中国船舶租赁(3877.HK)产业壁垒较高、商业模式优异的高股息标的

证券研究报告 港股公司|公司深度|中国船舶租赁（03877） 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 产业壁垒较高、商业模式优异的高股息标的 2025年06月08日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 29 公司作为全球船舶租赁商龙头之一，具备五大核心优势。其一为背靠中国船舶集团，产业背景深厚，产业资源丰富；其二为公司商业模式优异，固定+弹性收益在增强公司成长性的同时也提升公司跨越周期的能力；其三为公司绿色转型较早，当前船队节能型船舶占比高达 89%，后续环保达标压力小；其四为公司资质较好，融资成本较低，2024 年仅有 3.56%；其五为公司分红水平较高，股息率维持在 7%以上。基于此，公司整体业绩表现优异，估值仍有提升空间。 刘雨辰 陈昌涛 SAC：S0590522100001 港股公司|公司深度 glzqdatemark2 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 29 中国船舶租赁(03877) 产业壁垒较高、商业模式优异的高股息标的 行 业： 非银金融/多元金融 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 1.85 港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 6,194/6,194 流通市值(百万港元) 11,458.94 每股净资产(元) 2.20 资产负债率(%) 68.79 一年内最高/最低(港元) 1.89/1.41 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 ➢ 行业：船舶需求有较强支撑，租赁渗透率有望提升 从行业来看，1）全球经济稳步增长带动贸易量增长，从而进一步推动对新增运力的需求提升；2）当前 IMO 环保规定逐步趋严，存量船舶大多无法满足碳排放相关要求；3）同时全球船队船龄较高，当前全球船队船龄已达 17.4 年，而船舶经济使用年限通常只有 20 年左右，故后续几年将进入老旧船舶更新替换的高峰期。多方因素作用下船舶需求有较强支撑，而绿色船舶造价高、全球主要经济体处于降息周期叠加租赁商方案更加灵活，因此预计后续船舶租赁渗透率有望进一步提升。 ➢ 公司为全球领先的船厂系租赁公司 中国船舶租赁第一大股东为中国船舶集团，持股比例 74.38%。而中国船舶集团为全球最大的造船集团，2024 年中国船舶集团交付量为 1638 万载重吨，占全球份额18.40%。中国船舶租赁凭借股东深厚的产业背景与产业资源精准识别产业周期，从而帮助公司实现逆周期投资，以较低成本获取船舶资产，放大公司利润空间。 ➢ 固定+弹性收益模式增强公司成长性 公司凭借高专业度根据周期情况将部分船舶资产投入即期或短期市场运营，由此保证公司能够更好享受到周期上行带来的红利。2021 年至 2024 年船舶租金上行，公司投入短期及即期市场运营的船舶数量由 19 架提升至 35 架，2024 年公司自营、参股合营、控股合资等方式合计实现收益 6.44 亿港元，占公司净利润 30.59%。 ➢ 公司船队结构优异，环保达标压力小 从船龄来看，2024 年末中国船舶租赁运营船队平均船龄仅有 4.03 年，明显优于全球水平；从船舶类型来看，中国船舶租赁船队多元化，覆盖油船、干散货、集装箱、LNG 等各类船舶；从绿色转型来看，截至 2024 年 7 月末，公司节能型船舶占比为 89%，占比为前十大租赁公司中最高水平，后续环保达标压力小。 ➢ 公司资金成本较低，股息率较高 公司整体资质较好、融资渠道较多，公司整体融资成本处于较优水平。2024 年公司计息负债成本率仅有 3.56%。且考虑后续债务到期置换及全球主要经济体降息，后续工商资金成本有望进一步改善。从盈利能力看，公司 ROE 基本维持在 15%左右的水平，盈利能力强。叠加分红比例高，公司股息率优势大，股息率 TTM 高于 7%。 ➢ 投资建议：给予“买入”评级 我们预计公司 2025-2027 年营业总收入分别为 43.81、46.22、49.68 亿港元，同比增速分别为-1.35%、+5.51%、+7.47%，3 年 CAGR 为 3.81%。2025-2027 年归母净利润分别为 22.79、24.41、26.61 亿港元，同比增速分别为+8.22%、+7.10%、+9.03%，3 年 CAGR 为 8.12%。鉴于公司壁垒高且业绩稳健，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：船舶交付不及预期，关税政策不确定性，地缘冲突，租金下行。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万港元） 3,745 4,441 4,381 4,622 4,968 同比增速 12.37% 18.58% -1.35% 5.51% 7.47% 归母净利润（百万港元） 1,902 2,106 2,279 2,441 2,661 同比增速 12.86% 10.73% 8.22% 7.10% 9.03% EPS（港元/股） 0.31 0.34 0.37 0.40 0.43 BVPS（港元/股） 2.09 2.32 2.54 2.79 3.05 PE 5.97 5.42 5.01 4.67 4.29 PB 0.88 0.80 0.73 0.66 0.61 数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为 2025 年 06 月 06 日收盘价 -10%7%23%40%2024/62024/102025/22025/6中国船舶租赁恒生指数2025年06月08日 港股公司|公司深度 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 29 投资聚焦 核心逻辑 从行业来看，船舶租赁未来需求增长主要有三方面因素支撑。其一为全球经济稳步增长带动全球贸易量增长，从而带来对新运力的需求；其二为 IMO 碳减排措施逐步落实推进，环保要求逐步提升，传统船舶无法满足减排要求，需要更换新型绿色环保船舶；其三为当前全球船舶船龄已达 17.4 年，老旧船舶替换需求较大。而绿色能源动力船舶造价高，对船东资金要求更高，叠加全球主要经济体处于降息周期内，船舶租赁渗透率有望提升。从公司来看，公司作为全球船舶租赁商龙头之一，具备五大核心优势。其一为背靠中国船舶集团，产业背景深厚，产业资源丰富；其二为公司商业模式优异，固定+弹性收益在增强公司成长性的同时也提升公司跨越周期的能力；其三为公司绿色转型较早，当前船队节能型船舶占比高达 89%，后续环保达标压力小；其四为公司资质较好，融资成本较低，2024 年仅有 3.56%；其五为公司分红水平较高，股息率维持在 7%以上。 核心假设  量方面，我们预计 2025-2027 年公司总资产同比增速分别为 3%、8%、9%。经营租赁方面，假定2025-2027 年公司固定资产同比增速分别为 4%、8%、7%。融资租赁方面，为避免船舶租金下行，公司后续或逐步提升融资租赁占比，故假定 2025-2027 年公司应收贷款及租赁款占总资产比分别为