固收：6月债市展望

证券研究报告 固定收益 固收周报 固定收益/固收周报 6 月债市展望 ——固收周报（2025.05.26-2025.05.30） 利率债：国债收益率多数下行，期限利差收窄：2025 年 05 月 23 日-2025 年 05 月 30 日期间，央行总计开展 22,451.00 亿元逆回购操作，全口径下净投放 11,926.00 亿元。银行间资金价格多数上行，其中DR001 下行 8.30BP 至 1.4822%；DR007 上行 7.85BP 至 1.6645%。利率债一级发行 3,942.12 亿元，净融资额为 2,673.82 亿元。国债 3 年期、5 年期、10 年期分别下行 1.79BP、0.1BP、4.96BP 至 1.4777%、1.5640%、1.6712%；1 年期、7 年期分别上行 0.71BP、1.23BP 至1.4552%、1.6254%。10Y-1Y 期限利差从 27.27BP 收窄至 21.60BP。 信用债：信用债到期收益率分化：2025年 05月 26日-2025年 06月 01日期间，信用债发行规模减少，其中信用债一级市场新发行 789 只，发行规模共计 10,905.59 亿元，环比减少 1,622.58 亿元；净融资额为654.84 亿元。按债券发行种类分类，资产支持证券发行只数占比最大。按债券评 级分类 ，AAA 级发行规模 为 2,873.97 亿元， 占68.26%。期限方面，信用债发行主要以 5-10 年以内为主。按行业分类，金融业发行只数最多。城投债到期收益率分化，其中 AA-评级的5 年期下行幅度最大，为 5.46BP。中短期票据到期收益率分化，其中AA-评级 3 年期下行幅度最大，为 5.01BP。 大类资产周观察：2025 年 05 月 23 日-2025 年 05 月 30 日期间，美三大股指整体上涨。道指周涨 1.60%，标普 500 指数周涨 1.88%，纳指周涨 2.01%。欧洲三大股指整体上涨。德国 DAX 指数周涨 1.56%，法国 CAC40 指数周涨 0.23%，英国富时 100 指数周涨 0.62%。美债收益率整体下行。美元指数走强，非美货币走弱。周内原油与黄金价格下跌。 ◼ 投资建议 5 月制造业 PMI 为 49.5%，较前值回升 0.5 个百分点，连续两个月位于收缩区间但降幅收窄。我们认为受中美关税政策暂缓下“抢出口”效应推动，供给端生产指数环比回升 0.9 个百分点，重回扩张区间；需求端新订单指数环比回升 0.6 个百分点，收缩速度放缓但仍未回到扩张区间。外需呈现短暂修复格局，新出口订单指数大幅回升 2.8 个百分点，进口指数回升 3.7 个百分点，美东、美西航线运价指数最近一周环比上涨，短期出口韧性或延续。工业品价格持续低迷，主要原材料购进价格出厂价格差值为 2.2 个百分点，我们认为企业盈利空间或仍受挤压，可能抑制相关投资意愿。我们认为，短期PMI回升但动能有待观察，货币政策宽松预期下，利率债更具备配置价值，建议把握调整中的交易机会。展望六月债市我们认为，商业银行面临半年末MPA 考核，存单发行提价压力值得关注；中期债市窄幅震荡为主，十年国债收益率预计 1.65%-1.75%区间窄幅波动，若资金面宽松延续或风险偏好回落可能下探 1.60%，若政策预期升温或供给放量或反弹至 1.75%。信用层面票息策略仍优；转债方面关注正股弹性较大的科技消费板块。 ◼ 风险提示 地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；市场波动超市场预期。 日期： yxzqdatemark 分析师： 郑嘉伟 E-mail： zhengjiawei@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080003 联系人： 陈嘉晖 E-mail： chenjiahui@yongxingsec.com SAC编号： S1760124030014 相关报告： 《存款利率破 1%对债市影响几何？》 ——2025 年 05 月 29 日 《关注资金面对债市扰动》 ——2025 年 05 月 20 日 《信贷投放有待回暖》 ——2025 年 05 月 19 日 2025年06月11日固收周报 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 利率债：国债收益率多数下行，期限利差收窄 .................................... 4 1.1. 流动性观察：流动性净投放，资金价格分化 ..................................... 4 1.2. 一级市场发行：净融资额减少，地方债发行量减少 ......................... 5 1.3. 二级市场交易：国债收益率多数下行，期限利差收窄 ..................... 7 2. 信用债：信用债到期收益率分化 ............................................................ 9 2.1. 一级市场发行：发行量环比减少 ......................................................... 9 2.2. 二级市场交易：信用债到期收益率分化 ........................................... 11 2.3. 一周信用违约事件回顾 ....................................................................... 11 3. 大类资产周观察 ...................................................................................... 12 3.1. 欧美股指整体上行 ............................................................................... 12 3.2. 美债收益率下行 ................................................................................... 12 3.3. 美元指数走强，非美货币走弱 ........................................................... 13 3.4. 周内原油与黄金价格下跌 ................................................................... 13 4. 投资建议 .................................................................................................. 14 5. 风险提示 .................................