基础化工行业点评报告：海外SAF需求回暖，UCO-HVO/SAF价格同步上涨

基础化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 基础化工 2025 年 06 月 13 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《2025 年印度钾肥大合同价敲定 349美元/吨，有望提振钾肥景气—行业周报》-2025.6.8 《光引发剂供需格局有望改善，行业底 部 回 暖 可 期 — 行 业 深 度 报 告 》-2025.6.2 《山东高密化工厂发生爆炸事故，相关行业落后产能有望加速出清—行业周报》-2025.6.2 海外 SAF 需求回暖，UCO-HVO/SAF 价格同步上涨 ——行业点评报告 金益腾（分析师） 宋梓荣（联系人） 李思佳（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 songzirong@kysec.cn 证书编号：S0790123070025 lisijia@kysec.cn 证书编号：S0790123070026  海外 HVO/SAF 价格上涨，我国 UCO 价格跟涨 HVO/SAF 方面，据隆众资讯数据，截至 2025 年 6 月 11 日，欧洲四类加氢 HVO FOB、SAF FOB 价格分别为 2,002、1,949 美元/吨，分别较 2025 年 2 季度以来的最低点+13.97%、+11.60%。据 argus 5 月 29 日报道，主要是夏季飞行季前欧洲季节性需求强劲，带动 SAF 需求增长，其中高品质的 HVO 价格涨幅更大。原料UCO 方面，据隆众资讯数据，截至 6 月 12 日，我国华东地区地沟油、潲水油价格分别为 6,250、6,650 元/吨，分别较 2025 年 2 季度以来的最低点+3.31%、+2.31%。受海外 HVO/SAF 需求上涨推动，近期我国港口对原料 UCO 询价活跃，原料 UCO价格上涨。我们认为未来随着欧盟落实 2025 年 2%的 SAF 掺混政策，SAF 需求增长，叠加目前欧洲 HVO 价格高于 SAF，SAF 价格后续仍有涨价空间。SAF 需求增加有望推动 UCO 价格上涨，进而实现 UCO-HVO/SAF 全产业链景气上行。  SAF：欧盟逐步落实 2%的 SAF 掺混政策，中国 SAF 产品成本优势凸显 欧盟为实现 2%的 SAF 掺混政策，已陆续推出相关措施。据 advanced biofuels usa、路透社等报道，欧盟部分航空公司已经开始征收 6-20 欧元的“环境附加费”或者 SAF 附加费，用于传导掺混 SAF 带来的成本增加；6 月 11 日，欧盟已提出补贴航空公司购买超过 2 亿升可持续航空燃料（约 16 万吨）。但上述措施仍不足以弥补欧洲使用 SAF 带来的成本增加，主要是欧洲对于使用 SAF 的合规成本较高。据 IATA 报道，预计 2025 年欧洲将购买 100 万吨 SAF，预计成本约 12 亿美元，但生产商或供应商为避免被欧盟征收对于 SAF 的不达标销售的罚款，其向航空公司预计额外收取共计约 17 亿美元的合规费用，使得欧洲航空公司采购的 SAF成本翻倍。在此基础上，由于我国具有价格较低、且供应量较多的 UCO 原料优势，我国 SAF 生产成本较低，有望有效弥补欧盟 SAF 供应不足的问题，且有望凭借成本优势获得欧盟较大市场份额。SAF 受益标的：嘉澳环保、海新能科、卓越新能、鹏鹞环保等。  UCO：未来 SAF 需求或稳步增长，或将推动其对 UCO 需求增长 欧盟终端需求回暖推动 SAF 工厂持续积极采购原料，带动国内不同规格的餐厨废油 UCO 均出现上涨。国内 UCO（加氢）交易最为活跃，尤其是高品质 UCO需求较高，海内外加氢植物油 HVO 及 SAF 工厂的采购水平中枢不断上移，普级UCO 的价格也受到影响上涨。实际上，2025 年以来我国 UCO 需求呈增长趋势，一方面我国 UCO 具有较强碳减排属性，随着其下游 SAF、生物柴油需求增加，而其自身新增产能受限，景气度率先增长。另一方面，由于印尼为发展其国内生物柴油产业，印尼于 2025 年 1 月限制 UCO 出口，因而尽管有地缘贸易冲突影响，我国 UCO 在国际上的需求持续增加。据隆众资讯数据，2025 年 1-4 月出口UCO 80.72 万吨，同比+5.65%。因此未来 SAF 需求持续增长的情况下，原料 UCO景气有望率先上行。UCO 受益标的：山高环能、朗坤环境等  风险提示：政策推进不及预期、原材料价格大幅上涨、技术进步不及预期等。 -19%-10%0%10%19%29%2024-062024-102025-022025-06基础化工沪深300相关研究报告 行业研究 行业点评报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 表1：根据 HVO/SAF 的规划产能计算，弹性由大到小依次为嘉澳环保、海新能科、卓越新能、鹏鹞环保 序号 股票代码 公司名称 规划产能（万吨） 2025/6/12 产能/市值（吨/万元） 市值（亿元） 1 603822.SH 嘉澳环保 74 45.56 1.62 2 300072.SZ 海新能科 45 73.08 0.62 3 688196.SH 卓越新能 20 54.79 0.37 5 300664.SZ 鹏鹞环保 10 40.73 0.25 数据来源：Wind、各公司公告、《连云港嘉澳新能源 100 万吨/年废弃油脂转化生物质能源项目》环评、开源证券研究所 附图 1：2025 年 5 月底，HVO/SAF 价格上涨 附图 2：2025 年 5 月底，我国潲水油、地沟油价格上涨 数据来源：隆众资讯、开源证券研究所 数据来源：隆众资讯、开源证券研究所 附图 3：2023 年中国、马来、印尼为主要 UCO 出口国 附图 4：2025 年以来，中国 UCO 出口仍保持同比增长 数据来源：ASA、开源证券研究所 数据来源：隆众资讯、开源证券研究所 100012001400160018002000220024002600生物柴油：植物油：四类加氢：国际市场：FOB价：欧洲（日）生物柴油：植物油：二类加氢：国际市场：FOB价：欧洲（日）生物柴油：植物油：三类加氢：国际市场：FOB价：欧洲（日）生物柴油：植物油：一类加氢：国际市场：FOB价：欧洲（日）生物航煤：国际市场：FOB价：欧洲（日）020040060080010001200 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 7,000 7,500地沟油：市场价：华东地区（元/吨）（日）潲水油：市场价：华东地区（元/吨）（日）餐厨废油：国际市场：DAP价：中国（元/吨）（日）餐厨废油：国际市场：DAP价：中国（美元/吨）（右轴，日）020406080100120140160180200万吨201920202021202220235 9 34 58 74 92 115 158 206 295 81 69%27%25%25%38%30%43%5.65%0%10%20%30%40%50%60%70%80%050100150200