2025下半年医药生物行业投资策略：关注创新药行情全面扩散下的投资机会

证 券 研 究 报 告关注创新药行情全面扩散下的投资机会证券分析师：张静含 A0230522080004 2025.6.92025下半年医药生物行业投资策略www.swsresearch.com证券研究报告2投资案件◼年初至6/5，医药生物（申万）指数年初至今累计涨跌幅为+8.0%，同期万得全A（除金融石油石化）涨跌幅为+2.7%，相对大盘涨跌幅为+5.2%，在申万一级行业中排名第5。从二级行业行情表现来看，年初至今涨跌幅排名分别为：化学制药（35.0x→41.6x）、生物制品（29.8x→41.6x）、医疗器械（30.3x→34.7x）、医药商业（17.4x→20.6x）、中药（26.9x→27.8x）、医疗服务（32.5x→30.6x）。化学制药板块涨幅较大，主要是靠创新药个股的拉动。◼25Q1板块实现营业总收入6,104亿元，同比下降4.2%，实现归母净利润487亿元，同比下降8.7%，去除24Q1大额BD的基数扰动，25Q1板块归母净利润同比增长0.7%，净利润率也有0.3pct的提升，这是医药板块在经历了三年盈利能力下行后首次出现利润率反转的迹象。◼投资分析意见：创新药板块的产品收入和对外授权过去三年来一直保持着较快增长，今年来大额BD交易频出，推动创新药行情呈现出向整体板块扩散趋势，我们重点提示关注未来有大品种放量及BD预期的创新药公司及产业链相关的CXO公司：恒瑞医药、贝达药业、迪哲医药、益方生物、诺诚健华、药明康德、凯莱英等。◼风险提示：创新药出海低预期、研发失败风险、药品及器械地方集采降价风险。主要内容1. 一改颓势，医药板块上半年表现亮眼2. 盈利上行拐点初现，创新药及产业链业绩高增3. 创新药行情全面扩散，BD预期带来价值重估机会4. 投资分析意见及风险提示3www.swsresearch.com证券研究报告-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2025/01/02化学制药生物制品医疗器械医药商业中药医疗服务4一改颓势，医药板块上半年表现亮眼◼年初至6/5，医药生物（申万）指数年初至今累计涨跌幅为+8.0%，同期万得全A（除金融石油石化）涨跌幅为+2.7%，相对大盘涨跌幅为+5.2%，在申万一级行业中排名第5。◼从二级行业行情表现来看，年初至6/5涨跌幅排名分别为：化学制药（+20.2%）>医疗服务（+9.0%）>生物制品（+5.4%）>医药商业（+3.2%）>医疗器械（+0.8%）>中药（-2.6%）。◼化学制药板块涨幅较大，主要是靠创新药个股的拉动。年初至今医药及大盘涨跌幅对比年初至今医药二级板块涨跌幅对比资料来源：Wind，申万宏源研究-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%25/0125/0225/0325/0425/0525/06相对全A涨跌幅医药生物(申万)万得全A(除金融、石油石化)www.swsresearch.com证券研究报告5创新药相关板块估值提升明显◼估值水平上，医药生物PE(TTM）由年初的30.1x提升至6/5的34.5x，同期万得全A（除金融石油石化）的PE(TTM）年初至6/5由29.2x提升至32.7x。◼医 药 生 物 二 级 行 业 的 年 初 至 6/5 的 PE(TTM) 估 值 变 化 如 下 ： 化 学 制 药 （ 35.0x→41.6x ） 、 生 物 制 品（29.8x→41.6x）、医疗器械（30.3x→34.7x）、医药商业（17.4x→20.6x）、中药（26.9x→27.8x）、医疗服务（32.5x→30.6x）。◼化学制药、生物制品两个子板块的估值提升跟板块中创新药公司的市值增长存在直接关系。近年医药及大盘PE(TTM)估值对比年初至今医药二级板块PE(TTM)估值变化资料来源：Wind，申万宏源研究00.20.40.60.811.21.41.61.80102030405060702016201720182019202020212022202320242025医药生物/万得全A（右轴）医药生物(申万)上证指数万得全A(除金融、石油石化)05101520253035404525/0125/0225/0325/0425/05化学制药生物制品医疗器械医药商业中药医疗服务www.swsresearch.com证券研究报告6医保统筹账户收入高增，节余仍在增加◼2025年1-4月，基本医保基金统筹账户收入10,302亿元，累计同比增长6.5%(24年5.2%），统筹账户支出7,223亿元，累计同比增长0.7%。◼从具体细分账户收支的表现来看，2025年1-4月职工医保统筹账户的累计收入为6,077亿元，累计支出为4,024亿元，同期城乡居民统筹账户累计收入为4,225亿元，累计支出为3,199亿元。从具体单月表现来看，职工医保统筹账户收入持续大于支出水平，且单月盈余有所增长，而城乡居民账户单月收入相对支出波动较大，但两者累计仍然基本保持盈亏平衡。医保基金统筹账户单月收支表现（单位：亿元，%）医保基金职工统筹账户和城乡居民统筹账户收支表现（单位：亿元）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500单月医保统筹账户收入（亿元）单月医保统筹账户支出（亿元）收入yoy支出yoy - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800单月职工医保收入 单月职工医保支出 城乡居民医保收入 城乡居民医保支出 资料来源：国家医保局，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告7院内医疗设备招采中标金额持续高增长2025年4月25年1-4月（累计）同比环比整体市场85%9%74%监护仪62%21%62%消化内镜76%-22%75%CT254%18%126%磁共振148%65%55%超声66%-8%81%手术机器人247%-57%198%PET-CT486%158%92%透析机99%6%81%◼2025年1-4月全国医疗设备招采中标金额580亿元，累计同比增长74%，其中4月153亿元，同比增长85%，环比增长9%。◼从细分设备品类来看，1-4月招采中标金额同比增速较快的为手术机器人（yoy+198%）、CT（yoy+126%）。院内设备招采中标金额增速国内医疗设备院内招采金额（单位：亿元）资料来源：众成数据，申万宏源研究010020030040050060070022/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/03www.swsresearch.com证券研究报告8创新药景气度指标持续向好◼根据丁香园数据库，2025年1-5月国内创新药（化药新药+生物药新药）公式临床数为814项，累计同比增长10%，重新回到双位数增长（24年全年增速8%）。◼从一级市场融资情况来看，动脉橙数据显示，25Q1全球生物医药细分领域融资总额为73.7亿美元，同比增长4.83%，环比上一季度增长8.83%，持续保持增长。01020304