有色金属行业矿业巨头启示录系列之三：百年基业，必和必拓矿业帝国缔造史

矿业巨头启示录系列之三：——百年基业，必和必拓矿业帝国缔造史五矿证券研究所 有色金属行业证券研究报告|行业深度 2025/6/12有色金属行业投资评级看好分析师：王小芃登记编码：S0950523050002邮箱：wangxiaopeng@wkzq.com.cn联系方式：021-6110251001未来已至，必和必拓如何抢占先机资源为王，复盘必和必拓并购扩张史历史的偶然与必然，必和必拓矿业帝国缔造启示录Contents 目录030204公司现状，组织架构及主要业务公司现状，组织架构及主要业务珍惜有限 创造无限资料来源：公司年报，S&P，五矿证券研究所；注：数据截至2025年2月1.1 必和必拓为全球最大的上市矿企，前三大股东为全球化资产管理公司图表1：BHP组织架构贝莱德7%道富集团先锋领航集团南非政府澳洲超级年金……6%5%4%4%澳大利亚矿业Minerals Australia南澳大利亚铜业Copper South Australia 美洲矿业Minerals AmericasBHP Group LimitedASX:BHP (MI KEY: 4121840; SPCIQ KEY: 256654)覆盖澳大利亚西澳大利亚州、昆士兰州和新南威尔士州铜Copper铁矿石Iron ore煤炭CoalWestern Australia Iron Ore(WAIO)BHP Mitsubishi Alliance (BMA，50%)、 New South Wales Energy Coal（NSWEC）主要为2023年收购的铜矿生产商Oz Minerals资产Prominent Hill、Carrapateena、Olympic Dam、Oak Dam覆盖加拿大、智利、秘鲁、美国和巴西Escondida(57.5%)、Pampa Norte(Spence & Cerro Colorado)、Antamina(33.75%)等Samarco(50%)钾、镍Potash、NickelWestern Australia NickelJansen Potash Project◼ 总部位于澳大利亚墨尔本，早已演变为一家国际资本控制的公司。贝莱德、道富集团和先锋领航集团三大全球化资产管理公司为前三大股东，总计占比近20%。从股东地域分布来看，美国占比接近50%，澳大利亚占比约30%，日本占比约4%。股东结构◼ 目前BHP将全部业务分为四个业务部门，即铜矿业务、铁矿石业务、煤炭业务以及其他业务（钾、镍等），业务主要集中在澳大利亚、智利、加拿大等国家。业务板块4珍惜有限 创造无限◼ 2024年，必和必拓铜年产量为全球第二，仅次于自由港，旗下全球最大铜矿Escondida连续四年产量创新高；铁矿石年产量为全球第三，仅次于力拓和淡水河谷，生产成本连续五年全球最低；优质冶金煤业务全球领先，价格溢价明显；镍业务持续亏损，于2024年10月暂关闭生产，将于2027年2月再评估是否重启；钾肥绿地项目一二期正在建设中，预计26年下半年一期投产。1.2 业务覆盖铜、铁矿石、煤炭、镍和钾肥等，铜、铁矿石产量世界前三图表2：2024财年BHP主要产品产量（100%口径）矿种矿山所在地区2024财年产量2025年产量指引说明铜Escondida智利112.5万吨118-130万吨全球最大铜矿，中期产量指引为90-100万吨Pampa Norte（Spence and Cerro Colorado）智利26.6万吨24-27万吨Spence刷新产量记录，中期产量指引为25万吨Copper South Australia澳大利亚32.2万吨30-32.5万吨计划2030s将年产量提高至50万吨-60万吨Antamina秘鲁14.4万吨11.5-13.5万吨全球第五大铜矿Carajas巴西0.84万吨--总计186.5万吨184.5-204.5万吨2030s实现铜总年产量超200万吨铁矿石Western Australia Iron Ore(WAIO)澳大利亚2.55亿吨2.5-2.6亿吨连续五年成为全球成本最低的铁矿生产商，中期目标突破3.05亿吨Samarco巴西470万吨500-550万吨-总计2.6亿吨2.55-2.66亿吨-煤炭Steelmaking coal（BMA）澳大利亚2230万吨3300-3800万吨中期产量指引为4300-4500万吨Energy coal（NSWEC）澳大利亚1540万吨1300-1500万吨计划2030年彻底关闭总计3770万吨4600-5300万吨-镍Western Australia Nickel澳大利亚8.16万吨-鉴于全球镍市场供过于求，于24年10月起暂停西澳镍矿业务运营，27年2月将评估是否重新开始运营钾肥Jansen Project加拿大--21年一期资本开支57亿美元，产能420万吨/年，预计26年下半年投产；24年二期49亿美元，产能430万吨/年，预计29年投产；2030年将成为全球主要钾肥生产商资料来源：公司年报，五矿证券研究所；注：均为2024财年数据，中期产量指引指2027财年及以后5珍惜有限 创造无限1.3 旗下矿山项目梯队储备丰富矿山权益（%）所在国家发展阶段资源量和储量（万吨）铜32,679Escondida57.5智利在产13,162Olympic Dam100澳大利亚扩张中8,255Filo del Sol50阿根廷初步可行性分析3,175Resolution45美国预生产2,820Antamina33.75秘鲁在产1,980Spence100智利扩张中1,027Oak Dam100澳大利亚开拓储量884Josemaria50阿根廷完成可行性分析621Carrapateena100澳大利亚扩张中550Prominent Hill100澳大利亚扩张中145Pedra Branca100巴西在产24Pantera100巴西开拓储量24Santa Lucia50巴西初步可行性分析12铁矿石3,800,100Yandi85澳大利亚在产295,2000Samarco50巴西在产519,000BHP Billiton Iron Ore Exploration100澳大利亚开拓储量283,000East Jimblebar100澳大利亚开拓储量46,100煤炭850,200Goonyella Riverside50澳大利亚扩张中326,000Saraji50澳大利亚在产252,000Peak Downs50澳大利亚扩张中195,800Caval Ridge50澳大利亚在产64,000Mt Arthur100澳大利亚在产12,400镍594Yakabindie100澳大利亚开拓储量234Kabanga51坦桑尼亚完成可行性分析174Honeymoon Well100澳大利亚预生产122Jericho50澳大利亚开拓储量51Leinster Tailings100澳大利亚初步可行性分析13钾肥651,000Jansen100加拿大开始建设651,000西澳铁矿WAIO：5大铁矿南澳铜矿Copper SA：4大铜矿智利Escondida铜矿：世界最大铜矿西澳镍矿：镍矿、选矿厂和冶