中证农业、建筑材料等。 ③ 策略跟踪：行业 ETF 组合相对中证 800 超额 4.3%。2025 年截止 5月底，基于景气度-趋势-拥挤度框架的行业轮动模型表现不错，相对 wind全 A 指数超额 2.8%，ETF 组合相对中证 800 超额 4.3%，叠加 PB-ROE 选股组合后相对 wind 全 A 指数超额 2.2%。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 杨晔 执业证书编号：S0680524050001 邮箱：yangye1@gszq.com 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理 汪宜生 执业证书编号：S0680123070005 邮箱：wangyisheng@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：市场有望继续上涨》 2025-06-08 2、《量化分析报告：新质生产力布局全球，一键投资 AH创新药——永赢医药创新智选基金投资价值分析》 2025-06-08 3、《量化分析报告：择时雷达六面图：本周估值分数下降》 2025-06-07 2025 06 11年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 核心观点：TMT 拥挤度回落，哑铃型配置或是当下最优解 ................................................................................. 3 1. 行业主线模型：相对强弱 RSI 指标 ......................................................................................................... 4 2. 行业景气度-趋势-拥挤度框架 ................................................................................................................. 5 3. 左侧库存反转模型 .................................................................................................................................. 8 风险提示 ........................................................................................................................................................... 9 图表目录 图表 1： 最新行业 ETF 景气度-趋势-拥挤度图谱 ............................................................................................... 3 图表 2： 2024 年行业相对强弱指数复盘 ........................................................................................................... 4 图表 3： 行业相对强弱指数提示的年度主线 ...................................................................................................... 5 图表 4： 行业景气趋势策略近两年表现比较优异 ............................................................................................... 6 图表 5： 两个模型以及并行策略超额表现 ......................................................................................................... 6 图表 6： 行业景气度-趋势-拥挤度图谱 ................................................