银行行业深度报告：险资银行板块配置研究：风格匹配，正当其时

行业深度报告 险资银行板块配置研究：风格匹配，正当其时 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 银行 2025 年 6 月 12 日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业年度策略报告*银行*盈利磨底，固本培元*强于大市 20241213 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 许淼 投资咨询资格编号 S1060525020001 XUMIAO533@pingan.com.cn 研究助理 李灵琇 一般证券从业资格编号 S1060124070021 LILINGXIU785@pingan.com.cn  平安观点：  险资投资银行股复盘：温故知新，高股息投资趋势正当时。纵观险资投资银行股脉络，历史上总共有 2015 年、2020 年和 2024 年开始的三次险资举牌潮，驱动因素可归纳为低利率+保费高增催生的资产配置需求、会计准则变化以及监管持续引导下的中长期资金入市等重要催化因素。值得注意的是，相比于 2015 年以实现权益法并表的目的不同，随着监管制度的完善以及新会计准则的出台，2020 年以来险资对银行股的举牌表现更为温和，目标持股比例有所下降，更多以 OCI 账户配置为主，从而实现平抑盈利波动和获取稳定股息的目的。  展望未来：险资入市持续，板块高股息值得关注。板块特性吸引险资关注，一方面来源于板块高股息价值，以 2024 年度宣告分红总额/总市值计算，银行板块静态股息率水平位于所有行业第三位，相较以 10 年期国债衡量的无风险利率的溢价水平持续位于高位。充足的拨备水平以及政策端对经营关注的提升有望持续夯实板块盈利基础，资本水平充足背景下分红率有望维持，分红稳定性有望持续保持市场领先地位。另一方面，银保渠道协同作用对于险资业务拓展的战略意义同样不容忽视，根据《中国保险年鉴（2024）》，2023 年银邮渠道保费收入占比达到 36.7%，银行广泛的实体网点布局以及营销网络有望成为保险产品销售的助推器。结合监管推动中长期资金入市的诉求以及商业银行完善的股权监管制度，我们认为优质银行有望成为险资的“优先考虑”，保险资金有望成为板块新的增量来源。  选股思路：股息率+交易成本+基本面表现三轮驱动。综合考虑当下险企配置需求，我们认为股息率、交易成本以及基本面稳健性是重要的筛选因素，分别从静态股息率、分红率稳定性、自由流通市值占比、ROE、归母净利润增速以及核心一级资本水平等多因素判断，国有大行股息率整体保持稳健，且港股股息率更为突出，股份行中以招行、兴业和中信表现较为突出，区域行中成都、江苏、南京、北京等区域行的股息水平优于同业。  投资建议：“顺周期+高股息”，关注中长期资金入市催化。一方面，板块股息率相对以 10 年期国债收益率衡量的无风险利率的溢价水平仍处于历史高位。另一方面，成长性优异及受益于政策实效的区域行盈利弹性有望释放。最后，预期改善对于股份行的催化值得期待。目前板块静态 PB 仅为0.67 倍，对应隐含不良率超过 15%，安全边际充分。个股维度，我们推荐：1）基本面稳健，受益于政策预期修复的区域行（成都、长沙、苏州、常熟、宁波），并关注股份行困境反转预期下的配置机会（兴业、招行）；2）高股息个体的配置价值依然突出（工行、建行、上海）。  风险提示：（1）政策推进不及预期；（2）宏观经济下行超出预期；（3）金融政策监管风险。 证券研究报告 银行·行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 16 正文目录 一、 险资投资银行股复盘：温故知新，高股息投资趋势正当时 ................................................................. 4 1.1 险资举牌细则以及举牌频率 ................................................................................................................. 4 1.2 资产荒+低利率+政策+会计准则变动多轮驱动促举牌，高股息策略渐成主流............................................. 5 1.3 中长期资金入市持续，板块吸引力仍存 ................................................................................................ 8 二、 展望未来：险资入市持续，板块高股息值得关注................................................................................ 9 2.1 股息价值突出，业绩稳健分红可持续.................................................................................................... 9 2.2 战略协同，银保渠道高质量发展 ........................................................................................................ 10 三、 选股思路：股息率+交易成本+基本面表现三轮驱动 ......................................................................... 11 3.1 股息率仍是核心，险资入市正当时 ......................................................................................................11 3.2 交易成本值得关注，股权分散且稳定资产易受青睐.............................................................................. 12 3.3 盈利稳健可持续，经营基础夯实银行值得关注 .................................................................................... 14 四、 投资建议：“顺周期+高股息”，关注中长期资金入市催化 ................................................................. 15 五、 风险提示 ......................................