业绩表现良好，新项目落地助成长

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 10.68 总股本/流通股本（亿股） 28.53 / 28.53 总市值/流通市值（亿元） 305 / 305 52 周内最高/最低价 11.20 / 8.83 资产负债率(%) 38.8% 市盈率 11.36 第一大股东 孟庆山 研究所 分析师:张泽亮 SAC 登记编号:S1340523100003 Email:zhangzeliang@cnpsec.com 分析师:许灿杰 SAC 登记编号:S1340525040002 Email:xucanjie@cnpsec.com 梅花生物(600873) 业绩表现良好，新项目落地助成长 ⚫ 事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年全年实现营业收入 250.69 亿元，同比减少 9.69%；实现归母净利润 27.40亿元，同比减少 13.85%；实现扣非归母净利润 26.97 亿元，同比减少 12.55%，25Q1 实现营收 62.69 亿元，同比-3.36%，环比-1.88%；归母净利润为 10.19 亿元，同比+35.52%,环比+36.72%；实现扣非归母净利润 9.05 亿元，同比+42.07%，环比-2.48%。 ⚫ 一季度利润走扩，业绩稳健发展：2025 年 Q1 公司营业收入下降主要因味精、黄原胶以及饲料级异亮氨酸等产品市场销售价格下降。公司 2025 年一季度净利润增长亮眼，主要系产品味精、苏氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长、赖氨酸量价齐增带来收入增长毛利增加，同时主要材料成本下降以及生产指标提升带动生产成本下降 ⚫ 新建产能推进顺利，国际化布局驱成长。2024 年公司针对优势品种坚决扩充产能，通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于 2024 年 9 月正式动工。公司研发投入达 7.33 亿元，重点用于基础研发及新技术、新菌种的推广应用。同时，公司在白城等地新建了合成生物学应用中试车间，成功打造了行业领先的智能化中试平台。出海方面，公司与协和和发酵签署了《股份及资产购买协议》，公司拟斥资约 5 亿元人民币收购协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO 业务与资产。 ⚫ 盈利预测和投资建议：我们看好公司国际化布局和研发能力，成 长 可 期 ， 预 计 公 司2025~2027年 归 母 净 利 润 为31.44/33.67/37.45 亿元折合 EPS 分别为 1.10,1.18,1.31 元，目前股价对应 PE 估值分别为 9.69,9.05,8.13 倍，维持“买入”投资评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 -17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%10%2024-062024-082024-112025-012025-032025-06梅花生物基础化工发布时间：2025-06-16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 251 272 302 321 增长率(%) -9.69 8.32 11.16 6.45 EBITDA（亿元） 46.92 51.77 54.44 58.90 归属母公司净利润（亿元） 27.40 31.44 33.67 37.45 增长率(%) -13.85 14.71 7.11 11.24 EPS(元/股) 0.96 1.10 1.18 1.31 市盈率（P/E） 11.12 9.69 9.05 8.13 市净率（P/B） 2.09 1.96 1.81 1.67 EV/EBITDA 5.95 5.43 4.61 3.73 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(亿元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 251 272 302 321 营业收入 -9.7% 8.3% 11.2% 6.5% 营业成本 200 216 242 256 营业利润 -8.4% 7.4% 7.0% 11.1% 税金及附加 2 2 3 3 归属于母公司净利润 -13.8% 14.7% 7.1% 11.2% 销售费用 4 4 5 5 获利能力 管理费用 9 10 11 12 毛利率 20.1% 20.4% 19.9% 20.5% 研发费用 4 4 5 5 净利率 10.9% 11.6% 11.2% 11.7% 财务费用 -1 0 0 0 ROE 18.8% 20.3% 20.1% 20.6% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 14.8% 16.1% 16.2% 16.9% 营业利润 35 38 40 45 偿债能力 营业外收入 1 2 2 2 资产负债率 38.8% 37.7% 37.0% 36.3% 营业外支出 3 2 2 2 流动比率 1.20 1.51 1.82 2.11 利润总额 33 37 40 44 营运能力 所得税 6 6 6 7 应收账款周转率 40.79 48.50 50.43 47.17 净利润 27 31 34 37 存货周转率 7.10 7.15 7.20 7.25 归母净利润 27 31 34 37 总资产周转率 1.07 1.11 1.17 1.16 每股收益（元） 0.96 1.10 1.18 1.31 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.96 1.10 1.18 1.31 货币资金 46 64 94 125 每股净资产 5.11 5.44 5.89 6.38 交易性金融资产 3 3 3 3 估值比率 应收票据及应收账款 7 6 8 8 PE 11.12 9.69 9.05 8.13 预付款项 2 3 3 3 PB 2.09 1.96 1.81 1.67 存货 27 33 34 37 流动资产合计 89 115 147 181 现金流量表 固定资产 113 100 86 73 净利润 27 31 34 37 在建工程 7 7 6 5 折旧和摊销 14 15 15 15 无形资产 14 13 12 12 营运资本变动 5 -7 3 2 非流动资产合计 149 135 120 105 其他 0 0 0 0 资产总计 238 249 266