越疆(2432.HK)从协作机器人到人形机器人，未来可期

请务必阅读正文后的声明及说明 图表样式 源：东北证券 [Table_Info1] 越疆(2432.HK) 其他电源设备Ⅱ/电力设备 [Table_Date] 发布时间：2025-06-09 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_MarketHK] 股票数据 2025/06/06 6 个月目标价（港元） 76.88 收盘价（港元） 59.20 12 个月股价区间（港元） 18.80~76.00 总市值（百万港元） 23,928.37 总股本（百万股） 404 A 股（百万股） H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 1 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -18% 70% 相对收益 -23% 72% [Table_Report] 相关报告 《人形机器人零部件系列（二）》 --20241017 [Table_Author] 证券分析师：韩金呈 执业证书编号：S0550521120001 18021008991 hanjc@nesc.cn 证券分析师：林绍康 执业证书编号：S0550523100003 18507146953 Linsk@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 从协作机器人到人形机器人，未来可期 报告摘要： [Table_Summary] 协作机器人领军者。成立于 2015 年，公司致力于智能机器人研发与应用创新，专注于智能机械臂及其他智能硬件产品的研发、生产、销售及服务。公司目前拥有 CRA、CR、CRS、MG400、M1Pro、Nova、Magician 七大系列二十余款协作机器人，全球累计出货量达 72000 台，广销 80+个国家和地区，覆盖 3C、汽车、半导体、化工、医疗、金属加工、食品饮料、新零售等 15+行业。总体来看，公司业务收入从 2021 年 1.74 亿元增长至 2024 年的 3.74 亿元，CAGR 达 29%。按照产品划分，公司六轴产品实现快速增长，收入规模从 2021 年的 0.26 亿元增长至 2024 年的2.09 亿元，CAGR 达 100%。 协助机器人：国产替代正当时。全球协作机器人行业由 2019 年的 4.67亿美元增长至 2023 年的 10.40 亿美元，复合年增长率为 22.2%。受益于近几年 AI 技术进步、人口老龄化、应用场景拓展等，协助机器人预计能更广泛应用于下游市场，因此预期市场规模将于 2028 年达到 49.5 亿美元。公司在协助机器人上具备 5 大核心技术，包括关键部件设计及开发、通用控制平台、安全技术、机器人技术及 AI 技术，通过 5 大核心技术，公司有望实现快速的市场地位提升，加速国产替代。 从协助机器人到人形机器人，先发优势显著。基于协作机器人的技术积累，切入人形机器人赛道。人形机器人与协助机器人存在较多技术共同点，比如硬件端都需要稳定且轻量化的一体化关节模组，软件端需要 AI大模型、运控算法和感知交互能力等。因此公司基于过往在协助机器人积累的核心技术，逐步切入人形机器人赛道，有望实现技术协同。发布并预售全球首款【灵巧操作+直膝行走】具身智能人形机器人 Dobot Atom， Dobot Atom 通过精细化上肢作业能力和高可靠性的下肢适应能力，旨在推进人形机器人行业商业化加速，以高性价比实现人形机器人走入千行百业。人形机器人正处于 0-1 的爆发阶段，根据我们的测算，到 2030 年工业场景的需求量将达到 328.4 万台，家庭&商用场景的需求量达到 43.5 万台，整体市场规模接近 400 亿美元。届时公司有望通过人形机器人，充分受益下游需求爆发，打开新增长极。 盈利预测：公司作为国内人形机器人的第一梯队企业，依靠多年来深厚技术积累，受益于人形机器人产业浪潮，未来有望开拓更多的下游领域，率先享受行业红利，为公司提供持续发展动能。给予公司 2025 年 PS 66倍，对应目标价 76.88 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 286.75 373.68 511.80 687.73 1017.43 (+/-)% 18.98% 30.32% 36.96% 34.38% 47.94% 归属母公司净利润 -103.28 -95.36 -64.11 13.63 84.85 (+/-)% -96.81% 7.67% 32.78% 121.26% 522.53% 每股收益（元） -0.29 -0.26 -0.16 0.03 0.21 市盈率 0.00 -83.86 -343.41 1615.21 259.46 市净率 0.00 9.02 24.37 24.01 21.97 净资产收益率(%) -27.67% -9.86% -7.10% 1.49% 8.47% 总股本 (百万股) 404 400 404 404 404 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%2024/122025/3越疆恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 越疆/港股公司报告 目 录 1. 协助机器人领军者 .............................................................................................. 4 1.1. 深耕行业多年，技术底蕴深厚 ............................................................................................... 4 1.2. 财务状况稳定，盈利静待改善 ............................................................................................... 5 1.3. 股权结构集中 ........................................................................................................................... 8 2. 协助机器人：国产替代正当时 .......................................................................... 9 2.1. 市场空间广阔 ...............................................................................