电表业务“小而美”行稳致远，国际化和新能源加速布局

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 （一）简介：主业聚焦国南网电表，近年向充电储能等领域发力。 公司成立于 1999 年，当前聚焦智慧计量及系统、计量箱及配件、新能源设备及系统集成业务，是国内智能电网核心设备供应商。2019-2024 年公司营收/归母净利润复合增速达到 15%/21%，盈利能力呈上升趋势。随着公司持续加强运营效率，加大研发投入和海外市场开拓，预计 25 年全年营收和业绩有望保持稳健增长。 （二）基本盘业务：国南网景气延续，国内电表业务稳健增长。 我们预计 25 年国南网最终投资金额合计超 8500 亿元，同比+9%，增长势头延续，其中智能电表投资大约占比 5%左右，国网、南网、蒙网的电表总市场规模突破 400 亿元（其中国网相对南网和蒙西而言更加分散），25 年公司在国网电能表&专变采集终端中标份额上升至 2.1%，上市以来电表类营收基本呈现逐年增长态势。 （三）增长极：电表出海星辰大海，充电桩行业需求强劲。  电表出海：全球智能电表铺设需求长期存在，我们预计未来三年智能电表全球增速排序为：南美＞欧洲＞非洲＞亚洲＞北美。南美市场潜力巨大，年安装量将以 20.5%的复合增长率增长；欧洲替换&新增需求共存，重心转向中东欧/东南欧；亚洲能源转型推动需求，西亚/中亚/东南亚有望高增。25 年 1-4 月国内电表出口 4.9 亿美元，同比+14%，与行业增速匹配。  充电桩业务：需求端渗透率超预期增长（24 年突破 40%大关）、24 年私桩车桩比持续下降至 3.8、利用率提升，驱动充电桩需求加速释放。同时 22 年后政策端聚焦充电桩高效运营与车桩协同发展，密集出台相关文件。公司已通过国网 25 年电动汽车充电设备供应商资质核实，并中标国网甘肃综能 25 年充电站建设项目；已开发直通风和独立风道两大系列充电桩，功率覆盖 120kW 至 1080kW；“年产 5 万台大功率超级充电桩生产线项目”计划 2026 年 12 月投产。 盈利预测、估值和评级 我们预计 2025-2027 年公司实现营收 11.4/13.4/15.7 亿元，同增12.5%/17.1%/17.7% ， 归 母 净 利 润2.2/2.8/3.3 亿 元 ， 同 增15.8%/23.4%/19.3%。给予公司 25 年 21 倍 PE 估值，25 年目标市值为 47 亿元，目标价 24.05 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 电网智能化投资、新业务进展不及预期风险、市场化竞争程度加剧、大股东减持风险 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 910 1,014 1,141 1,336 1,572 营业收入增长率 13.13% 11.46% 12.45% 17.09% 17.71% 归母净利润(百万元) 154 193 223 276 329 归母净利润增长率 10.12% 25.49% 15.75% 23.37% 19.30% 摊薄每股收益(元) 0.796 0.994 1.145 1.413 1.686 每股经营性现金流净额 1.31 1.59 1.02 1.51 1.81 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.68% 18.09% 18.60% 20.17% 21.03% P/E 25.01 22.33 18.22 14.77 12.38 P/B 4.17 4.04 3.39 2.98 2.60 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040045050014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.00240611240911241211250311250611人民币(元)成交金额(百万元)成交金额迦南智能沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、迦南智能：围绕智慧计量、新能源、国际化三大方向深化布局...................................... 4 二、基本盘业务：国网和南网景气延续，国内电表业务稳健增长........................................ 7 2.1 国网和南网增长势头延续，其中电表约占电网投资的 5%........................................ 7 2.2 国内电表市场 25 年有望突破 400 亿元，公司相关业务营收逐年增长态势 ......................... 8 三、增长极业务：电表出海市场星辰大海，充电桩受益于行业强劲需求................................. 10 3.1 智能电表出海：全球智能电表铺设需求长期存在,南美、欧洲有望贡献高增速 .................... 10 3.2 充电桩：下游需求强劲推动充行业高增、政策密集出台、公司加速拓展 ......................... 12 四、盈利预测与投资建议......................................................................... 14 4.1 盈利预测 ............................................................................... 14 4.2 投资建议与估值 ......................................................................... 15 五、风险提示................................................................................... 16 图表目录 图表 1： 公司产品矩阵主要包括：①智慧计量及系统、②计量箱及配件、③新能源设备及系统集成。 ....... 4 图表 2： 章国耀、章恩友合计持有公司 48%股权，股权结构稳定........................................ 5 图表 3： 2019-2024 年公司营收/归母净利润稳健增长................................................. 5 图表 4： 2019-2024 年公司毛利率/净利率呈现上升趋势............................................... 5 图表 5： 智能电表仍是核心业务，公司开始在充电桩和储能领域进行初步布局 ........................... 6 图表 6： 22 年以来公司加速拓展海外市场，海外营收增速高于公司整体................................. 6 图表 7： 公司研发费用率持续上行 .....................................