2025易凯资本中国健康产业白皮书-核心观点篇-易凯资本有限公司

1 2025 易凯资本中国健康产业白皮书 核心观点篇 2025.05 一、 概述 在我们去年发布的《2024 易凯资本中国健康产业白皮书》（点击跳转）中，我们曾经估算，随着中国彻底走出新冠疫情，同时考虑到国内集采政策和医疗反腐等因素的影响，中国健康产业在 2023 年是一个 13.3 万亿元人民币（约 1.8 万亿美元）的市场，其中与药品有关的市场规模约为 3 万亿元；与医疗器械和诊断有关的市场规模约为 1.2 万亿元；整个健康服务、数字医疗以及泛健康市场的医疗健康服务市场规模增加到约 9.1 万亿元。剔除重复计算的部分，我们估算 2023 年中国健康产业的市场总规模大致在 10.5-11 万亿人民币（1.4-1.5 万亿美元）之间。 2 2024 年，随着中国经济全面企稳，同时考虑到健康产业外延不断扩大，我们对中国健康产业市场规模估算如下：与药品有关的市场规模，基本上与 2023 年持平，约为 3 万亿元；与医疗器械和诊断有关的市场规模相较 2023 年有小幅增长，约为 1.4 万亿元；考虑到中国社会老龄化程度日益加剧，同时人工智能、机器人、生物制造等新技术的应用扩大了健康产业的行业外延，所以我们把医疗健康服务、数字医疗以及泛健康市场的市场规模加总后预测达到 10万亿元市场规模。剔除重复计算的部分，我们估算 2024 年中国健康产业的市场总规模大致在11.5-12 万亿人民币（1.5-1.6 万亿美元）之间，相较于 2023 年增长 9%-10%。 老龄化是一个全球性趋势，在中国这个趋势更为严峻。中国当前正在经历全球有史以来规模最大、发展速度最快的人口老龄化进程，且未来 20 年这一进程还将持续加速。我们认为，老龄化对于中国社会与经济既是挑战，也是推动产业发展和社会转型的契机。老龄化对中国健康和医疗服务产业形成前所未有的压力，也必将催生兼具规模和增长性的银发经济和新产业机遇。根据中国老龄科学研究中心《银发经济蓝皮书》预计，到 2035 年，银发经济规模将达到 30 万亿，占 GDP 比重约 10%，其中与健康相关的科技创新与消费需求有望成为拉动国民经济增长的重要抓手。我们认为，面对老龄化带来的庞大的长者照护需求，人工智能、具身机器人和脑机应用这些曾经存在于科幻电影中的场景和工具将快速走进我们真实的生活，为中国社会和家庭应对老龄化带来新的思路和可能。 从上世纪七十年代末期开始的改革开放大潮用了四十年的时间把中国变成了一个具有全球竞争力和影响力的制造业大国。今天，中国正在从全球制造业大国进化成为全球科技创新、产品研发和 IP 输出大国。在以比亚迪为代表的新能源车、华为为代表的芯片制造、以 DeepSeek为代表的人工智能、以《黑悟空神话》和《哪吒》为代表的文化 IP 等领域，中国的创新能力正在影响和走向全球市场。在健康领域，中国的创新能力、研发能力和 IP 输出能力同样正在为全人类的健康福祉贡献来自东方的智慧。我们认为，中国在健康领域的科技研发能力与创新IP 的全球输出，本质上是“技术自信”与“需求驱动”的双向奔赴。它在改善全球医疗资源分布不均现状的同时也推动了中国从“世界工厂”向“世界实验室”和“全球创新发源地”的转型。 1994 年耶鲁大学的威廉·基西克教授针对传统医疗体系提出了著名的“医疗不可能三角”：高质量、低成本、广泛可及的医疗资源是每个患者的期待，但最多只能同时满足两个。人类历 3 史长河中，优质的医疗从来就不是一个平等的游戏，它是一种资源，甚至是一种连财富都无法直接兑换的福利。