2025中国健康产业白皮书：健康产业并购篇

1 2025 易凯资本中国健康产业白皮书 健康产业并购篇 2025.05 2 一、2024 年发生了什么？——2024 年健康产业并购领域回顾 （一）交易数据总结 1、国内医疗行业并购交易规模和数量自 2021 年连续两连降之后，2024 年出现明显反弹。从交易金额规模维度已恢复至近年较高水平 近年来医疗健康领域并购交易的高点出现在 2021 年，当年出现了迈瑞医疗 5.3 亿欧元收购海肽生物、华润医药 50 亿收购博雅生物、海吉亚医疗超 17 亿收购苏州永鼎医院等标志性案例。随后的 2022 年与 2023 年，因受疫情反复、经济波动、国际环境等多重因素影响，医疗健康领域并购交易的数量和金额均出现了连续下降。2024 年，国内医疗领域并购交易热度出现明显回升。一方面，“并购六条”等一系列支持性政策为并购市场带来了新的动能，上市公司参与热情明显提高。同时 IPO 路径的收窄也让并购成为了投资人退出的首要选择；另一方面，医疗行业估值窗口期的显现，国资积极参与产业整合，跨国资本通过并购、NewCo 等模式应对地缘政治风险等，也为行业的并购交易带来了新机遇。 具体来看，2024 年国内医疗行业整体并购交易规模约 750 亿，较 2023 年 412 亿增长约82%；2024 年并购交易数量为 148 笔，较 2023 年 126 笔增加约 17%。从并购交易金额角度，2024 年已恢复至近年较高水平。 3 我们以 5 亿人民币规模作为标准，具体分析近两年大型并购案例趋势。首先从全年数据分析，2024 年 5 亿以上医疗并购交易合计数量为 25 笔，较 2023 年的 22 笔上升约 14%；2024 年5 亿以上医疗并购交易合计交易金额约为 701 亿，较 2023 年的 323 亿上升约 117%。从季度数据分析，2024 年 1 季度医疗并购交易的金额和数量与 2023 年同期相比差异较小；而 2 季度出现较大规模上升，主要是 2024 年 2 季度两笔较大规模交易所致，即海尔集团收购上海莱士（125 亿）和 Genmab 收购普方生物（18 亿美金）；2024 年 3 季度较去年同期出现短暂小幅回撤；2024 年 4 季度并购交易额和交易数量较 2023 年又出现明显上涨。 4 2、上市公司参与的并购交易规模延续上升趋势，金额占比达到 88%，是并购市场的绝对主力 2024 年上市公司参与的医疗并购交易规模延续上升趋势。投资人越来越多的从产业链整合、业务拓展延伸等产业战略角度出发进行并购交易。从具体数据来看，2024 年上市公司参与的医疗并购交易数量为 106 笔，占总交易数量比例为 72%，较 2023 年的 70%增加 2%；2024年上市公司参与的医疗并购交易金额为 663 亿，占总交易金额比例为 88%，较 2023 年的 80%增加 8%。 5 3、二级市场整体估值中枢下降明显，估值压力进一步传导到一级市场 2024 年，受到外部国际环境复杂程度加剧和内部需求不足等因素的影响，经济复苏进程缓慢，二级市场也遭遇了多重挑战，医疗行业整体估值呈现下降趋势。我们在 A 股和港股两个市场，选取生物医药、医疗器械、医疗服务三个细分板块中估值在前 10 名的公司为代表公司，对比其 P/E 中位数在 2024 年首个交易日和最后一个交易日的变动情况。具体数据如下： 6 7 8 从以上数据可以看出，三个细分板块的代表性公司在 A 股和港股两个市场的 P/E 中位数均呈下降态势。A 股方面，生物医药领域 P/E 中位数下降 9%，医疗器械下降 22%，医疗服务下降 10%；港股方面，生物医药领域 P/E 中位数下降 40%，医疗器械下降 21%，医疗服务下降 5%。 一级市场并购交易端，我们以交易规模大于 5 亿人民币的交易为例，具体分析 2024 年医疗并购交易的估值情况。从以下数据可知，2024 年医疗并购交易各细分赛道的 P/S 中位数为：生物医药 4.01、医疗器械 6.41、医疗服务 0.92；医疗并购交易各细分赛道的 P/E 中位数为：生物医药 10.19、医疗器械 12.21、医疗服务 18.69。对比二级市场情况不难发现，估值下降的趋势已经传递到一级市场，一级市场医疗并购交易估值承压明显。 9 10 （二）政策红利释放：监管层近期出台“并购六条”等系列支持政策，为并购市场注入强劲动能 自 2016 年前次 A 股并购高峰以来，监管机构对于上市公司并购重组已经连续多年未发布实质性的鼓励政策，A 股过会的上市公司并购重组家数也逐年下滑。A 股并购市场在 2023 年降至冰点，全年仅 25 个项目过会，不到 2015-2016 年高峰期的十分之一。 自 2023 年开始，监管机构一系列支持上市公司并购重组的政策陆续出台，展示了高层及监管部门希望通过并购重组提高上市公司质量的明显意图和坚决态度。2024 年 9 月 24 日，证监会发布的《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（简称“并购六条”），为并购市场注入了强劲动能。 本文以 2024 年 9 月 25 日-2024 年 12 月 31 日的 A 股上市公司参与并购交易数量（以首次披露日为准），与 2023 年同期进行对比。以下数据分别从上市公司作为竞买方、出让方以及标 11 的方三个维度进行对比。 12 13 从以上数据可以看到，在 2024 年 9 月 24 日证监会颁布“并购六条”后，上市公司参与并购交易的数量较去年同期明显上涨。特别是 A 股上市公司作为竞买方和标的方的交易，2024年 9 月 25 日至年底，分别较去年同期上升 58%和 82%。 （三）退出路径重构：一级市场存量项目持续累积，在 IPO 通道收窄背景下，并购正成为投资人退出的首要选择 近年 A 股 IPO 审核持续收紧，加之整体经济环境变化、行业政策波动等均对拟上市企业造成不同程度的影响。根据 Wind 数据显示，2024 年 A 股 IPO 终止/撤回企业 403 家，较 2023年 246 家增长约 64%，IPO 难度持续上升。在 2024 年的 IPO 终止/撤回企业中，上证主板 68家，深证主板 49 家，科创板 70 家，创业板 143 家，北交所 73 家。其中属于大健康行业的企业 47 家，分布于制药、原料药、CXO、医疗器械、IVD 等领域。 14 与此同时，近年来在港股上市的医疗企业数量也逐年递减，从 2021 年的 32 家减至 2023年的 13 家。2024 年进一步下降到仅有 12 家医疗企业上市。且港股市场本身就有流动性较差的问题，尤其是上市后市值比较低的企业，老股东在二级市场的退出也会有一定难度。 当 IPO 的路径不再畅通，并购正成为投资人退出的首要选择。从卖方角度看，不论是基金投资人由于退出压力希望出售老股、还是创始股东层面迫于回购压力或自身股权变现需求，并购都将是一种交易结构灵活性更高、更快速的退出路径。从买方角度看，处于拟 IPO 阶段的企业，大部分都已初具规模、拥有成熟的营