云南白药：四大业务板块稳健发展，战略布局创新中药和核药

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 06 月 09 日 公司深度研究 买入 / 首次 云南白药(000538) 昨收盘:56.60 医药 云南白药：四大业务板块稳健发展，战略布局创新中药和核药  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 17.84/17.73 总市值/流通(亿元) 1009.9/1003.4 12 个月内最高/最低价(元) 67.1/49.0 相关研究报告 <<穿越风雪，奔赴山海—2025 年医药行业投资策略>>--2025-01-06 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：张懿 电话：021-58502206 E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100002 报告摘要  四大事业群稳健增长，新兴事业部贡献增量 云南白药以药品、健康品、中药资源和云南省医药公司四大事业群为生产经营核心底座，同时快速推进医疗器械事业部和滋补保健品事业部等新兴业务发展。 药品事业群：从学术临床、市场营销、渠道细分、生产提效等方面持续推进各项重点工作，有望继续保持稳健增长。 健康品事业群：通过优化研发管理、渠道管理、生产管理、供应管理流程，实现从供应商到市场投放，从企业管理到用户服务、从产品研发到用户需求的端到端打通，口腔护理和头皮护理产品将继续保持增长。 中药资源事业群：公司围绕种业、种植、加工、市场、品牌等方面明确目标、细化措施，加快推进中药材产业高质量发展，有望带动云南省中药材产业链联动发展。 省医药公司：通过开展多仓运营、货源共建、母子公司运营协同、质量共享平台等数百余个项目，省医药公司进一步实现服务能力和服务范围的扩展。  研发战略布局清晰，推动创新中药与核药研发 公司不断构建适合白药战略发展阶段的研发创新体系和研发运营管理能力，坚持统筹打好“中药”和“创新药”两张牌。 短期研发项目：公司全力布局上市品种二次创新开发、快速药械开发，目前在研项目涉及二次开发的中药大品种 11 个，开展项目 25 个。 中期研发项目：公司全力推进创新中药开发，持续打造云南白药透皮制剂明星产品，目前贴膏剂项目共有 4 个在研品种，累计获得专利 4 项。 长期研发项目：公司创新药项目聚焦社会需求和科技赋能，以核药发展为中心，布局多个创新药物管线，提升持续发展动力。  盈利预测与估值 公司四大核心事业群药品、健康品、中药资源和省医药公司长期保持稳健增长，预计公司 2025/2026/2027 年营业收入为 417.62/435.30/452.78亿元，同比增速为 4.32%/4.23%/4.02%；归母净利润为 51.33/56.30/59.99亿元，同比增速为 8.08%/9.68%/6.55%。对应 EPS 分别为 2.88/3.16/3.36元，对应当前股价 PE 分别为 19.77/18.03/16.92 倍。 (20%)(10%)0%10%20%30%24/6/1124/8/2224/11/225/1/1325/3/2625/6/6云南白药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P2 云南白药：四大业务板块稳健发展，战略布局创新中药和核药 我们选取中药行业同为老字号品牌的片仔癀、同仁堂、东阿阿胶和华润三九等公司作为可比公司，四家可比公司 2025 年市盈率预期均值为25.2 倍，云南白药市盈率相对较低，公司估值有望继续修复，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 部分中药产品集采风险；中药材原料价格波动风险；创新管线研发不及预期风险。  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 40,034 41,762 43,530 45,278 营业收入增长率(%) 2.36% 4.32% 4.23% 4.02% 归母净利（百万元） 4,749 5,133 5,630 5,999 净利润增长率(%) 16.02% 8.08% 9.68% 6.55% 摊薄每股收益（元） 2.66 2.88 3.16 3.36 市盈率（PE） 22.54 19.77 18.03 16.92 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P3 云南白药：四大业务板块稳健发展，战略布局创新中药和核药 目录 一、 业绩长期稳健增长，高分红凸显股东回报 .......................................................................................... 5 (一) 业绩稳健增长，营收突破 400 亿元........................................................................................................ 6 (二) 重视股东回报，分红率超 90%............................................................................................................... 7 二、 传统业务稳健增长，新兴领域初显潜力 .............................................................................................. 8 (一) 药品事业群：核心产品驱动稳健增长.................................................................................................. 10 (二) 健康品事业群：牙膏市占率第一，防脱洗护增长亮眼 ...................................................................... 12 (三) 中药资源与医药商业：协同效应初显.................................................................................................. 14 (四) 新兴事业部：优化布局高效发展 ......................................................................................................... 16 三、 短中长期战略布局清晰，推动创新中药与核药研发 ............