我国日益严重的老龄化社会面临最大的挑战就是医疗资源的匮乏，特别是医疗需求集中在非一线的老年人口居多的城市，而医疗人才和医疗资源却大多集中在一线城市构成了医疗资源严重分配不均的现状。今天，随着 AI 和机器人（特别是具身机器人）的高速发展，这一“不可能三角”之间的冲突和矛盾有可能得到局部缓解和改善。在 AI 问诊、医疗影像解读、手术方案确定和实施、慢病随访、健康监测、新药研发、术后康复、老年人照护等领域，AI 和机器人都有巨大的发展和应用空间。虽然 AI 和机器人永远不可能替代优秀的医生和专家，但科技进步终将推动中国社会向着“医疗平权”的目标稳步迈进。尽管任重道远，但曙光已现。 生物制造是与人工智能相似，具有“基础设施”产业的属性，是未来传统产业升级的核心推动力之一。未来 5-10 年内，生物制造会彻底改变全球诸如生物医药、食品、农业等多个产业的生态。根据预测，2024 年生物制造产业预计市场规模将从 2023 年的 4,176 亿元增长至4,762 亿元，产业同比增长率超过 15%。预计到 2030 年，中国生物制造市场规模将会接近 1.8万亿元，与之对应，全球生物制造市场规模将达到 1.1 万亿美元，约合 8 万亿人民币，中国占比接近 23%。我们认为，中国在底层技术与产业基础上的领先地位逐渐凸显，正在从全球生物制造的“参与者”和“贡献者”走向“推动者”和“引领者”，并将逐步成为全球生物制造中心之一，中国全球工业制造业大国的地位也将同样延展至生物制造产业。 2024 年，中国健康产业并购事件数量约为 148 笔，交易规模总计 750 亿元，较 2023 年止跌回升，交易规模总金额接近 2021 年的最高点，成为 2019 年以来第二大交易规模的年份。中国健康产业并购常态化是产业发展与资本市场成熟的重要标志，中国健康产业并购开始进入理性整合新周期。作为中国并购市场的主力军，A 股上市公司凭借资金与产业协同优势主导市场，并购逻辑也已经从曾经的市值管理为主转向产业链深耕。同时在资本寒冬下，估值体系回归理性，高性价比优质资产浮出水面，而交易模式也不断创新，这些因素都将推动交易双方达成交易的动力大大增加。我们认为，这一阶段，明确的并购策略、强大的并购执行能力与精细化整合能力才是行业领导者穿越周期、重塑行业格局的关键竞争力。 二、 当下中国健康产业最重要的投资主题 4 1、老龄化是一个全球趋势，在中国尤为严峻。中国当前正经历全球规模最大、速度最快的人口老龄化进程，且未来 20 年这一趋势将显著加剧。中国老龄化既是挑战，也是推动社会转型的契机。 1）中国老龄化规模与速度呈现“双超”特征，社会保障与养老服务持续承压 老年人口规模超大。截至 2024 年，中国 60 岁及以上人口达 3.1 亿人（占总人口 22%），65 岁及以上人口 2.2 亿（占 15.6%），已进入中度老龄化阶段。未来 10 年（2025-2035 年），60 岁及以上人口将每年净增超 1000 万，到 2035 年突破 4 亿，占总人口比重超 30%，进入重度老龄化阶段。2050 年前后，老年人口规模将达峰值 4.87 亿，占全球老年人口的 1/4，老龄化水平升至 34%，比世界平均速度快一倍。 老龄化速度超快。从 2000 年老龄化率 10%到 2025 年预计超 20%，再到 2035 年超 30%，仅用 35 年完成从轻度到重度的跨越，远快于欧美国家。劳动人口同步缩减：2035 年劳动人口（20-64 岁）预计减少 4700 万，2050 年减少 1.24 亿，劳动力供给与养老需求的矛盾加剧