策略动态跟踪：市场在交易哪些确定性？

1策略动态跟踪：市场在交易哪些确定性？证券研究报告请务必阅读正文后免责条款2025年6月8日魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001陈骁投资咨询资格编号：S1060516070001张亚婕 投资咨询资格编号：S1060517110001郝思婧 投资咨询资格编号：S1060521070001 证券分析师2核心观点核心观点|市场在交易哪些确定性？市场在交易哪些确定性？※•年初以来，国际环境更趋复杂，大类资产波动加大且有明显分化。黄金领涨，伦敦现货黄金价格在4月创新高后于高位区间波动；风险资产表现分化，港股、德股涨幅居前，美股宽幅震荡，日股、台股表现落后；油价走弱；美元指数下行至100附近低位震荡。•海外方面，外部不确定性经历了从快速抬升到边际缓和的变化，长期仍然存在反复风险。1）美国关税政策反复多变，全球贸易环境仍面临挑战。具体来看，关税政策在4月初引发全球市场波动后，5月逐渐进入对等关税暂停、贸易谈判推进阶段，目前已达成美英贸易协议、发布了中美联合声明；但5月下旬以来，特朗普再度施压，威胁对欧盟再加关税，宣布自6月4日起提高进口钢铁和铝及其衍生品制品的关税至50%，贸易前景担忧仍存。2）美国自身经济与政策仍充满不确定性。其中，美国财政可持续性担忧加剧，穆迪公司于5月16日下调美国主权信用评级至Aa1，美国众议院于5月22日审议通过的预算法案将带来未来十年内财政赤字增加超3万亿美元；与此同时，关税政策何时稳定及其对经济、增长和就业的影响仍有较大不确定性，美联储决策面临挑战，5月以来市场对联储降息预期快速收敛。3）全球地缘局势反复，俄乌、中东、印巴等地缘政治问题有谈判也有分歧，全球地缘政治风险指数升至近三年高位水平。•国内方面，基本面有韧性，高景气行业优势持续显现，政策发力筑牢高质量发展的确定性。1）经济总量层面看，4月经济数据显示国内基本面增长韧性凸显。其中，工业生产稳定增长；出口保持8%以上增速，对东盟、拉美、非洲等地的出口增速在15%以上；内需方面，“两新”政策及财政发力继续支撑消费、基建韧性。2）细分产业层面看，两条高景气线索值得关注：一是受益于产业升级和政策支持，高技术产业加快壮大，4月，规模以上高技术制造业增加值同比增长10%，“人工智能+”驱动作用增强，规模以上数字产品制造业增加值增长10%；二是受益于政策支持和消费场景创新，居民消费新动能不断释放，以旧换新相关的家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额4月同比增速均超25%，消费升级类相关的体育娱乐用品类、金银珠宝类商品零售额4月同比增速平均在20%-25%左右，均明显快于社零增速（5.1%）。3）政策层面看，一揽子金融与产业政策齐发力。金融政策包括降准50BP、降息10BP，加力实施再贷款、科技债等结构性政策工具；发挥类“平准基金”、中长期资金等各类资金稳市功能，印发《推动公募基金高质量发展行动方案》强化业绩比较基准的约束。产业政策则包括稳就业、稳外贸、促消费等一系列措施。•综合来看，当前外部环境变化仍存不确定性，国产科技自主可控和内需韧性的重要性仍在提升。国内政策支持和产业向新向好发展有望继续支撑权益市场中期向上空间，结构上建议关注两条主线：一是以国产科技和高端制造为代表的成长风格，如以半导体/国产AI等为代表的科技自主可控方向、行业景气向上的国防军工等；二是受益于扩内需政策支持的消费优质资产（新消费/医药生物等）。•风险提示：1）美国关税及其他政策超预期风险；2）中国政策执行力度或速度不及预期风险；3）居民收入及就业表现低于预期风险。3回顾回顾|年初以来黄金领涨，港股在全球股市中表现居前年初以来黄金领涨，港股在全球股市中表现居前1.0•年初以来全球大类资产表现分化：截至2025年6月4日，1）黄金领涨，伦敦现货黄金上涨29%，原油价格下跌；2）美元走弱，美元指数下跌8.9%；3）权益方面，港股、德股涨幅居前，日股、台股相对落后，美股区间震荡；4）债市震荡，年初以来10Y美国国债到期收益率累计下行21bp，10Y中债国债到期收益率累计小幅下行0.48bp。•4月2日特朗普宣布全球对等关税政策以来，全球大类资产波动加大：截至2025年6月4日，黄金价格冲高后进入震荡格局，但仍然保持正收益；油价、美元指数也维持弱势；美股在下跌后反弹，4月3日-6月4日区间内，纳指累计涨幅超10%。资料来源：Wind，证券时报，平安证券研究所年初以来欧洲股市、港股等表现较好（截至2025年6月4日）全球大类资产价格变化（截至2025年6月4日）0.7%-5.4%-0.4%0.0%1.5%-8.9%28.9%-10.8%-12.4%6.0%2.2%1.5%0.8%17.9%16.8%0.8%-3.8%0.5%-0.1%1.2%-4.7%7.8%-14.1%-12.4%-2.2%-0.7%5.3%10.6%1.9%-3.8%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%上证指数创业板指10Y中国国债期货兑美元中间价兑美元即期汇率美元指数伦敦现货黄金布伦特WTI沪铜主力合约10Y美国国债期货标普500纳斯达克恒生指数恒生科技A股中债人民币美元黄金原油铜美债美股港股年初以来涨跌幅（截至2025.6.4）对等关税政策发布以来涨跌幅（2025.4.3-2025.6.4）2025年初至今2025.4.3- 2025.6.42025年初至今2025.4.3- 2025.6.4标普500指数1.52%5.29%恒生指数17.92%1.95%纳斯达克指数0.78%10.56%上证指数0.73%0.78%英国富时100指数7.69%2.24%沪深300-1.68%-0.40%德国D AX 30指数21.94%8.42%创业板指数-5.45%-3.79%法国C AC 40指数5.74%-0.69%韩国综合指数15.48%10.57%日经225指数-5.38%5.66%印度SEN SEX 指数3.66%5.72%富时新加坡STI3.07%-1.27%越南胡志明指数6.73%4.24%澳洲ASX 2004.69%7.65%台湾加权指数-6.15%1.50%新兴市场股指发达市场股指4海外海外|国际环境更趋复杂，外部不确定性发酵国际环境更趋复杂，外部不确定性发酵1.1•2025年以来，国际环境复杂变化，全球贸易环境、美国自身经济与政策、地缘政治等多个领域的不确定因素明显增加。资料来源：Wind，中国政府网，新华网，人民网，央视新闻，财联社，环球网，证券时报，第一财经，中国新闻网，每日经济新闻，新浪财经，平安证券研究所2025年以来全球大类资产走势与重点事件进展（除美债为到期收益率的bp变化外，其他资产均为累计涨跌幅）-60-40-20020406080-30%-20%-10%0%10%20%30%40%24/12/3125/01/0525/01/1025/01/1525/01/2025/01/2525/01/3025/02/0425/02/0925/02/1425/02/1925/02/2425/03/0125/03/0625/03/1125/03/1625/03/2125/03/2625/03/3125/04/0525/04