纺织服饰行业周专题：服饰制造公司5月营收公布，增速短期波动

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 纺织服饰 周专题：服饰制造公司 5 月营收公布，增速短期波动 【本周专题】 近期部分服饰制造公司公布 2025 年 5 月营收表现。2025 年 5 月丰泰企业/裕元集团（制造业务）/儒鸿收入同比分别-23.4%/+0.5%/-8.6%（2025年 1~5 月累计同比分别-4.3%/+5.6%/+14.3%），较 4 月均有降速。据近期短期数据来看，我们判断 2025Q2 以来儒鸿及华利集团出货同比健康增长/裕元集团同比稳健增长/丰泰企业短期波动。当前国际贸易环境及关税变化或对行业竞争格局带来影响，我们提醒后续持续关注服饰制造商订单趋势。 行业层面：2025Q2 以来越南服饰产品出口增速较 Q1 提速，估计主要系美国关税政策变化影响。1）越南：2025 年 4 月纺织品和服装/制鞋出口金额同比分别增长 20%/27%（其中出口向美国部分分别同比增长23%/22%），5 月纺织品和服装/制鞋出口金额同比分别增长 22%/7%（其中出口向美国部分分别同比增长 26%/10%）。2）中国：2025 年 5 月服装及衣着附件/纺织纱线织物及其制品同比分别+2.5%/-2.0%，Q2 以来平稳为主，我们判断目前伴随着中美贸易关系环比缓和、后续或有望改善。 【本周观点】 服装家纺：优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待 2025 年业绩修复、估值提升。品牌服饰重点公司 2024 年合计收入同比+4.4%/归母净利润同比-0.6%，其中运动公司业绩增长表现优于品牌服饰大盘。展望2025 年，我们认为以户外运动以及跑步需求为代表的新消费赛道，其规模扩张速度将优于运动鞋服乃至品牌服饰需求整体，相关公司业绩增长可期。 ➢ 运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，公司集团化运营能力卓越，长期可持续增长可期，当前股价对应公司2025 年 PE 为 18 倍；推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，短期主品牌流水稳健增长，新品牌索康尼长期增长空间显著，当前股价对应公司 2025 年 PE 为 10 倍；关注高分红标的滔搏。 ➢ 品牌服饰推荐新业务拓展顺利的【海澜之家】，对应 2025 年 PE 为 14倍；推荐医用耗材+消费品两大业务协同发展的【稳健医疗】，对应2025 年 PE 为 26 倍；推荐估值具备吸引力的【波司登】，FY2025 良好业绩有望落地，公司坚持迭代羽绒新品、丰富户外及防晒品类、打造功能性服饰综合品牌，中长期业绩有望持续高质量增长，对应FY2025PE 为 14 倍；关注比音勒芬、森马服饰。 ➢ 家纺板块关注业绩弹性较大的罗莱生活，2025 年预计业绩增长 20%至 5.2 亿元，当前股价对应 2025 年 PE 为 14 倍，同时公司重视分红回馈股东，2024 年分红率 115.48%。 服饰制造：关税政策缓和信号或利好板块公司估值提升。考虑服饰制造龙头布局国际化产业链（销往美国部分估计多以东南亚产能供给为主），我们判断短期板块公司订单和出货基本正常，中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计持续享受份额提升。 ➢ 我们推荐关注估值性价比较高的【申洲国际】，对应 2025 年 PE 为 11倍；关注新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局的【华利集团】，对应 2025 年 PE 为 15 倍；关注收入增长稳健、综合竞争力不断提升增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 分析师 王佳伟 执业证书编号：S0680524060004 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：Lululemon 发布 FY2025Q1 季报，公司营收/中国业务营收增长 7%/19% 》 2025-06-08 2、《纺织服饰：周专题：VF 公司发布 FY2025 年报，营收下滑 4%，业绩改善 》 2025-06-02 3、《纺织服饰：周专题：Amer Sports 2025Q1 业绩表现超预期》 2025-05-25 -20%-10%0%10%20%30%2024-062024-102025-022025-06纺织服饰沪深3002025 06 15年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 的【伟星股份】，对应 2025 年 PE 为 17 倍；推荐新品类 2025 年预计快速放量的【浙江自然】，对应 2025 年 PE 为 15 倍。 黄金珠宝：中长期来看标的公司向内寻求产品与渠道力提升，以增强市场竞争力。面对金价高企的态势，我们判断消费者或加强对于产品设计以及品牌力的关注，2025 年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业。 ➢ 关注产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福、潮宏基】，受产品结构优化带动 FY2025 周大福经营利润同比增长 10%，表现优异超预期，当前股价对应 FY2026PE 为 17 倍，潮宏基股价对应2025 年 PE 为 29 倍。 【近期报告】 行业专题：新消费趋势下，如何寻找服饰板块投资机会？1）新的消费市场偏好和逻辑：实用主义和“悦己”。消费力增长有限，决策选择更加理性，带来“实用主义”的盛行。同时基于悦己需求，消费者偏好情感消费，热爱个性化、多元化品类，同时追求舒适性与自然。2）服饰珠宝赛道新趋势明显，户外/古法金等品类盛行，新渠道业态产生。产品端多样化需求得以体现，马面裙、洞洞鞋等潮流更迭，古法金需求火热。渠道端全渠道融合加速、体验升级，具备特色的各种新型门店业态涌现。3）企业竞争要素：优质品牌坚持产品创新来引领消费需求、渠道升级以匹配市场偏好、通过新鲜的营销吸引客群流量，并逐步提升市场份额、加强竞争优势。 周大福：产品结构优化效果显著，FY2025 经营利润增长 10%。公司FY2025 营收同比下降 18%，经营利润同比增长 10%，利润率改善明显。公司披露 FY2025 年报，由于消费环境波动以及金价高企，公司营收同比下降 17.5%至 896.56 亿港元，与此同时受益于产品结构优化以及金价上行带来的收益，公司经营利润率同比提升 4pcts 至 16.4%，经营利润同比增长 9.8%至 147.46 亿港元，整体表现优异，综合考虑黄金借贷公允价值变动的影响后，归母净利润同比下降 9%至 59.16 亿港元。董事会建议派发末期股息每股 0.32 港元，全年股息每股共 0.52 港元，2025 财政年度全年派息率约为 87.8%。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业 务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024