赛力斯(601127)深度研究报告：问界爆款引领，携手华为筑底中长期发展

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 乘用车Ⅲ 2025 年 05 月 30 日 赛力斯（601127）深度研究报告 强推 （首次） 问界爆款引领，携手华为筑底中长期发展 目标价：184.93 元 当前价：135.08 元 ❖ 华为合作进入收获期，助力公司迎来利润拐点。赛力斯从零部件起家，经历传统汽车期、新能源转型期，2021 年进入华为合作期，发布问界品牌及爆款车型，2024 年问界品牌销量已稳居新势力品牌前列，合作进入收获期，公司盈利能力大幅改善，2024 年实现净利 47.4 亿元，同比+89 亿元。 ❖ 当前：品牌与智能化构筑护城河，销量表现优异。问界定位高端市场，产品力上华为深度赋能，在高端用户在意的智能化+品牌+服务维度表现突出。其中智能化为突出竞争优势，问界智能驾驶和智能座舱分别搭载华为乾崑智驾系统、华为鸿蒙座舱系统，通过硬件和软件的迭代升级带来先进的智能化体验。此外，问界在产品力其他维度无明显短板，综合打造出爆款车型。2024 年问界 M9、M7 分别位列细分市场市占率第一、第二，根据细分市场竞争格局和产品竞争力分析，预估问界 M8 月销有望达到 1.8-2.0 万辆，有望成为细分市场新晋销冠。 ❖ 未来：华为赋能+自身积累构筑 6+1 能力，为公司中长期发展奠定坚实基础。 通过华为赋能与自身能力积累，赛力斯已在 6+1 能力上构建起一定竞争优势，为公司中长期高质量发展奠定了坚实基础： 1） 产品定义能力上，华为消费电子领域用户洞察经验丰富，且产品定义能力可复用； 2） 研发能力上，与华为分工协作，华为赋能智能化，赛力斯打造出魔方平台、超级增程系统等成果； 3） 渠道与广宣能力上，借力华为终端实现完善的渠道布局，华为营销资源赋能问界品牌力领先； 4） 供应链与制造能力上，融合双方优势资源打造智慧工厂，生产质量与效率表现优异； 5） 管理能力上，引入华为先进方法论，激励组织活力。 ❖ 投资建议：赛力斯与华为深度合作，目前问界销量已稳居新势力销量前列，带动公司盈利大幅扭亏为盈。短期，问界凭借华为智能化领先优势打造爆款车型，获得细分市场高市占率，预估新车型问界 M8 月销有望达到 1.8-2.0 万辆。中长期，公司在整车 6+1 能力上通过华为赋能与自身积累构筑竞争力，预计公司经营持续向好。我们预计 2025-27 年公司销量 55 万、63 万、73 万辆，同比+11%、+14%、+16%，营收 1718 亿、1871 亿、2090 亿元，同比+18%、+9%、+12%，归母净利 101 亿、126 亿、149 亿元，同比+69%、+25%、+18%。使用相对估值法，结合公司历史估值，同时参考可比公司在销量增长相同阶段的估值情况，此外考虑到公司盈利能力较强给予一定估值溢价，综合给予公司 2025年 30 倍 PE，对应目标价 184.93 元，空间 37%（2025 年 5 月 29 日收盘价），首次覆盖给予“强推”评级。 ❖ 风险提示：新车型推进或销量不及预期、市场竞争强度高于预期、宏观经济增速不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 145,176 171,778 187,082 209,037 同比增速(%) 305.0% 18.3% 8.9% 11.7% 归母净利润(百万) 5,946 10,069 12,562 14,865 同比增速(%) 342.7% 69.3% 24.8% 18.3% 每股盈利(元) 3.64 6.16 7.69 9.10 市盈率(倍) 37 22 18 15 市净率(倍) 18.0 7.7 5.8 4.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 5 月 29 日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 联系人：张睿希 邮箱：zhangruixi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 163,336.61 已上市流通股(万股) 150,978.22 总市值(亿元) 2,206.35 流通市值(亿元) 2,039.41 资产负债率(%) 76.83 每股净资产(元) 14.16 12 个月内最高/最低价 145.87/71.36 市场表现对比图(近 12 个月) -17%12%42%71%24/0524/0824/1025/0125/0325/052024-05-30~2025-05-29赛力斯沪深300华创证券研究所 赛力斯（601127）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 1）从现状的角度，梳理了问界车型在细分市场的表现，并对其背后的原因进行分析，得出问界在产品力上具备强智能化竞争力的结论，并对问界车型在智能化上的软硬件配置进行横向和纵向的对比梳理。此外，基于产品力与细分市场的分析，对新车型问界 M8 做出销量预估。 2）从未来的角度，使用“6+1”车企竞争力分析框架，详细分析了赛力斯在产品定义、研发、渠道、供应链、制造、广宣和管理能力上的表现，得出公司在自身积累以及华为赋能下，在 6+1 能力都构筑了竞争力，因此对公司中长期发展展望乐观。 投资逻辑 当前：品牌与智能化构筑护城河，销量表现优异。问界定位高端市场，产品力上华为深度赋能，在高端用户在意的智能化+品牌+服务维度表现突出。其中智能化为突出竞争优势，问界智能驾驶和智能座舱分别搭载华为乾崑智驾系统、华为鸿蒙座舱系统，通过硬件和软件的迭代升级带来先进的智能化体验。此外，问界在产品力其他维度无明显短板，综合打造出爆款车型。2024 年问界 M9、M7 分别位列细分市场市占率第一、第二，根据细分市场竞争格局和产品竞争力分析，预估问界 M8 月销可达 1.8-2.0 万辆，成为细分市场新晋销冠。 未来：华为赋能+自身积累构筑 6+1 能力，为公司中长期发展奠定坚实基础。 通过华为赋能与自身能力积累，赛力斯已在 6+1 能力上构建起一定竞争优势，为公司中长期高质量发展奠定了坚实基础： 1） 产品定义能力上，华为消费电子领域用户洞察经验丰富，且产品定义能力可复用； 2） 研发能力上，与华为分工协作，华为赋能智能化，赛力斯打造出魔方平台、超级增程系统等成果； 3） 渠道与广宣能力上，借力华为终端实现完善的渠道布局，华为营销资源赋能问界品牌力领先； 4） 供应链与制造能力上，融合双方优势资源打造智慧工厂，生产质量与效率表现优异； 5） 管理能力上，引入华为先进方法论，激励组织活力。 关键假设、估值与盈利预测 赛力斯与华为深度合作，目前问界销量已稳居新势力行业前列，带动公司盈利大幅扭亏为盈。短期，问界凭借华为智能化领先优势打造爆款车型，获得细分市场高市占率，预估新车型问界 M8 月销有望达到 1.8-2.0 万辆。中长期，公司在整