【宏观快评】5月通胀数据点评：今年物价，哪些“强”，哪些“弱”？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2025 年 06 月 10 日 【宏观快评】5 月通胀数据点评 今年物价，哪些“强”，哪些“弱”？ 事 项 5 月，CPI 同比下降 0.1%，预期下降 0.2%，前值下降 0.1%；核心 CPI 同比上涨 0.6%，前值上涨 0.5%。PPI 同比下降 3.3%，预期下降 3.2%，前值下降 2.7%。 主要观点 物价环比的意义较同比可能更为重要。我们系统分析，从环比来看，今年以来的物价，哪些“强”，哪些“弱”，更有助于全面和定量地看待物价的分化特征。 ❖ CPI 的“强”与“弱” 就 CPI 而言，因季节性较为明显且变动相对较小，若今年前 5 个月的环比累计涨幅大于 2021-2024 年同期环比累计涨幅，定义为“强”，反之定义为“弱”。 第一，整体来看，今年以来 CPI 环比累计涨幅为 0%，弱于 2021-24 年同期的0.4%；但核心 CPI 环比累计涨幅为 0.5%，略好于 2021-24 年同期的 0.4%。 第二，从大类来看，食品（今年环比累计涨幅-0.6%，过去 4 年同期为-1%，下同）、房租（0.1%，0%）、核心商品（0.9%，0.1%）价格“强”，能源（-2.3%，3.8%）、除房租以外的核心服务（0.5%，1.2%）价格“弱”。 第三，细分来看，食品中，鲜果、牛肉、羊肉、猪肉（-7.4%，-16.4%）价格“强”，粮食（-0.4%，0.4%）、食用油、鲜菜、鲜果、水产品和奶类价格“弱”。能源中，水电燃料、成品油（-5.4%，9%）价格“弱”。耐用品中，交通工具（-1.3%，-1.5%）、家用器具（2.3%，0.3%）价格“强”，通信工具（-3%，-1.1%）价格“弱”；非耐用品中，服装（0.7%，-0.1%）、鞋类价格“强”，烟草、酒类（-0.8%，0.1%）、中药（0%，1.3%）、西药价格“弱”。除房租以外的核心服务中，通信服务、邮递服务价格“强”，家庭服务（0.8%，1.1%）、交通工具使用维修、教育服务、旅游（4.3%，4.9%）、医疗服务（0.5%，0.8%）价格“弱”。此外，其他用品和服务（5.9%，2.4%）的价格“强”，该项主要包括手表首饰、酒店住宿、个人护理服务、金融保险等分项，或受金价影响较大。 ❖ PPI 的“强”与“弱” PPI 波动更大且缺乏季节性特征，比较今年前 5 个月的环比累计涨幅与去年前 5 个月环比累计涨幅，如果前者大于后者，则定义为“强”，反之定义为“弱”。 第一，整体来看，今年以来 PPI 环比累计涨幅为-1.5%，弱于去年同期的-0.5%。 第二，从大类来看，生活资料中的衣着（今年环比累计涨幅 0%，去年环比累计涨幅-0.2%，下同）、一般日用品（0.2%，0.1%）行业价格“强”，生产资料中的采掘（-8.7%，-1.2%）、原材料（-2.4%，0.9%）行业以及生活资料中的耐用品（-1.4%，-1.2%）行业价格“弱”。生产资料中的加工业（-1.1%，-1.1%）以及生活资料中的食品行业（-0.8%，-0.8%）价格与去年一致。 第三，从细分行业来看，在 32 个有可比数据行业中，有 10 个价格“强”于去年，主要分布在制造业下游和电热水行业。采矿业中，黑色金属采选价格“强”，煤炭采选（-15.1%，-4.7%）、油气开采（-8.3%，4.1%）等 4 个采矿业价格“弱”。制造业上游，非金属矿物制品（-3%，-3.3%）价格“强”，石油煤炭加工（-6%，0.7%）、黑色金属加工（-3.6%，-2.9%）、有色金属加工（0.6%，8.4%）、化学原料和制品、化纤制造等 7 个行业价格“弱”。制造业中游，汽车制造（-0.5%，-1.5%）、电气机械和器材（-0.5%，-1.2%）价格“强”，计算机电子（-1.1%，-0.8%）、通用设备、专用设备等 5 个行业价格“弱”。制造业下游，农副食品加工、食品制造、酒饮料茶（0.2%，-0.4%）、烟草 4 个行业价格“强”，纺织、服装、造纸等 5 个行业价格“弱”。公用事业中，燃气（-1.7%，-3.2%）、水生产（0.4%，0.2%）行业价格“强”，电热生产（-0.8%，0.1%）行业价格“弱”。 ❖ 5 月通胀数据：CPI 同环比小幅下降，PPI 环比降幅持平、同比跌幅扩大 CPI 环比下跌 0.2%，较过去五年同期高 0.1 个百分点。具体来看环比细项：1） 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】关税会谈有新变化——政策周观察第 33 期》 2025-06-09 《 【华创宏观】5 月美国非农数据点评：就业稳中趋弱，亮点在时薪增长》 2025-06-07 《【华创宏观】焦点在出口——5 月经济数据前瞻》 2025-06-04 《【华创宏观】改革&开放继续推进——政策周观察第 32 期》 2025-06-03 《【华创宏观】“抢出口”动能或趋弱——5 月 PMI数据点评》 2025-06-01 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 食品从上涨 0.2%转为下跌 0.2%，较过去五年同期均值高 1.2 个百分点，主因部分食品供给有所收缩，比如牛肉、水产品，猪肉价格稳中略降。2）成品油价下跌 3.8%，拖累 CPI 环比约 0.13 个百分点，占 CPI 总降幅近七成。3）核心 CPI 环比持平。其中，房租下降 0.1%，低于 2015-19 年同期，与过去三年同期一致。耐用品价格续跌，交通工具下跌 0.4%，家用器具下跌 1.1%，通信工具下跌-0.7%，好于过去三年同期，但 5 月新一轮汽车降价潮的影响似乎并未明显体现；非耐用品中，酒类价格弱于季节性。预计核心服务价格上涨 0.1%，主要受出行相关（假期和各地文旅活动）和医疗服务价格上涨带动。 PPI 环比下跌 0.4%，从行业价格环比来看，1）受国际油价下跌影响，油气开采、石油加工、化学原料和制品等相关行业价格跌幅扩大，拖累 PPI 环比约0.23 个百分点。2）国内上游领域，煤炭、钢铁和非金属建材行业供强需弱、价格下跌，对 PPI 环比的拖累合计约 0.18 个百分点。3）中游装备制造业中，汽车和计算机电子行业价格企稳，金属制品、通用设备、电气机械和器材价格下跌，合计对 PPI 环比影响大约为零。4）下游消费品制造行业中，食品制造、纺织、木材加工等行业价格下跌，拖累 PPI 环比约 0.02 个百分点。 ❖ 风险提示：外贸形势的不确定性。 ❖ 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、近半年的物价：哪些“强”，哪些“弱”？ .