低估、高成长的华南稀土龙头

敬请参阅最后一页特别声明 1 华南稀土龙头，兼具布局铜、钨等多金属。公司是中国稀土集团旗下上市平台双星之一，掌控广东地区稀土资源，还布局钨、铜硫等多元产业。1Q25 稀土价格回升，公司盈利拐点向上。 稀土行业：出口管制下价格弹性不容小觑，行业供改持续催化。2025 年 4 月，商务部《对部分中重稀土相关物项实施出口管制的决定》正式实施；类比锑，出口管制下，内盘稀土价格弹性不容小觑。目前海外镝、铽价格分别上涨至 800/3500 美金/公斤，月度涨幅分别为 14%/100%，较国内溢价率均超 200%；内盘价格涨回出口管制前。国内政策密集落地，将进一步对稀土供应实现掌控，从而实现打击不合规供给和头部集中效果；叠加国内原矿配额预计温和增长，供需改善趋势明确，我们预计 2025 年氧化镨钕/氧化铽均价有望分别达到 45/750 万元/吨，同比分别+15%/+30%。 稀土业务：体内矿山有望实现产量倍增，冶炼、磁材并举。公司拥有仁居、五丰稀土矿，并且拥有左坑矿的采矿权；若考虑左坑矿投产，公司稀土矿产量有望从 2000 余吨增加至 5000 余吨，产量有望实现倍增；冶炼板块在 2024 年实现产销回暖;磁材板块方面，公司的东电化公司盈利稳健，晟源磁材项目持续推进。公司兼营贸易业务，收入占比较高、但盈利占比较低。 体外资产庞大，或有较大注入空间。作为中稀集团旗下上市平台“双子星”，2024 年公司和中国稀土生产规模较为接近，稀土矿产量占比集团配额均不超过 3%，冶炼品产量占比集团配额低于 10%。鉴于中稀集团承诺解决同业竞争问题，因此不管是定位矿山平台还是冶炼平台，对于公司来说，资产注入空间均较大。 铜、钨业务：多点布局，贡献丰厚投资收益。公司体内布局铜、钨矿山资源业务，其中大宝山铜矿（公司持股 40%）得益于铜价上行和生产稳定，2024 年贡献投资收益近 1.6 亿元；2025-2027 年贡献的投资收益为 1.8/1.9/2.0 亿元。 预计公司 2025-2027 年收入分别为 136/147/158 亿元，实现归母净 利 润 分 别 为 2.62/3.84/4.84 亿 元 ， 实 现 EPS 分 别 为0.78/1.14/1.44 元，2025-2027 年对应 PE 分别为 67/46/36x，显著低于可比公司均值；考虑公司高成长，给予均值水平 2025 年 PE为 86x，目标价 66.93 元；首次覆盖给予 “买入”评级。 稀土产品价格波动；需求不及预期；政策风险。 05001,0001,5002,0002,5003,00023.0029.0035.0041.0047.0053.0059.00240611240911241211250311人民币(元)成交金额(百万元)成交金额广晟有色沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、广晟有色：华南稀土龙头，兼具布局铜、钨等多金属.............................................. 4 1.1 广晟有色：广东稀土资源整合平台，布局多元有色产业链，.................................... 4 1.2 股权结构：国资控股，中稀集团上市“双星”之一............................................ 5 1.3 稀土业绩占比较高，业绩拐点向上 .......................................................... 5 二、稀土行业：出口管制下价格弹性不容小觑，行业供改持续催化...................................... 7 2.1 稀土：实施出口管制，或类比锑，望迎内外同涨局面.......................................... 7 2.2《管理条例》正式落地，进口矿和二次利用面临供改........................................... 8 2.3 缅甸供应扰动延续，新增资源费显著降低进口经济性......................................... 10 2.4 配额增速放缓，供需改善延续............................................................. 11 三、稀土业务：体内矿山有望实现产量倍增，冶炼、磁材业务并举..................................... 12 3.1 稀土资源：左坑矿有望打开公司成长空间................................................... 12 3.1.1 平远仁居稀土矿：扩界完成，恢复满产 ................................................... 12 3.1.2 大埔五丰稀土矿：技改提效支撑增量 ..................................................... 13 3.1.3 新丰左坑稀土矿：主力增量项目，打开公司成长空间 ....................................... 14 3.2 稀土冶炼板块：产销回暖，盈利承压....................................................... 14 3.3 磁材业务：产销承压下分化明显，高端合资公司盈利稳定..................................... 16 四、体外资产庞大，或有较大注入空间............................................................. 16 五、 铜、钨业务：多点布局，贡献丰厚投资收益.................................................... 17 5.1 大宝山铜矿：受益铜价上行周期，投资收益丰厚............................................. 17 5.2 钨资源板块：资源储量优厚，盈利有所承压................................................. 18 六、盈利预测、估值与投资建议................................................................... 19 6.1 核心假设............................................................................... 19 6.2 盈利预测..............................................................................