流动性与机构行为跟踪：农商减存单

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益点评 固定收益点评 2025 年 6 月 3 日 固定收益点评 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn 严伶怡 资格编号：S0120524110003 邮箱：yanly＠tebon.com.cn 研究助理 苏鸿婷 邮箱：suht＠tebon.com.cn 相关研究 农商减存单 流动性与机构行为跟踪 [Table_Summary] 投资要点：  本周（5.26-5.30）关注要点：本周资金利率分化，大行融出上行，基金杠杆上行；存单净融资增加，各期限存单到期收益率表现分化；现券成交来看，买盘主力来自理财，主要增持存单，农商行显著减仓存单，保险增持 15-30Y 超长利率债。  货币资金面  本周（5.26-5.30，下同）共有 9460 亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购 3820、4480、2155、2660 和 2911 亿元，期间累计投放 16026 亿元逆回购，全周净投放流动性 6566 亿元。本周资金价格表现分化，截至 5 月 30 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.57%、1.7%、1.48%、1.66%，较 5 月 23 日分别变动-4.52BP、7.06BP、-8.3BP、7.85BP，分别位于 23%、12%、20%、8%历史分位数。  本周资金主要融出方净融入规模减少。主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（5.26-5.30）净融入-6256 亿元，与前一周相比，净融入规模减少 9378 元。质押式回购交易量减少，日均成交量为 6.50 万亿元，单日最高达 7.16 万亿元，较前一周日均值下降 3.31%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为 83.9%，单日最高达 90.2%，较前一周的日均值下行 3.49 个百分点，截至 5 月 30 日位于 92.8%分位数。  广义基金杠杆率上行。截至 5 月 30 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 102.9%、188.3%、127.7%、105.3%，环比 5 月 23 日分别变动-0.24BP、-4.47BP、1.69BP、-0.06BP，截至 5 月 30 日分别位于 5%、1%、66%、35%历史分位数水平。  同业存单与票据  本周（5.23-5.30，下同）同业存单发行规模减少，净融资额环比上行。总发行量为 6685.0 亿元，较前一周减少 441.9 亿元；到期总量 6527.3 亿元，较前一周减少 645.1 亿元。净融资额为 157.7 亿元，较前一周增加 403.2 亿元。  本周存单到期量减少。本周存单到期总量 6,527.30 亿元，较前一周减少 845.1 亿元。下周（6/2-6/6）存单到期 6,665.50 亿元。  本周票据利率多数上行。截至 5 月 30 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 1.2%、1.16%、1.14%、1.06%，较 5 月 23 日分别变动 3BP、7BP、1BP、-3BP。  机构行为跟踪  本周（5.26-5.30）现券主力买盘来自理财，净买入 1174 亿元，较前一周买入规模有所增加；现券主力卖盘来自股份行，净卖出 2484 亿元，较前一周卖出规模有所增加。本周基金净买入现券 373 亿元，其中利率债减持 112 亿元，信用债增持 142亿元，其他（含二永）增持 44 亿元，存单增持 298 亿元。本周理财净买入现券 固定收益点评 2 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1174 亿元，其中利率债增持 169 亿元，信用债增持 91 亿元，其他（含二永）增持 106 亿元，存单增持 810 亿元。  风险提示：央行超预期收紧货币政策、流动性超预期变化、机构行为大幅趋同形成正反馈。 固定收益点评 3 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 货币资金面 .................................................................................................................. 6 2. 同业存单与票据 ......................................................................................................... 10 3. 机构行为跟踪 ............................................................................................................. 13 4. 风险提示 .................................................................................................................... 18 固定收益点评 4 / 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：公开市场操作（亿元） ..................................