宏观专题：工企盈利视角看中报利润

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2025 年 06 月 12 日 宏观专题 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 戴琨 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 相关研究 工企盈利视角看中报利润 系 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：2024 年“924”政策转向后，市场风险偏好显著改善，增量资金入场和风险偏好改善推动市场活跃度攀升，“牛市思维”主导下，部分受益于估值修复的行业率先回暖。进入 2025 年，宏观经济呈现“见龙在田”的企稳特征，企业盈利也开始筑底回升。然而，当前内外部宏观环境依然复杂，不确定性犹存，导致部分资产波动率显著提升。在这一背景下，叠加绝对收益思维主导和投资者对均衡稳健配置的诉求，市场对基本面的关注度开始提升。鉴于工业企业利润数据与上市公司盈利间存在较强的联动性，我们在本篇报告中从宏观视角出发，结合最新的工业企业利润情况，对即将到来的 A 股非金融上市公司中报盈利趋势进行前瞻性讨论。  规上工业企业盈利现状  ①总量层面：“量”继续强，但“价”及“利润率”偏弱的格局未改。2025 年至今，随着政策效应的持续释放，规上工业企业利润由降转增，装备制造业、高技术制造业利润支撑作用明显，工业经济发展质效持续提升。从总量层面看，在“量-价-利润率”的框架下，工业企业利润中的“量”继续强，但“价”及“利润率”偏弱的格局未改。  ②结构层面：装备制造业依旧是工业企业利润增长的重要支撑。从 1-4 月工业企业的行业利润结构和利润格局上看，装备制造业依旧是工业企业利润增长的重要支撑，“两新”政策效应持续显现。国家统计局数据显示，随着制造业高端化、智能化、绿色化深入推进，1-4 月高技术制造业利润同比增长 9.0%，较 1-3 月+5.5pct，增速高于全部规模以上工业平均水平 7.6pct，其中制造业高端化、“人工智能+”行动以及数智化转型是理解高技术制造业利润高增的三条关键线索。  从工业企业盈利视角看中报利润  ①总量层面：A 股或于 Q2、Q3 现“盈利底”。考虑到工业企业利润与上市公司盈利具有较强的同步性，而工企利润的公布频率更高，我们可以通过工业企业利润的拐点提前预判上市公司盈利拐点。基于我们对于下半年工业企业利润增速的季度预测，A 股年内或现“盈利底”，时间点可能在 Q2 或 Q3，非金融上市公司盈利或将与工业企业利润共同弱修复。  ②结构层面：科技制造主线依旧，内需方向仍待修复。站在当前时点来看，2025年上市公司的中报可能将成为验证“924”以来政策效果以及中国经济韧性的关下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 宏观专题 2 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 键节点，也有望形成市场信心的分水岭，决定牛市“第二浪调整”深度与“第三浪主升”启动时点，其重要性不言而喻，而当下工业企业的盈利结构同样可以提前为我们揭示一定的上市公司利润情况。从前 4 个月的行业利润结构上看，最主要的亮点集中在装备制造业和消费品制造业中，尤其是前者，我们划分下的所有子行业均保持正增，此外，上游的有色采选、有色冶炼和公用事业中的电热供应也表现相对平稳。  装备制造业：工业利润增长的“压舱石”。工业产业优化升级是驱动装备制造业效益提升的关键力量，而装备制造业的强劲表现已成为拉动规模以上工业整体利润增长的核心引擎。  消费品制造业：必选消费强于可选消费。相比于装备制造业整体较强的利润增速，消费品制造业内部的利润增速则更多呈现出分化的格局，多数子行业在内需仍偏弱的背景下表现为“增收不增利”，未来消费的破局点或仍在“新消费”领域。  消费品制造业：必选消费强于可选消费。相比于装备制造业整体较强的利润增速，消费品制造业内部的利润增速则更多呈现出分化的格局，多数子行业在内需仍偏弱的背景下表现为“增收不增利”，未来消费的破局点或仍在“新消费”领域。  采矿业和原材料：有色采选和冶炼是盈利增长亮点。受益于涨价因素和新兴产业的旺盛需求，有色采选和有色冶炼行业是上游行业（采矿业和原材料制造业）中为数不多的利润还能保持正增的行业，但在边际上增速已有所放缓，关注黄金的长期与短期、以及跟随供需缺口寻找合适品种。  公用事业：重视“红利资产”的韧性。从成长性的角度看，包含电热燃水在内的公用事业利润增速均处于下行趋势，需要更加重视其“红利”属性。  风险提示：（1）测算误差；（2）政策不及预期；（3）地缘变化超预期。 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 宏观专题 3 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 规上工业企业盈利现状 ................................................................................................ 5 1.1. 总量层面：“量”继续强，但“价”及“利润率”偏弱的格局未改................................ 5 1.2. 结构层面：装备制造业依旧是工业企业利润增长的重要支撑 ............................ 6 2. 从工业企业盈利视角看中报利润 .................................................................................. 8 2.1. 总量层面：A 股或于 Q2、Q3 现“盈利底” .......................................................... 8 2.2. 结构层面：科技制造主线依旧，内需方向仍待修复 ........................................ 10 2.2.1. 装备制造业：工业利润增长的“压舱石” ................................................. 11 2.2.2. 消费品制造业：必选消费强于可选消费 ................................................ 13 2.2.3. 采矿业和原材料：有色采选和冶炼是盈