整合资源打造龙头，聚焦主业提质增效

证券研究报告 ·公司深度报告 类型：首次覆盖 评级：谨慎推荐 当前价格：6.50 （2025.6.11） 证券研究报告 ·公司深度报告 整合资源打造龙头，聚焦主业提质增效 投资要点： 背靠集团根基，崛起焦煤龙头。山西焦煤是我国最具影响力的炼焦煤生产企业之一，其控股股东为山西焦煤集团，最终由山西省国资委实际控制。公司在 2023 年关停西山煤气化，转型开展配煤业务，2025 年关停西山热电发电机组，并先后收购临汾尧都区 13 个煤矿、华晋焦煤 51%股权等，以及竞得吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，通过淘汰落后产能和整合资源，打造焦煤龙头企业。 聚焦煤炭主业，构建煤焦电多元化产业格局。公司业务以煤炭开采与销售为核心，同时积极拓展电力、焦炭等相关业务，已形成 “煤、电、焦、化、材” 协调发展的格局。2024 年焦煤作为核心产品，受市场影响销量有所下滑，商品煤销量 2560 万吨，同比下降 20%；京唐焦化厂与首钢集团合作，焦炭供给较为稳定；电力热力产品起到重要的辅助作用虽收入体量不大，但现金流稳定。 提质增效，毛利率居同行前列。2023 年之后，市场不景气，煤价不断向下调整，营收和利润双双收缩，公司积极加强成本管控，2024 年毛利率为 31.38%，虽然毛利率延续低位态势，但与同行相比，每年的毛利率基本位居前列。值得关注的是，2025 年公司承诺在中期实施分红，增加分红次数，展现出公司在平衡资金需求与股东回报方面的积极调整。 焦煤供需较弱，预计煤价继续弱稳运行。供给端：受到焦煤资源禀赋的限制和安监趋严的影响，国内焦煤供给或将减少、增速放缓；进口煤方面，由于国内焦煤需求不振、价格已经跌至 2018 年水平，预计 2025 年进口量较 2024 年变化不大。需求端：受房地产基建拖累，当前需求较为疲软，但我国政府多次强调持续用力推动房地产市场止跌回稳，增加基建方面的建设,焦煤需求有望回升。但当前在基本面未改善的情况下，市场预期较为悲观，叠加焦炭价格不断提降，焦煤价格遭受压制，预计煤价将继续弱稳运行。 盈利预测：预计 2025-2027 公司营收分别为 424.52/432.59/449.42 亿元,对应 EPS 分别为 0.46/0.58/0.64 元/股。综合公司资源禀赋、行业龙头地位及煤价修复预期，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期 0.40.60.811.21.4山西焦煤沪深300山西焦煤(000983.SZ) 发布时间：2025-6-13 公司基本数据 52 周内股价区间：5.97-11.43 总市值（亿元） ：369.01 流通市值（亿元） ：3061.01 总股本（亿股）：56.77 分析师介绍 大同证券研究中心 分析师：刘永芳 执业证书编号：S0770524100001 E—mail：liuyongfang@dtsbc.com.cn 地址：山西太原长治路 111 号山 西世贸中心 A 座 F12、F13 网址:http://www.dtsbc.com.cn 历史股价走势图 数据来源：wind 证券研究报告 ·公司深度报告 请仔细阅读正文后免责声明 2 目 录 一、公司概况：整合资源，铸就龙头 ...................................................... 4 （一）背靠集团根基，崛起焦煤龙头 ...................................................... 4 （二）历史演进脉络，整合收购之路 ...................................................... 5 二、公司业务：聚焦煤炭主业，构建煤焦电多元化产业格局 ................................. 6 （一）煤炭储量丰富，整合注入资源可期 ................................................... 6 （二）聚焦主业，打造多元格局 .......................................................... 7 三、公司运营：提质增效，毛利率居同行前列 ............................................. 9 （一）营收和利润下滑，但毛利率仍具有优势 ............................................... 9 （二）煤焦电是公司主要产品，贡献营收的大部分 .......................................... 11 （三）深挖成本潜力，提升盈利质效 ..................................................... 13 （四）债务结构调整，取优去粕推动公司发展 .............................................. 14 （五）现金流量较为充裕，2025 年增加分红次数 ........................................... 15 四、未来展望：焦煤供需较弱，预计煤价继续弱稳运行 ................................... 16 （一）国内供给有望继续走低，进口呈“澳煤退、蒙煤进”的格局 ............................ 16 （二）当前下游需求较弱，未来需求有望企稳 .............................................. 18 （三）需求不景气下，预计价格继续弱稳运行 .............................................. 18 五、盈利预测与投资建议 ............................................................... 19 （一）盈利预测 ....................................................................... 19 （二）投资建议 ....................................................................... 21 证券研究报告 ·公司深度报告 请仔细阅读正文后免责声明 3 图 表 图表 1 山西焦煤股权结构 ............................................