非银金融行业2025年中期投资策略：稳中求进，激发活力

非银金融2025年中期投资策略证券分析师：罗惠洲SAC NO:S1120520070004华西证券非银金融团队2025年6月11日稳中求进，激发活力请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告22137211、非银行情复盘：“924”至2025年3月末，非银金融上涨28.69%，在一级行业中排第13；跑赢上证指数7.34%。2025年4月1日至6月6日，非银金融上涨0.32%，在一级行业中排第18；跑输上证指数1.17%。非银行业市盈率12.62倍，在一级行业中排第27；加权市净率1.63倍，为过去十年最低23%分位。2、业绩展望：“924”政策激发活力，38家可比上市券商在2024年实现调整后营收4151亿元，归母净利润1470亿元；同比分别增加8%和16%。经纪净收入和自营净收益的高增支撑2024年行业业绩。2025年第一季度，38家可比券商的调整后营收和归母净利润分别为1127亿元和519亿元，同比分别增加34%和81%。预计2025年券商业绩仍将有双位数增长。政策持续引导压降负债成本，我们预计保险公司的NBV平稳增长但新单整体承压，但投资端弹性将更显著。3、政策梳理：2025年4月以来，央行和中央汇金等多方积极表态，回应市场关切。4月25日，中共中央政治局会议提出，“持续稳定和活跃资本市场”，释放了明确的积极信号。中长期资金入市、中央汇金发挥类“平准基金”功能，一揽子政策组合拳持续为非银金融机构带来中长期利好。4、投资建议：券商板块：我们看好证券行业为新质生产力融资、为耐心资本长期配置服务的中介功能，建议关注1）有同业并购预期的证券公司。2）在中长期资金入市的背景下，零售经纪业务突出及财富管理转型较有成效的公司。受益标的包括中国银河、华泰证券、国金证券、九方智投控股、东方财富、指南针等。保险板块：中短期主要催化或在资产端。作为强β、低估值、显著低配的板块，随着后续国内稳增长、稳股市政策持续出台，看好保险股在资产端催化下的投资机会。推荐新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安、中国人保。多元金融板块：1)港交所有望受益于港美两地上市的股票成交量“迁移”。2）众安在线有望受益于稳定币在国内的发展。3）江苏金租将受益于低利率环境及设备更换等稳增长政策。4）华金资本、四川双马、鲁信创投、山高控股等创投企业将受益于并购重组活跃拓宽退出渠道。5）中粮资本、中油资本有望受益于央国企改革深化。风险提示：宏观经济持续下行风险；国内流动性宽松进程不及预期等风险；长期利率超预期下行风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响。A股成交活跃度低迷的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险；上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险。险企渠道改革不及预期风险；险企新品开发不及预期风险；极端天气情况引发大范围理赔风险。2目录01行情复盘02基本面分析03受益于稳股市政策加码04投资要点与风险提示301行情复盘非银金融及子板块的行情复盘市场资金测算2024年初至“924”之前，非银金融下跌4.56%，在31个申万一级行业中排第6；跑赢上证指数3.03%。“924”至2025年3月末，非银金融上涨28.69%，在一级行业中排第13；跑赢上证指数7.34%。2025年4月以来*，非银金融上涨0.32%，在一级行业中排第18；跑输上证指数1.17%。非银行业市盈率12.62倍，在一级行业中排第27；加权市净率1.63倍，为过去十年最低23%分位。数据来源：Wind数据，华西证券研究所整理，*截至2025-6-6数据41.1.非银行情复盘：“924”政策激发市场活力非银金融的二级板块行情：证券（“924”以来/2025年4月以来涨跌幅为+31.72%/-1.87%，在124个申万二级行业指数中排名第63/88名），涨幅靠前的有受益于成交放大，如九方智投控股H+546%、同花顺+146%、指南针+135%、招商证券H+105%、东方财富+95%。保险（“924”以来/2025年4月以来涨跌幅为+21.28%/+4.48%，排第90/31名），924以来新华保险H+115%、中国人保H+66%。多元金融（“924”以来/2025年4月以来涨跌幅为+43%/+3%，排第34/50名）。51.1.行情复盘：非银行情拆解指数代码简称2025年4月以来涨跌幅924以来区间涨跌幅指数代码简称2025年4月以来涨跌幅924以来区间涨跌幅801780.SI银行7.20%31.48%000001.SH上证指数1.49%23.15%801790.SI非银金融0.32%29.10%399006.SZ创业板指-3.05%33.25%801193.SI证券-1.87%31.72%000688.SH科创50-3.04%54.21%801194.SI保险4.48%21.28%881001.WI万得全A0.76%31.50%801191.SI多元金融3.02%42.93%000016.SH上证500.87%19.88%884136.WI互联网金融8.38%84.61%000300.SH沪深300-0.34%20.58%8841000.WI金融科技8.10%97.90%H01001.CSI中证全债1.03%0.98%数据来源：Wind数据，华西证券研究所整理数据来源：Wind数据，华西证券研究所整理2024年,中国内地股市成交额日均10,593亿元，全年累计成交额较2022/2023年增加15%/22%。2025年第一季度日均成交额15,228亿元，同比增加71%/环比减少18%。2025年月度日均成交额从2月份的1.84万亿元逐级减少至5月的1.21万亿元。“924”之后，成交稳定在一万亿以上：2024年初至“924”的日均成交额为7746亿元，“924”至今*的日均成交额15,610亿元。数据来源：Wind数据，华西证券研究所整理，*截至2025-6-6数据61.2.市场资金：“924”之后交投活跃新开户：2024年10月，上交所A股新开户684.68万户，是自2015年6月以来的单月最高值。2025年1-5月，上交所A股新开户1095万户，同比增加30%。证券账户入金：根据证券业协会每季度披露的数据，2024年末，客户交易结算资金余额2.58万亿元，是自2015年6月以来的最高值，同比增加47%，反应股票投资者的入金热情较高。数据来源：上交所，中国证券业协会，华西证券研究所整理；新开户数截至2025年5月底，客户交易结算资金余额数据截至2024年底。71.2.市场资金：新开户和账户资金双增2024年10月-2025年5月，A股日均换手率4.26%，较2024年1-9月的2.89%有明显提升。2025年一季度末，融资融券余额19186亿元，同比/环比增加25%/3%。两融余额于2025-3-20达到19,519亿元，是2015-6-18峰值22728亿元的86%。数据来源：Wind数据，华西证券研究所整理，截至2025-5-31数据数据来源：Wind数据，华西证券研究所整理，截至2025-5-3181.2.市场资金：换手和杠杆资金2024年末，公募偏