特朗普新政系列研究十六：稳定币详解

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2025 年 06 月 04 日 稳定币详解 ——特朗普新政系列研究十六 核心观点 稳定币的本质是利用加密货币交易+跨境支付的结算需求，加持美元美债。 一是发稳定币不是发行货币。如以稳定币发行过程中购买美债类比美联储 QE 购买美债，但本质的区别是资金来源。美联储 QE 的钱是联储发行，属于“增量创造”；而稳定币买美债的资金虹吸于当前的存量货币市场，在 1:1 锚定美元资产（相当于 100%准备金）的背景下，并没有额外创造货币，也不具备货币派生效应，属于“存量交易”。 二是发行稳定币不能化债。稳定币发行无法实现低息债置换高息债的目的，财政部仍然支付债务利息，只不过利息收入流入稳定币发行公司。如果最终能对稳定币发行方的息差收益赋税，才能够实现化债的目的。 特朗普推动 GENIUS 法案有多重目的：一是帮助美国短期国债融资，二是利好背后加密货币金主，三是利好特朗普家族。 ❑ 稳定币价值稳定，是跨境支付和链上交易的主要媒介 稳定币是一种用作付款或结算的数字资产，其发行人有义务以固定金额的货币价值转换、赎回和回购，并维持其对固定货币的稳定价值。最初是去监管的产物，监管逐渐规范化后，现在是跨境支付和链上交易的主要媒介。稳定币优势如下： 一是跨境支付方面转账便利性较强，较传统电汇更快、更便宜。 二是链上交易方面，交易所中的数字货币交易基本实现稳定币本位。币安数据显示稳定币作为交易中介完成了超过 90%的交易，且主要的市场“交易对”也都是以数字货币/稳定币的形式出现。同时“稳定币”也是链上金融服务的锚定资产。 截至 2025 年 5 月 31 日，全球稳定币规模约 2474 亿美元，过去两年复合增速约38% ❑ GENIUS 法案立法有四点内容，特朗普希望 8 月前完成立法 一是对稳定币进行清晰定义，明确为无息、非证券的结算资产。稳定币发行不得提供利息或收益，GENIUS 这一利息条款解决了货币发行方无息负债和有息资产之间息差归属的问题，类似美元产生的息差归美联储所有，GENIUS 法案明确规定稳定币息差归发行公司所有。这一设定避免持有“稳定币”能得到相对美元的“超额收益”，从而对美元银行存款产生不对称的竞争。 二是明确监管框架。发行稳定币目前可以通过联邦、地方“双轨牌照”进行。明确限制外国人发行稳定币，“必须遵守美国命令”。 三是强化准备金质量和审计要求，降低金融风险。GENIUS 法案规定发行机构必须以优质流动性资产（包括现金、期限小于 90 天的短期美债、美联储回购合约、FDIC 受保存款等）为稳定币提供支持。 四是强化监管。法案将稳定币发行机构纳入金融机构监管范畴，要求其严格执行反洗钱（AML）规定。发行机构需对用户进行身份验证，并向相关部门报告可疑交易。 ❑ 特朗普推进 GENIUS 法案一箭三雕 特朗普推动 GENIUS 法案有多重目的：一是帮助短债融资，美国财政部预计到2028 年稳定币可能带来约 8800 亿美元的短债需求。当前短债发行规模占美债总规模 84%，稳定币锚定短债直击痛点。 二是利好为特朗普大选助力的加密货币资金，2024 年特朗普竞选过程中加密货币领域资金是重要金主。2024 年加密货币在美国历史上第一次成为总统选举关键献款者。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：林成炜 执业证书号：S1230522080006 linchengwei@stocke.com.cn 分析师：廖博 执业证书号：S1230523070004 liaobo@stocke.com.cn 分析师：费瑾 执业证书号：S1230524070007 feijin@stocke.com.cn 研究助理：汤子玉 tangziyu@stocke.com.cn 相关报告 1 《5 月经济前瞻：供需缺口待弥合，关注实物工作量落地》 2025.06.02 2 《经济周周看：本周经济景气度延续平稳，消费出口韧性强》 2025.06.01 3 《5 月 PMI：经济呈现回稳态势，关注外贸修复弹性》 2025.05.31 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 三是利好特朗普家族。特朗普家族积极参与数字货币市场，包括 Trump Media 建立 25 亿美元的比特币金库、Eric Trump 创立比特币挖矿公司 American Bitcoin、特朗普及其妻子发行的“特朗普币（$TRUMP）”和“梅拉尼娅币（$MELANIA）”等。 ❑ 本质是利用加密货币交易+跨境支付的结算需求加持美元美债，两大误区需澄清稳定币的本质是利用加密货币交易+跨境支付的结算需求，加持美元美债。 一是发稳定币不是发行货币。如以稳定币发行过程中购买美债类比美联储 QE 购买美债，但本质的区别是钱是从何而来？美联储 QE 的钱是联储发行，属于“增量创造”；而稳定币买美债的资金虹吸于当前的存量货币市场，在 1:1 锚定美元资产（相当于 100%准备金）的背景下，并没有额外创造货币，也不具备货币派生效应，属于“存量交易”。 二是发行稳定币不能化债。稳定币发行无法实现低息债置换高息债的目的，财政部仍然支付债务利息，只不过利息收入流入稳定币发行公司。如果最终能对稳定币发行方的息差收益赋税，才能够实现化债的目的。 ❑ 稳定币或为美元和美债信用提供增量背书 我们认为美元和美债将获得更多来自稳定币市场扩容到来的流动性支持。短期来看，我们判断特朗普的政策不确定性将在中选周期临近的背景下将逐步收敛，其政策对美国经济以及联储独立性的扰动均将逐步降低，美元指数将在 100 附近维持宽幅震荡。 A 股方面：有望受益于稳定币生态的深度构建，三个方向迎来结构性机会。一是与稳定币发行有关，例如稳定币发行方的有关领域；二是稳定币技术提供方，例如为发行方、流通或监管方提供技术服务方案的公司；三是与典型应用场景相关的领域，比较典型的是现实世界资产（Real World Asset，RWA）等。 港股方面：5 月 21 日香港特别行政区立法会通过《稳定币条例草案》，港币稳定币的发行利好与其挂钩的港股稳定币相关企业与传统金融机构，港股估值有望进一步提高。 黄金方面，不改长期向好趋势。锚定黄金的稳定币（即黄金支持加密货币）得以让投资者买入跟黄金价格挂钩的数字化资产，既可以较好地对冲通胀，也可以彰显加密货币的易用性。整体而言，无论是稳定币选择锚定贵金属，还是各国央行主动增持黄金，均构成金价上涨的中长期动力，我们判断黄金长期趋势依然向好。 ❑ 风险提示 中美博弈超预期，地缘政治冲突超预期 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 什么是稳定币？ ...................................................