纺织服装行业10月投资策略：9月越南纺服出口同比转正，羊毛价格上涨显著

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月10日优于大市纺织服装 10 月投资策略9 月越南纺服出口同比转正，羊毛价格上涨显著核心观点行业研究·行业投资策略纺织服饰优于大市·维持证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《纺织服装 2025 中报总结暨三季报前瞻-品牌趋势企稳，制造订单预期改善》 ——2025-09-16《纺织服装海外跟踪系列六十四-露露乐蒙二季度收入低于指引，中国市场持续引领增长》 ——2025-09-16《纺织服装 9 月投资策略暨中报总结-制造板块中期业绩韧性强，运动板块领跑服饰消费》 ——2025-09-10《纺织服装新消费研究：户外行业专题-专业驱动增长，品牌分层竞逐，国产加速崛起》 ——2025-09-02《纺织服装海外跟踪系列六十三-亚玛芬二季度萨洛蒙所在业务收入和利润增长领先，管理层上调全年指引》 ——2025-08-21行情回顾：9 月以来 A 股纺服板块走势弱于大盘，其中纺织制造表现优于品牌服饰，截至 10/9 日，分别+0.1%/-1.6%；港股纺服指数弱于大盘，9 月以来板块整体下跌。重点关注公司中 9 月以来涨幅领先的包括：新澳股份(16.9%)/丰泰企业(14.9%)/阿迪达斯(11.6%)/儒鸿(10.8%)/申洲国际(8.6%)/报喜鸟(7.6%)。品牌服饰观点：1）社零：8 月服装社零同比增长 3.1%，增速环比提升，较上月提速 1.3 百分点。9 月今年因较去年缺少中秋假期，同时气温仍然较热，我们预计 9 月服装销售较 7-8 月有一定压力；去年十一假期受促销费政策带动基数较高，今年受气温、以及出行客流增加分流影响，预计服饰销售存在压力。2）电商：8 月电商户外品类增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护分别同比-1%/+22%/ -1%/-7%/-1%。运动服饰中，增速领先的品牌包括迪桑特(51%)、露露乐蒙(35%)；户外品牌中，凯乐石(113%)、蕉下(79%)、可隆(69%)较其他品牌增长强劲；休闲服饰中，江南布衣(65%)保持快速增长，主要靠京东、天猫平台带动；家纺品牌中，罗莱家纺(37%)、亚朵星球(31%)、水星家纺(31%)增速领先；个护品牌中，淘淘氧棉(91%)、奈丝公主(29%)、全棉时代(13%)仍有双位数以上增长。3）小红书：9 月运动户外粉丝增速前三分别为迪桑特（12.1%）、HOKA（8.6%）、KEEP（8.2%）；休闲时尚粉丝增速前三分别为地素（5.8%）、MIUMIU（3.2%）、哈吉斯（2.8%）；母婴个护粉丝增速前三分别为洁婷（6.5%）、奈丝公主（4.7%）、Babycare（3.6%）。纺织制造观点：1）宏观层面：9 月越南纺织品出口当月同比 9.4%，鞋类出口当月同比 9.0%，伴随美国关税政策落地、增速环比回正；8 月中国纺织品出口增速 1.4%环比改善，服装/鞋类出口表现不佳，同比-10.1%/-17.1%；9 月印尼/印度 PMI 均环比下降，分别-1.1/-0.8，越南PMI 环比不变，保持 50.4。内外棉价格 9 月份均呈现小幅下跌态势，分别-4.0%/-0.3%；10 月份以来呈小幅波动态势，分别 0.0%/-0.6%。羊毛价格 9 月显著上涨，环比/同比分别+17.5%/28.3%。2）微观层面：9 月部分台企营收仍受关税、台币汇率波动影响；预期四季度后汇率和关税影响进一步减弱，订单已逐渐回稳。儒鸿订单能见度已达 2026 年第一季，公司维持"每月营收站上 30 亿元"的目标不变，预期第四季能够呈现淡季不淡的局面；聚阳近期已接到客户追加明年的订单，预计明年春夏服饰订单将于 11 月开始出货；志强目前整体订单能见度已看到明年第一季初，且印尼新厂 6 月完工，预计 10 月开始出货。风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。投资建议：重点关注纺织制造反弹机会。1）纺织制造：纺织制造四季度订单有望修复，建议三季报披露后布局困境反转机会。美国关税落地，纺织制造仅轻微分担成本预计 3%以内，品牌下单节奏恢复，越南 9 月纺服出口同比恢复正向增长；根据代工台企表述，关税影响将在四季度逐渐淡化，订单已逐渐回稳。耐克最新截至 8 月底的季度业绩超彭博预期和管理层指引，复苏拐点已现，新财年收入和盈利恢复路径清晰，有望带动供应商预期改善。代工制造：重点关注直接受益于关税落地及耐克复苏的申洲国际（耐克最大服装供应商，积极布局海外一体化产能）、华利集团（新工厂盈利请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告持续改善），细分赛道制造优质龙头开润股份(7-8 月箱包代工增速放缓但嘉乐服装增长提速)、健盛集团 (优衣库供应商，下半年棉袜订单改善)；纺织材料：重点关注受益羊毛涨价的新澳股份（8-9 月以来毛精纺订单同比增长，有较多低价羊毛库存）、受益于棉价上涨的百隆东方（三季度坯纱色纺纱接单均提速）、辅料龙头伟星股份下半年接单改善，新一期股权激励落地提振信心）。2）品牌服饰：品牌服饰三季度流水增速预计环比二季度改善，尤其从7-8 月品牌去年同期基数相对较低，9 月存在中秋假期错期影响，预计对三季度整体增速有所拖累。细分板块来看，预计运动户外仍有领先增速，我们看好运动赛道的长期成长性，建议首先把握品类分化趋势，看好高端细分与跑步赛道布局的品牌，重点推荐安踏体育、特步国际、李宁、361 度。非运动品牌，建议重点关注核心品类增长领先、未来婴童品类有望受益于生育补贴的稳健医疗，以及短期数据边际改善、中长期京东奥莱打开成长空间的海澜之家。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2025E2026E2025E2026E2313.HK申洲国际优于大市60.88964.374.9613.912.2300979.SZ华利集团优于大市53.1503.063.5717.314.9300577.SZ开润股份优于大市23.2571.481.6415.614.2603558.SH健盛集团优于大市10.1340.921.0010.910.1603889.SH新澳股份优于大市7.1500.610.6711.610.5601339.SH百隆东方优于大市5.5810.440.4712.411.7002003.SZ伟星股份优于大市10.21190.610.6716.815.32020.HK安踏体育优于大市83.122884.805.5017.315.11368.HK特步国际优于大市5.41490.500.5310.810.22331.HK李宁优于大市15.84000.971.0916.214.41361.HK361 度优于大市5.61130.600.659.28.5300888.SZ稳健医疗优于大市38.82231.711.9922.719.5600398.SH海澜