白马药企转型创新，开启发展新阶段

证券研究报告·公司深度研究·化学制药 东吴证券研究所 1 / 38 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华东医药（000963） 白马药企转型创新，开启发展新阶段 2025 年 06 月 09 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 证券分析师 苏丰 执业证书：S0600525040005 suf@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 43.08 一年最低/最高价 25.96/45.92 市净率(倍) 3.14 流通A股市值(百万元) 75,473.63 总市值(百万元) 75,565.64 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.72 资产负债率(%,LF) 37.73 总股本(百万股) 1,754.08 流通 A 股(百万股) 1,751.94 相关研究 《华东医药(000963)：2024 年报点评：利润业绩略超预期，工业板块与工业微生物板块增长亮眼》 2025-04-21 《华东医药(000963)： 2024 年中报点评：二季度工业板块稳健增长，归母利润增速亮眼》 2024-08-16 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 40,624 41,906 45,915 49,414 52,228 同比（%） 7.71 3.16 9.57 7.62 5.69 归母净利润（百万元） 2,839 3,512 4,032 4,555 5,154 同比（%） 13.59 23.72 14.81 12.96 13.17 EPS-最新摊薄（元/股） 1.62 2.00 2.30 2.60 2.94 P/E（现价&最新摊薄） 27.06 21.88 19.05 16.87 14.91 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 核心观点：公司创新转型成果即将兑现，license-in 与自研创新品种将陆续上市贡献业绩。存量仿制药及中成药业务集采影响逐步出清的同时，工业微生物、医美业务板块补足业绩增长。公司整体业绩稳健增长+创新兑现，有望价值重估。 ◼ 自研创新崭露头角，创新品种开始上市及商业化销售。公司通过自研、引进、投资合作等方式，聚焦内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域；截至2024 年底，公司创新药产品管线已超 80 项。其中，内分泌领域围绕 GLP-1 布局单靶点、双靶点、三靶点产品矩阵，单靶点口服小分子已进入三期，三靶点Ⅱa 期临床数据显示优异数据。肿瘤领域，潜力靶点 ROR1 ADC 已进入Ⅰ期临床，此外 CDH17 ADC、protac 等重要靶点布局。自免领域已建立生物制剂/外用制剂覆盖全领域适应症。自 2025 年开始，公司 license-in 的创新品种率先上市销售，夯实创新药销售体系，未来创新品种销售占比提升、自研创新品种进展，将有望带来业绩贡献与估值提升。 ◼ 工业微生物、医美板块成型，打造多元增长极。工微板块，公司通过自建及并购，加速工业微生物战略版图，已形成 xRNA、特色原料药&中间体、大健康&生物材料、动物保健四大业务，随着客户积累与订单转化，产能释放后有望实现高速增长。医美方面，公司通过收购英国Sinclair 及设立国内欣可丽美学，打造国际化高端化医美布局，未来随着 maili 玻尿酸、重组肉毒素及多款医美设备上市，医美板块有望恢复较快增长。传统工业方面，近年来存量大品种集采逐步落地，自免产品竞争格局较好，短期内集采压力较小，中长期看创新品种上市将减轻集采负面压力。 ◼ 盈利预测与估值：考虑公司创新持续兑现，我们将其 2025-2027 年归母净利润由 40.14/45.39/50.48 亿元上调至 40.32/45.55/51.54 亿元，对应当前市值的 PE 估值分别为 19/17/15 倍。考虑到公司未来创新药品种陆续上市贡献业绩，及创新能力兑现带来估值重塑，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新产品研发失败的风险、新产品市场推广或不及预期的风险、医药行业政策不确定性风险等。 -17%-11%-5%1%7%13%19%25%31%37%2024/6/112024/10/92025/2/62025/6/6华东医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 38 内容目录 1. 白马药企转型创新，开启发展新阶段 .............................................................................................. 5 1.1. 三十余年深厚根基，发展形成“制药+工微+医美+商业”大型综合药企 .......................... 5 1.2. 公司业绩总体表现稳健，盈利能力持续修复......................................................................... 6 1.3. 创新转型，驱动高质量发展..................................................................................................... 7 2. 创新药研发管线布局丰富，创新产品逐步兑现 .............................................................................. 8 2.1. 内分泌/代谢领域： GLP-1 多维度布局，口服 GLP-1 进度领先 ......................................... 9 2.1.1. 肥胖/超重人口数量庞大，公司立足糖尿病治疗，内分泌领域全面布局 ................. 9 2.1.2. 围绕 GLP-1 构建丰富的差异化产品矩阵，口服小分子 GLP-1 已进入临床 III 期 . 10 2.2. 肿瘤领域：ADC 平台建构自研能力，ROR1 ADC 潜力品种进入 I 期 ............................. 13 2.2.1. 产品聚焦 ADC，发力稀缺靶点 ................................................................................... 13 2.2.2. ROR1 ADC 等潜力品种体现自研能力，PROTAC、三抗等品种布局前沿 .............. 14 2.2.3. 实体瘤领域：索米妥昔单抗注射液—全球首创靶向 FRα的 ADC 新药 ................ 16 2.2.4. 实体瘤领域：塞纳帕利—卵巢癌患者治疗的新选择....