铜基龙头进击军工新材料，有望受益于航空航天新景气

敬请参阅最后一页特别声明 1 铜基龙头进击军工新材料，有望受益于航空航天新景气 公司简介： 楚江新材是铜基材料龙头企业，近年来发力军工新材料领域，布局碳/碳复合材料和高端热工装备业务。2019-2024 年公司营收自170.48 亿增至 537.51 亿，CAGR 为 25.8%；受下游市场消费走弱、行业竞争加剧及铜价波动等多重因素影响，2024 年公司产品加工费和销售毛利率下降，归母净利润为 2.30 亿元，同比下滑 57%。 投资逻辑： 铜加工龙头持续加强高端产能建设，迎接下游需求高质量转型：1）我国铜加工材产量逐年增长：2017-2024 年产量自 1723 万吨增至2125 万吨，CAGR 为 3.0%；铜板带下游消费需求逐步由房地产转向新能源等高端制造业。2）公司致力于铜基材料的研发生产与销售，先后多次启动高端产能建设，2017-2024 年铜加工材总销量自28.13 万吨增至 84.43 万吨，铜导体产量自 7.78 万吨增至超 44 万吨，铜板带产销量规模多年维持全国第一；随着高端产能的陆续达产，公司铜加工业绩或将进一步增长。3）积极拥抱技术发展浪潮，拥抱 AI、机器人等行业新景气：子公司鑫海高导于 2024 年启动新能源汽车及机器人电子信号通讯用超细铜导体项目，前瞻布局镀锡铜线生产能力，有望受益于 AI、机器人等行业新景气。 子公司天鸟高新是碳/碳复材龙头，有望受益于航空航天高景气：1）碳/碳复合材料具有密度低、比强度模量高、热膨胀系数小等特性，可用于固体火箭发动机喉衬、航天飞机机翼前缘、后缘、鼻帽锥等性能要求高的航天尖端技术领域。2）据贝哲斯咨询数据，2022年全球碳/碳复材市场规模为 164.67 亿元，预计到 2028 年达175.21 亿元。3）受益于军品放量，2019-2023 年天鸟高新营收自3.09 亿增至 7.47 亿，CAGR 达 24.7%，净利润自 1.12 亿增至 1.78亿，CAGR 为 12.3%；2024 年营收 6.21 亿（-16.9%），净利润 9380万，或受下游需求波动影响所致。4）我们认为，天鸟高新作为国内最大的碳/碳复合材料用预制体生产企业，有望充分受益于航天装备放量列装、商业航天蓬勃发展和飞机碳刹车盘国产替代。 子公司顶立科技是我国特种大型热工装备核心供应商，有望受益于航空航天高景气：1）顶立科技在特种热工装备领域具备领先优势，成功研发多项“大型化、超高温、智能化”产品，可为客户提供系统解决方案。2）热工装备市场空间大：据前瞻产业研究院数据，2021-2027 年我国热处理设备和工艺材料市场规模有望自 222亿增至 281 亿，CAGR 为 4%。3）受益于下游航空航天、新材料行业旺盛需求，2021-2023 年顶立科技营收自 3.1 亿增至 6.4 亿，CAGR为 43.3%，净利润自 0.87 亿增至 1.29 亿，CAGR 为 21.9%；2024 年受航空航天、光伏、半导体等领域需求放缓等影响，顶立科技营收6.48 亿元（+0.46%），增速放缓；净利润 1.17 亿元（-9.0%）。4）顶立科技分拆上市，拟投资 8.3 亿元布局高端热工装备和 3D 打印领域，未来或将充分受益于新质新域发展对装备的旺盛需求。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2025-2027 年公司实现营业收入 602.21/654.57/696.50亿元，同比增长 12.04%、8.70%、6.41%，归母净利润分别为7.12/9.21/10.90 亿元，同比+209.83%/+29.38%/+18.29%，对应 EPS为 0.47/0.61/0.72 元，对应 PE 为 19/15/13 倍。参考军工新材料企业 2025 年 31-40 倍 PE 估值，考虑到公司正在完成从铜基材料龙头到新材料平台型龙头的蜕变，给予 2025 年 30 倍 PE，目标价14.16 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济政策变化及经济增长放缓的风险，原材料价格波动的风险,市场竞争风险，高端装备、碳纤维复材下游订单不及预期的风险，可转债转股风险。 军工组 分析师：杨晨（执业 S1130522060001） yangchen＠gjzq.com.cn 分析师：任旭欢（执业 S1130524070004） renxuhuan＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：9.12 元 目标价（人民币）：14.16 元 公司基本情况（人民币） 项目 12/23 12/24 12/25E 12/26E 12/27E 营业收入(百万元) 46,311 53,751 60,221 65,457 69,650 营业收入增长率 14.08% 16.06% 12.04% 8.70% 6.41% 归母净利润(百万元) 529 230 712 921 1,090 归母净利润增长率 295.92% -56.57% 209.83% 29.38% 18.29% 摊薄每股收益(元) 0.397 0.152 0.472 0.611 0.722 每股经营性现金流净额 0.13 -0.44 0.74 0.77 0.94 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.19% 3.04% 8.91% 10.78% 11.84% P/E 18.86 53.82 19.32 14.93 12.62 P/B 1.55 1.63 1.72 1.61 1.50 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4005.006.007.008.009.0010.0011.00240611240911241211250311人民币(元)成交金额(百万元)成交金额楚江新材沪深300 楚江新材（002171.SZ） 2025 年 06 月 10 日 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1 楚江新材：铜基材料龙头发力碳/碳复材，进击新材料平台化企业 .................................... 4 1.1 铜基材料&军工碳材料“双轮驱动”，矢志成为全球领先材料制造商 ............................ 4 1.2 公司营收端稳健增长，军工新材料利润率较高 ............................................... 5 2 天鸟高新：碳/碳复材龙头，航空航天与民品齐发力 ................................................ 7 2.1 碳/碳复材抗热震和摩擦磨损性能优异，应用场景广阔 ........................................ 7 2.2 天鸟高新：碳/碳复材龙头，有望受益于航空航天、新能源行业高景气 ......................... 10 3 顶立科技：热工设备核心供应商，有望受益于航空航天高景气 ...................................