大类资产配置报告2025年6月份总第86期：平衡稳健配置资产，防御外部风险冲击

策 略 研 究 2025.05.30 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 策 略 报 告 平衡稳健配置资产，防御外部风险冲击 ——方正证券大类资产配置报告 2025 年 6 月份总第 86 期 分析师 金晗 登记编号：S1220525030005 燕翔 登记编号：S1220525030001 相 关 研 究 《策略框架之板块轮动》2025.05.22 《海外公募基金业发展路径启示》2025.05.11 《关税博弈边际缓和，均衡配置抵御波动——方正证券大类资产配置报告 2025 年 5 月份总第 85 期》2025.05.01 《2025 年一季度基金持仓分析》2025.04.26 《红利策略的“简洁”优化思路探讨》2025.04.25 《巴菲特应对美股危机的策略分析》2025.04.13 2025 年 5 月全球股市回暖，美债利率大幅上行，黄金价格震荡。权益市场方面，新兴市场、发达市场均录得上涨，美国科技股大幅反弹。债券市场方面，主要经济体 10 年期国债收益率多数上行。大宗商品方面，黄金价格震荡，铜铝价格上涨，原油价格小幅回升。5 月关税冲突有所缓和，带动全球股票市场风险偏好修复，但后续关税谈判的空间和不确定性仍然较强。 2025 年 6 月份，我们的大类资产配置策略如下： A 股观点：关注红利资产和科技创新方向投资价值，以及小微盘风格后市表现。红利高股息资产兼具“低估值”和“盈利稳定”两大特点，是关税“不确定性”阴影下难得的“确定性”资产。科技成长资产具有高成长性和创新性，是未来经济发展的核心力量。微盘股风格近期创新高反映了经济转型升级期的创新探索特征，同时可能受到相关管理办法修订等事件影响。 港股观点：尽管关税博弈仍存变数，但港股凭借低估值和政策托底等支撑，行情基本实现企稳回升，基本消化外部冲击。在南向资金流入的趋势下，内资对港股定价权持续提升，成为港股市场的重要支撑力量。 美股观点：关税风险边际降温，但美国经济和财政问题的风险逐步暴露。4月中旬以来估值修复带动美股反弹，但盈利风险仍在，对美国资产仍需谨慎。股市风险偏好存在下行空间，风格可能向防御板块切换。 国内债券观点：随着一季度多项经济数据超预期，债市进入横盘整理。关税政策可能反复短期或继续对债市形成扰动，但基本面因素或已被债市充分定价。考虑一揽子金融政策释放利好，宏观流动性边际改善，建议维持标配。 美债观点：信用风险与通胀韧性下美债配置价值有限。近期美债利率上行反映出市场对关税政策冲击下美国经济前景、通胀预期以及债务可持续性等多方面的担忧。虽然关税政策有所缓和，但美国有效关税税率仍处于历史高位，关税对美国经济的影响将逐步体现，美国滞胀压力加大。展望后市，高通胀压力一方面对美联储降息带来掣肘，另一方面对美债利率带来压力。 大宗商品观点：市场波动加剧与供给侧不确定上升，需审慎把握配置节奏。（1）原油方面：OPEC+6 月预期进一步加快增产节奏，同时在经济及石油需求增长预期转弱的背景下，油价短期可能承压；（2）工业金属方面：在供需紧平衡、政策宽松和新能源需求的支撑下，长期仍具上涨空间，资源国政策变化对供给造成扰动，关注集中度较高的金属品种；（3）农产品方面：受贸易政策、库存波动与天气不确定性等影响，价格波动或加剧，不同细分品种存在较大差异；（4）贵金属方面：受美元信用风险影响，黄金避险价值长期凸显，短期受关税谈判不确定性和美国化债进程影响波动可能加剧。 风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、政策落地不及预期、海外市场大幅波动等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 全球市场纵览 .................................................................................... 5 1.1 大类资产表现回顾：全球股市回暖，美债利率大幅上行 ......................................... 5 1.2 海外基本面洞察 ........................................................................... 6 1.2.1 美国经济下行压力加大 ............................................................... 6 1.2.2 欧洲经济景气水平回升 ............................................................... 9 1.2.3 日本经济数据持续走弱 .............................................................. 10 1.3 全球要闻速览 ............................................................................ 11 2 国内市场观察 ................................................................................... 12 2.1 国内基本面：经济增长韧性强 .............................................................. 12 2.2 权益市场：融资余额回升 .................................................................. 15 2.3 期货市场：商品期货价格普遍下跌 .......................................................... 15 2.4 固定收益市场：长短债收益率普遍回升 ...................................................... 16 3 大类资产配置 ................................................................................... 18 3.1 股市：建议标配 .......................................................................... 18 3.2 债市：建议标配 .......................................................................... 19 3.3 大宗商品：建议低配 ......................................................................