有色金属行业锂资源系列二：2025年一季度澳洲锂矿产量环比下滑，新项目爬产符合预期

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业深度研究|有色金属 锂资源系列二：2025 年一季度澳洲锂矿产量环比下滑，新项目爬产符合预期 2025年06月13日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 19 目前上游供给仍处在出清阶段，锂价反转仍需持续跟踪供给释放进度及下游需求情况。上一轮锂周期中，锂资源股票先于锂价见底。当前锂价已经触及高成本供应商现金成本，下跌空间有限。在新一轮周期中，自身资源有保障，且产量逐年有增量的标的更具弹性。 王琪 周志璐 SAC：S0590524080003 SAC：S0590524060001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 19 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 有色金属 锂资源系列二：2025 年一季度澳洲锂矿产量环比下滑，新项目爬产符合预期 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《有色金属：中重稀土出口管制，稀土磁材板块配置价值凸显》2025.04.08 2、《有色金属：保持定力--美国关税对有色金属影响如何？》2025.04.07 扫码查看更多 ➢ 2025Q1 产量环比下滑，新项目爬产节奏符合预期 根据我们统计，2025Q1，澳洲各大矿山合计锂精矿产量 91.77 万吨（由于部分公司未披露品位，仅将绝对数相加，未折相同品位，不含 Cattlin 矿山），环比-7.1%。销量 91.74 万吨，环比-0.5%。产量环比下滑主要系 Pilbara 关停 Ngungaju 工厂及受极端天气影响产量大幅下滑，同时 Greenbushes 矿山受原矿品位下滑影响产量所致。新投产的 Holland 矿山和 Kathleen Valley 矿山产能爬坡符合预期，贡献部分增量。老矿山 Marion 和 Wodgina 实现降本增效，产量环比提升，Marion 矿山同时提高 2025 财年产量指引。随着 Pilbara 完成产能优化，及新投产矿山产能继续爬坡，预计 2025Q2 产量有望回升。 ➢ 2024 年新投产 2 个矿山，2025Q1 持续释放增量 2024 年澳洲共投产两个项目，分别是 Mt Holland 和 Kathleen Valley 项目，其锂精矿产能分别为 38 万吨/年和 50 万吨/年。Mt Holland 在 2024H1 生产锂精矿约11 万吨，2024H2 生产 14 万吨锂精矿，根据指引，预计 2025H1 生产约 16-20 万吨锂精矿，继续释放增量。Kathleen Valley 项目于 2024 年 7 月产出第一批锂精矿，2024Q3-2025Q1 产量季度环比持续提升。此外，老牌矿山 Marion 提高 2025 财年产量指引，Pilbara 旗下矿山已恢复至极端气候影响前生产状态，产能不断优化，有望实现产量环比提升。 ➢ 主流矿山现金成本仍然可控，多个矿山实现有效成本管控 根据各公司披露数据来看，虽然 Greenbushes 矿山单位生产成本小幅上升，但仍然是全行业领先，仅 225 美元/吨（折 6%品位），主流矿山 Pilgangoora 也保持较低成本水平。Marion、Wodgina、Kathleen Valley 生产现金成本实现季度环比下滑。目前看主流矿山成本均低于 600 美元/吨，在锂价低迷时期仍具有一定竞争力。待重启的 Finniss 矿山成本也实现大幅下降，至 690-785 澳元/吨（FOB，SC 6，不包括特许权使用费）。 ➢ 投资建议 目前上游供给仍处在出清阶段，锂价反转仍需持续跟踪供给释放进度及下游需求情况。上一轮锂周期中，锂资源股票先于锂价见底。当前锂价已经触及高成本供应商现金成本，下跌空间有限。在新一轮周期中，自身资源有保障，且产量逐年有增量的标的更具弹性。建议关注：盐湖股份、中矿资源、永兴材料等。 风险提示：1）碳酸锂价格波动风险；2）地缘政治风险；3）在建项目投产不及预期风险。 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 盐湖股份 1.03 1.22 1.34 15.9 13.4 12.2 14.96% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联民生证券研究所预测，股价取 2025 年 06 月 11 日收盘价 -20%-3%13%30%2024/62024/102025/22025/6有色金属沪深3002025年06月13日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 19 行业研究|行业深度研究 正文目录 1. 2025Q1 澳洲锂辉石矿山生产经营情况 .................................. 5 1.1 Pilbara Minerals：产量环比下滑，财务状态良好 ................. 5 1.2 IGO:Greenbushes 维持 2025 财年产量目标，成本行业领先 .......... 6 1.3 Mineral Resources：Mt Marion、Wodgina 降本增效明显 ........... 8 1.4 Arcadium：RioTinto 收购 Arcadium，Cattlin 矿山易主 ........... 10 1.5 Core：Finniss 公布项目重启研究成果，成本显著下降 ............ 11 1.6 Covalent：Mt Holland 新投产大型锂矿，2024H2 产量 14 万吨 ...... 14 1.7 Liontown：Kathleen 产能爬坡顺利，2025Q1 锂精矿产量 9.57 万吨 .. 15 2. 2025Q1 澳矿产量环比减少，成本持续优化 ............................. 15 2.1 2025Q1 产量环比下滑，新项目爬产节奏符合预期 ................. 15 2.2 2025 年新投产矿山产能爬坡将持续贡献增量 ..................... 16 2.3 澳矿成本相对可控，多个矿山实现有效成本管控 .................. 16 3. 投资建议 ......................................................... 17 4. 风险提示 ......................................................... 18 图表目录 图表 1： Pilbara 季度锂精矿产量连续 3 个季度下滑......................... 6 图表 2： 2025Q1 Pilbara 季度锂精矿销量环比-38.5% ...................