深度报告：民爆为盾，锂盐为矛

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 雅化集团（002497.SZ）深度报告 民爆为盾，锂盐为矛 2025 年 06 月 11 日 ➢ 民爆和锂盐双轮驱动。公司成立于 1952 年，历经国企改制、并购扩张。下属多家子公司布局民爆和锂盐业务，2025Q1 归母净利润 0.88 亿元，同比增长446.7%，锂盐业务底部支撑强烈，民爆业务贡献稳定收益，两大业务远期成长性可期。 ➢ 锂盐业务：资源量实现飞跃式，构建起公司业务的“矛”。1）行业：随着澳矿陆续减停产，行业供给下修明显。当前 5.4 万元/吨的锂价（不含税）位于现金成本的 92%分位线，位于完全成本的 29%分位线，我们认为当前锂价已触底，行业成本支撑较强。2）资源端：资源端多渠道扩张，资源自给率 2025 年超过25%。享有李家沟优先供应权，Kamativi 项目一二期共同实现年处理锂矿石 230万吨，年产出锂精矿 35 万吨。未来有望扩产至年处理锂矿石 330 万吨。此外，公司通过参股或长协方式获得锂矿包销权，如 Kamativi、Pilgangoora、DMCC、Atlas 等。3）冶炼端：公司现有锂盐综合产能 9.9 万吨，包括氢氧化锂产能 6.3万吨，碳酸锂产能 3.6 万吨。公司正在推进雅安锂业三期锂盐生产线建设项目，预计到2025年年底公司锂盐综合产能将达到近 13万吨。4）下游客户：是TESLA、SK ON、LGES、LGC、松下、宁德时代等国内外头部企业的重要长单供应商。 ➢ 民爆业务：矿山民爆服务带来新增长，铸就公司业务的“盾”。1）积极进行海内外并购重组：2003 年收购了民爆业同行绵阳九安公司，后又相继收购三台巨能、旺苍化工等，进一步扩展国内民爆版图。2013 年收购了新西兰红牛火药及红牛矿服，自此走上海外并购之路。2）国内受益川藏铁路动工：公司地处四川，民爆业务覆盖四川、新疆、内蒙古，山西等 20 余个地区。作为雅安-林芝段最大的四川大型民爆企业，雅化区域优势充分受益。3）响应“走出去”号召，矿山民爆两大主业融合发展：公司在海外新西兰和澳洲有民爆布局的优势下，积极参股澳矿公司并投资澳矿项目，作为有丰富经验的老牌民爆企业，未来期望两大主业进行融合发展，力求做到矿山民爆一体化，共同发挥民爆优势和资源优势。。 ➢ 投资建议：雅化集团非洲自有锂矿即将放量，提升盈利能力，锂价触底，锂板块有望量价齐升，民爆业务产能持续扩张，并积极延伸产业链提高业务附加值，我们预计公司 2025-2027 年归母净利 5.8、9.7、12.5 亿元，对应 6 月 10 日收盘价的 PE 为 22、13 和 10 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：锂价超预期下跌，产能释放不及预期，海外地缘政治风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 7,716 8,861 11,117 13,631 增长率（%） -35.1 14.8 25.5 22.6 归属母公司股东净利润（百万元） 257 576 970 1,251 增长率（%） 539.4 124.1 68.3 29.0 每股收益（元） 0.22 0.50 0.84 1.09 PE 49 22 13 10 PB 1.2 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 6 月 10 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 11.04 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 南雪源 执业证书： S0100123070035 邮箱： nanxueyuan@mszq.com 相关研究 1.雅化集团（002497.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评：民爆贡献稳定业绩，期待自有锂矿放量-2025/04/30 2.雅化集团（002497.SZ）2023 年三季报点评：锂盐业务成本倒挂，期待自有矿放量-2023/10/30 3.雅化集团（002497.SZ）2023 年半年报点评：锂价下跌盈利能力大幅下滑，期待自有锂矿投产-2023/08/27 4.雅化集团（002497.SZ）事件点评：拿下龙头客户长单，产能消化有保障-2023/08/05 雅化集团(002497.SZ)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 “锂盐+民爆”双轮驱动，两大主业攻守兼备 ........................................................................................................... 3 1.1 构建了锂盐和民爆产业“双主业”发展模式 ................................................................................................................................ 3 1.2 业绩：民爆业务稳定，锂盐波动大 ................................................................................................................................................ 4 1.3 股权分散，员工持股计划激活员工动力 ........................................................................................................................................ 6 2 锂盐：资源量实现飞跃， 构建起公司业务的“矛” ................................................................................................. 9 2.1 行业出清信号明显，拐点已至 ......................................................................................................................................................... 9 2.2 多渠道资源端布局，锂盐产能充足释放 ....................................................................................................