具身智能行业研究：三频共振助力无人物流行业，智驾供应链拐点来临

敬请参阅最后一页特别声明 1 具身智能组 分析师：陈传红（执业 S1130522030001） chenchuanhong＠gjzq.com.cn 三频共振助力无人物流行业，智驾供应链拐点来临 核心逻辑： 政策、需求、技术三频共振推动无人物流行业拐点来临。1）政策：推动物流向无人化、智慧化发展。国家和地方政府加速推进无人物流，解决无人车路权问题；2024 年国家层面政策持续支持无人驾驶物流车发展，多部门协同推进智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作，多地政府也出台政策支持其应用。2）成本：物流行业降本增效急需无人物流助力。无人驾驶物流车的核心竞争力在于“降本增效”；定州的无人驾驶物流车，单车单次可运载邮件约 600件，每日往返两趟，其运行、维护费用显著低于燃油车辆，每月可为企业节支约 1800 元。3）技术：硬件成本的大幅下探是 L4 量产的关键前提。整车价格不断下降为商业模式跑通提供硬件基础。当前无人物流车整车价格呈现断崖式下降趋势，2023-2025 年降幅超 80%，直接推动商业模式跑通。 无人物流车产业链梳理。上游主要为零部件和技术方案公司：看好智驾芯片、域控制器、激光雷达三个赛道。智驾芯片:首推地平线机器人，关注黑芝麻智能。无人车爆发直接拉动芯片需求激增，每台车需配套计算芯片需满足百 TOPS级算力需求。视觉感知技术路线普及，推动图像处理器芯片研发加速，芯片厂商需针对无人车场景定制低功耗、高可靠性方案。激光雷达:首推禾赛科技。无人物流车大多采用多传感器方案，禾赛科技作为激光雷达龙头企业，有望充分受益新应用场景。禾赛激光雷达深化赋能新石器无人车规模化落地，作为核心传感器，禾赛 XT 激光雷达将无人驾驶感知系统提升到 120m 感知距离。域控制器方面，白犀牛的自动驾驶算法与场景落地经验，深度融合经纬恒润车规级成熟可靠的传感器、高算力智能驾驶域控制器等智能硬件的产品技术优势，打造高度可靠和安全的车规级无人车产品；知行科技近期拿到某头部自主品牌合计 9 款商业物流车的平台化定点函。 中游无人车制造主要为：九识智能、新石器、白犀牛。九识智能构建起覆盖快递快运、生鲜商超、医药冷链等的智慧城配物流网络。在国内创立“双目 3D 感知+平顶智能套件”融合方案，E6 车型裸车价 1.98 万元，推动城配自动驾驶发展。新石器： X 系列切入物流配送、园区零售等领域。已累计获得超 85 个城市路权牌照，交付近 3000 辆车。白犀牛：专注于商超即时配送、门店库存共享、快递网点接驳、一对一急送、冷链运输。 无人物流车运营：多家快递物流上市公司已布局无人物流车，推动降本增效落地。无人车应用帮助加盟商降本，总部利润有望释放。加盟制快递公司采用“中转直营，网点加盟”模式，无人物流车主要应用于末端配送环节，可替代司机功能，同时无需支付油费，有助于减轻加盟商经营成本。 投资建议： 政策、需求、技术三频共振推动下，无人物流车迎来商业化落地拐点。无人物流车产业链梳理，按照下游-无人物流车运营公司，中游-无人车制造公司，上游-零部件和技术方案公司。其中，看好上游产业链中智驾芯片、激光雷达、域控制器赛道，核心关注地平线机器人、禾赛科技、速腾聚创、黑芝麻智能、以及各赛道头部企业等。 风险提示 法规落地进展不及预期，无人物流车达到 L4 级别不及预期、技术迭代风险、系统可靠性风险、行业竞争加剧。 具身智能行业研究 2025 年 06 月 14 日 买入（维持评级） 行业专题研究报告 证券研究报告 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、政策、场景、技术齐发力，无人物流商业模式落地 ............................................... 3 1.1 政策端:无人物流支持政策频出 ................................................................ 3 1.2 需求端：快递物流业有望保持高速增长，物流行业降本增效急需无人物流助力 ....................... 5 1.3 技术端:自动驾驶技术不断成熟为无人车应用奠定基础 ............................................ 6 二、无人物流产业链梳理 ......................................................................... 6 2.1 无人物流车上中下游产业链梳理 ............................................................... 6 2.2 上游 - 无人物流车供应链：智驾芯片、域控制器、激光雷达三个赛道 .............................. 7 2.3 中游 - 无人车制造：九识智能、新石器、白犀牛 ............................................... 10 2.4 下游 - 无人物流车运营：京东、美团、顺丰、德邦等 ........................................... 13 三、无人物流产业链相关标的梳理&弹性测算 ....................................................... 14 四、投资建议 .................................................................................. 15 五、风险提示 .................................................................................. 15 图表目录 图表 1： 国家层面有关无人驾驶物流车行业的政策重点内容解读 ...................................... 3 图表 2： 中国各省份无人驾驶物流车政策汇总 ...................................................... 4 图表 3： 中国快递业务收入进一步扩大 ............................................................ 5 图表 4： 无人物流车上中下游产业链 .............................................................. 6 图表 5： 智驾硬件成本持续下探 .................................................................. 7 图表 6： 九识、新石器、白犀牛感知方案对比 ...................................................... 8 图表 7： 国产芯片厂商主要以地平线机器