工程机械行业点评报告：5月挖机内销增速转负，基数扰动不改全年行业复苏态势判断

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 工程机械 2025 年 06 月 11 日 工程机械行业点评报告 推荐 （维持） 5 月挖机内销增速转负，基数扰动不改全年行业复苏态势判断 ❑ 高基数叠加进入淡季挖机 5 月内销转负，出口维持稳健增长。据中国工程机械工业协会，2025 年 5 月挖机销量 18202 台，同比增长 2.1%，其中国内 8392台，同比下降 1.5%，经过过去三个月的高增后，首度出现增速同比转负；出口 9810 台，同比增长 5.4%，增速大幅下降。1~5 月挖机累计销量 101716 台，同比增长 17.4%，其中国内 57501 台，同比增长 25.7%；出口 44215 台，同比增长 8.2%。中国工程机械市场指数（CMI）5 月为 119.48，同比增长 19.28pct，市场景气度处于稳定发展阶段，市场热度环比减弱。由于 2024 年国内部分区域通过提升排放标准，对设备销售产生了一定影响，使得 2024 年 5~6 月国内挖机销量基数较高，叠加行业逐步进入淡季，5 月挖机内销转负。考虑到年初至今固定资产投资增速维持稳健、地方政府债券发行同比大幅提升，看好后续资金传导，带动大型项目稳步推进，进而带动中大挖、起重机、混凝土等设备复苏。出口方面，传统市场挖机需求稳定向好，中资品牌份额持续提升，预计随着各主机厂海外布局完善、海外需求复苏，新兴市场为行业带来更大市场空间。 ❑ 装载机 5 月内销同比增长 16.7%，行业电动化渗透率达 26.2%。2025 年 5 月销售各类装载机 10535 台，同比增长 7.2%。其中国内市场销量 6037 台，同比增长 16.7%；出口销量 4498 台，同比下降 3.3%。1~5 月装载机累计销量 52755台，同比增长 14.1%。其中国内销量 29607 台，同比增长 25.4%；出口量 23148台，同比增长 2.4%。装载机依托其自身便于移动、下游部分场景环保要求趋严、产品受益于锂电池原材料价格下降等多重因素，电动化渗透率快速提升。2025 年 5 月销售电动装载机 2765 台，电动化率达 26.2%，相比 2024 年整体的 10.4%保持快速提升态势。我国在工程机械电动化方面走在行业前列，电动化、锂电化趋势有助于加快产品出海，看好中国主机厂不断提升海外影响力赶超欧美日主机厂品牌。 ❑ 4 月工程机械出口额同比增长 12.5%，部分高增长国别累计增速略有放缓。2025 年 1~4 月我国工程机械出口贸易额为 180.7 亿美元，同比增长 9.0%，增速有所提升。分区域看，俄罗斯、美国、印度尼西亚分别以 14.8、11.9、9.0 亿美元位列出口额前三位，同比分别-18.7%、-2.9%、+30.5%，俄罗斯降幅小幅恶化，印尼涨幅有所扩大。我国工程机械出口贸易额前 20 名中增速较高的国家主要分布在中东、东南亚、非洲区域，几内亚（2.9 亿美元）、哈萨克斯坦（3.5 亿美元）、印度尼西亚（9.0 亿美元）分别同比增长 133.8%、33.7%、30.5%，增长亮眼。 ❑ 投资建议：内销方面，挖掘机市场在 2024 年 3 月开始持续改善，从吨位结构看，小挖率先实现反弹，大挖在 2024 年下半年实现了同比转正，中挖则在 2024年四季度转正。2025 年以来，从行业需求来看，各地重点项目规划加速出台，同时对应的专项债发放也有提速趋势，看好在需求转暖的背景下行业加速修复。此外，设备更新的刚性需求以及政策法规的干预或将继续推动国内挖掘机市场的复苏，行业有望筑底向上。出口方面，挖掘机出口 2024 年 8 月当月同比转正并延续至年底；装载机出口 2024 年月累计同比增速持续上行至全年的13.8%，我国工程机械在国际市场上竞争力保持提升态势，考虑到各主机厂在海外的布局正逐步完善，中国品牌在产品和服务方面的优势逐步体现，预计未来出口市场将继续保持较好增长。重点推荐三一重工、恒立液压、中联重科，建议关注柳工、徐工机械等。 ❑ 风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动。 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：陈宏洋 邮箱：chenhongyang@hcyjs.com 执业编号：S0360524100002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 11 0.00 总市值(亿元) 4,025.08 0.40 流通市值(亿元) 3,427.77 0.43 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -7.2% 1.0% 7.9% 相对表现 -7.7% 4.3% -0.2% 相关研究报告 《工程机械行业点评报告：4 月挖机出口表现亮眼，看好海外需求加速复苏》 2025-05-12 《工程机械行业点评报告：3 月旺季挖机内销表现亮眼，看好政策端发力工程机械有望受益》 2025-04-09 《工程机械行业点评报告：2 月挖机内销延续超预期表现，工程机械充分受益于国内外共振》 2025-03-09 -12%1%13%26%24/0624/0824/1125/0125/0325/062024-06-11~2025-06-10工程机械Ⅲ沪深300华创证券研究所 工程机械行业点评报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 2025E 评级 三一重工 18.18 1.02 1.28 1.60 17.75 14.25 11.33 2.02 强推 恒立液压 70.45 2.14 2.56 3.09 32.88 27.48 22.79 5.30 强推 中联重科 7.07 0.58 0.70 0.84 12.19 10.14 8.44 1.06 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2025 年 6 月 10 日收盘价 工程机械行业点评报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 工程机械主要产品销量 ................................................................................................... 5 （一） 挖掘机 ................................................................................................................... 5 （二） 装载机 ..........................................