计算机行业：稳定币，加速链接现实世界和加密世界

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 18 [Table_Page] 跟踪分析|计算机 证券研究报告 [Table_Title] 计算机行业 稳定币：加速链接现实世界和加密世界 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 稳定币：加密世界与传统金融的桥梁。稳定币是一种与法定货币等稳定资产挂钩、旨在减少价格波动的加密货币，兼具区块链高效性与资产稳定性。根据锚定机制主要分为法币抵押型（如 USDT、USDC，占市场 85%以上）、加密资产抵押型（如 DAI）和算法型（如 USDE）。自2014 年 USDT 诞生以来，稳定币总市值经历了从缓慢起步到快速扩张、回调后恢复增长的历程，目前市场规模达 2493 亿美元。当前竞争格局高度集中，USDT 和 USDC 双寡头合计市场份额达 86.32%。 ⚫ 稳定币监管体系逐渐完善。全球稳定币监管力度不断加强，机构化与合规化趋势凸显，中国香港和美国走在全球前列。香港《稳定币条例》是全球首个针对法币稳定币的全链条监管法例，已于 2025 年 5 月 30日正式生效，旨在巩固国际金融中心地位并探索离岸人民币应用。美国《GENIUS 法案》要求稳定币 100%储备（美元、短期美债等）、实施分级监管并强调透明度与合规，其核心目的是维护美元主权地位并防范金融风险。欧盟（MiCA）与新加坡等也制定了监管框架，但整体仍处初期阶段。 ⚫ 稳定币应用场景与商业模式。稳定币核心应用场景包括加密资产交易（主要计价单位和媒介）、跨境支付（凭借即时结算、低手续费优势，2024 年交易量 14 万亿美元超 Visa）、供应链金融（高效支付工具优化资金流）及数字经济生态（为互联网平台提供灵活支付手段）。以 USDT为例，其商业模式基于发行/流通/销毁机制，利润主要来源为：一是储备金投资收益（用户存入的无成本美元用于购买美债套利），二是赎回费用（用户赎回美元时需满足最低金额并支付手续费）。 ⚫ 目前布局稳定币的主要有 5 类公司：1.金融机构（银行与支付公司）：摩根大通（JPM Coin）、签名银行（Signet）、Circle（USDC）、连连数字（旗下连连国际与圆币科技合作稳定币在跨境支付的场景应用项目）。2. 科技巨头与互联网企业：Meta（原 Facebook，Diem 项目）、京东（“京链通”）、PayPal（PYUSD）。3.加密货币交易所与区块链公司：①中心化机构：Tether（USDT）、币安（BUSD）、Coinbase（USDC）；②去中心化协议：MakerDAO（DAI）、Ethena Labs（USDe）。4.国家与政府机构：中国央行（数字人民币 e-CNY）、吉尔吉斯斯坦（黄金稳定币 USDKG）。5.区块链技术开发商与金融科技公司：蚂蚁集团（跨境支付技术）、联易融科技（拥有新加坡数字银行牌照——绿联银行、数字化贸易金融平台浩立（Olea））、OSL（全球首家受保且获证监会发牌的数字资产平台，提供稳定币交易、资产托管、财富管理等服务）。 ⚫ 风险提示。脱锚危机与监管套利隐患，非法活动与技术安全风险，货币政策效力弱化与加剧跨境资本流动冲击风险。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-06-09 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 李婉云 SAC 执证号：S0260522120002 liwanyun@gf.com.cn 请注意，李婉云并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 计算机行业:美国对华 EDA管控加码，利好工业软件加速替代 2025-06-04 计算机行业 GenAI 系列（十一）:ERP 厂商积极拥抱 AI浪潮，管理范式升级 2025-05-27 计算机行业:中期变化积极发酵，当前估值水平适宜积极配置 2025-05-25 [Table_Contacts] -14%3%20%36%53%70%06/2408/2411/2401/2503/2506/25计算机沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 18 [Table_PageText] 跟踪分析|计算机 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 宇信科技 300674.SZ CNY 24.97 2025/04/01 买入 26.79 0.60 0.69 41.62 36.19 41.86 38.14 9.30 10.20 新大陆 000997.SZ CNY 29.60 2025/04/23 买入 30.68 1.23 1.55 24.07 19.10 20.38 16.13 17.30 20.00 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 18 [Table_PageText] 跟踪分析|计算机 目录索引 一、稳定币：加密世界与传统金融的桥梁 .......................................................................... 5 二、稳定币监管体系逐渐完善 ............................................................................................ 8 三、稳定币应用场景与商业模式 ......................................................................................... 9 四、相关公司 .................................................................................................................... 12 （一）CIRCLE ..................................................................................................