银行业：稳息差、稳信用与银行投资展望

分析师：郭怡萍登记编号：S05005230800022025年6月5日银行业稳息差、稳信用与银行投资展望（增持，维持）目 录2一、不对称降息助力稳息差二、存款降本加快，高息存款“主动流失”三、降息之外，稳信用多措并举四、三季度投资展望五、投资建议与风险提示一、不对称降息助力稳息差34n信贷压力延迟显现，LPR降息幅度未超预期。今年以来，在内外部经济形势变动及汇率压力影响之下，降息节奏相对后置。一季度在出口支持下国内经济韧性犹存，降息紧迫性不强。5月关税冲击影响外需预期，同时汇率压力缓解，政策利率应势下调10 个基点，1年期与5年期LPR降息幅度同为10 BP。n存款利率下行幅度超预期。定期存款降幅为15~25 BP，活期存款降息5 BP。预计5月降息对上市银行息差综合影响幅度为+4 BP，降息对今明两年银行利润增速影响约+1.4%/+1.5%。1 不对称降息助力稳息差图 1 今年贷款增长压力延迟显现资料来源：Wind、湘财证券研究所5n在宽财政主导政策框架下，LPR利率下行幅度或将有限。从期限利差来看，相较于同期限国开债利差，理论上5年期LPR存在较大调整空间。另一方面，1年期和5年期LPR同步下调，有助于保持向上的贷款收益率曲线，鼓励银行发放中长期贷款。n若三季度末或四季度LPR继续降息10 BP，且定期存款利率下调幅度与本轮相同，考虑活期存款利率已经压降至近零位置，活期利率可能维持不变。由于贷款重定价将主要在明年进行，年内进一步降息对年内银行息差和业绩的影响较弱。1 不对称降息助力稳息差图 2 LPR期限利差保持不变（单位：%）资料来源：Wind、湘财证券研究所二、存款降本加快，高息存款“主动流失”67n存款利率保持较快下行节奏。2022年以来多轮存款利率下调为后续存款重定价与成本节约打下基础。5月这轮降息中，银行中长期存款利率下调幅度大于LPR调整幅度，存款利率下行节奏仍然较快。n存款有望加快流向理财类产品，市场资金利率存在补降机会。降低银行资金成本的方式还包括调降市场资金利率。当前，1年期存款挂牌利率为0.95%，根据WIND数据，近1年现金管理类产品区间平均七日年化收益率为1.11%，而1年期存单利率为1.71%。n高息存款“主动流失”将降低银行资金成本。大型银行负债端压力相对更大，但大型银行资产端增长同样偏弱。2 存款降本加快，高息存款“主动流失”图 3 存款利率保持较快下行节奏（单位：%）资料来源：工商银行官网、湘财证券研究所图 4 今年以来大型银行存款份额减少资料来源：Wind、湘财证券研究所8n根据一季报息差披露值，上市银行息差降幅约为9 BP。股份行和城商行息差降幅较小，主要得益于负债成本下行。n预计今年银行息差降幅较上年明显收窄。后续季度随着存款成本节约效应继续释放，息差有望保持相对平稳。2 存款降本加快，高息存款“主动流失”图 5 2025Q1上市银行息差表现资料来源：Wind、湘财证券研究所三、降息之外，稳信用多措并举910n稳息差隐含稳信用前提以个人住房贷款为例，随着房贷增长边际改善，房贷利率与LPR之间利差收敛。去年以来，房地产市场边际改善，房贷降幅有所收窄。根据人民银行统计，一季度末，个人住房贷款降幅较上年末收窄0.5个百分点至0.8%，一季度房贷增加2144亿元。截至2025年一季度，个人住房贷款利率为3.13%，低于5年期LPR 47个基点。自2024年9月组合政策实施以来，随着房地产市场边际改善，房贷利率与基准利率之间的负差趋于收窄，有助于息差企稳。3 降息之外，稳信用多措并举 图 6 个人按揭贷款增长边际修复资料来源：Wind、湘财证券研究所图 7 个人住房贷款利率与5Y LPR价差收敛（单位：%）资料来源：Wind、湘财证券研究所11n结构性工具支持重点领域稳信用今年以来结构性货币工具、便利化融资安排、贷款贴息等工具应用加强并扩大实施范围，在不耗损银行经营利润的同时，助力扩大信贷规模，增加银行净利息收入。Ø优化科技创新和技术改造再贷款政策，提高再贷款额度Ø创设服务消费和养老再贷款等结构性货币政策工具Ø降低支农支小再贷款利率Ø新增对个人消费贷款和经营主体贷款的财政贴息小微企业融资支持加强，有望保持小微融资增长态势。此前，小微企业融资协调机制已经实施，5月国新办会议将融资协调机制扩展至全部外贸企业，有望有效缓解关税税率提高带来的资产隐忧。近日《支持小微企业融资的若干措施》发布，引导政府性融资担保机构加大对小微企业融资增信支持，预计将增强小微主体信用质量，巩固小微融资增长态势。3 降息之外，稳信用多措并举 12n化债之下中长期贷款增长承压，信贷资源向科技等重点领域倾斜年初以来，中长期贷款需求相对放缓，考虑化债因素拖累，中长期贷款新增投放较稳健。若在宽松财政政策支持下，基建投资加大力度支撑经济，则稳信用压力缓解，有助于稳定息差。一季度，科技领域贷款对信贷增长的贡献进一步提升，消费性贷款展现出一定增长韧性。随着科技类再贷款额度提升以及消费金融支持加强，预计科技、消费等重点领域信贷增长仍将保持较高水平。3 降息之外，稳信用多措并举 图 8 基建中长期贷款与专项债发行资料来源：Wind、湘财证券研究所图 9 科技型中小企业贷款增速提升资料来源：中国人民银行、湘财证券研究所四、三季度投资展望1314n长期投资导向强化板块估值优势政治局会议提出稳定和活跃资本市场，长期资金入市是市场稳定的资金保障。公募基金加强业绩考核与激励约束，有望为市场注入更多稳定资金，作为指数成分股的大盘蓝筹股相对受益，而银行股是沪深300等重要指数成分股，增量资金流入将加强银行板块估值优势。n主动资金对银行板块的偏好有望提升4 三季度投资展望 图 10 保险资金股票投资比例提升资料来源：Wind、湘财证券研究所15n高股息策略持续占优银行板块股息率仍大幅跑赢十年期国债收益率及银行理财收益，在利率下行周期中，具备类债券属性的银行股更易吸引险资、社保等长期资金配置。建议优先选择经营业绩稳定、资产质量较好的高股息银行股。4 三季度投资展望 图 11 2024年股息率领先的上市银行（单位：%）资料来源：Wind、湘财证券研究所，股价日期为2025年6月4日16n区域投资增长机会逆周期调节中，经济大省承担更多稳经济重担，高质量发展主题下，发达区域以及具备更大内需增长空间的区域仍有投资增长机会。区域银行在支持地方经济过程中扩大信用支持，资产增长相对较快。建议关注具有区域经济优势的城农商行。4 三季度投资展望 图 12 PB-ROE资料来源：Wind、湘财证券研究所，财务数据截至2025年一季度，估值数据截至2025年6月4日17n被动配置机遇降准降息释放资金叠加被动投资偏好提升，银行板块作为重要指数成分股，将持续受益于被动投资资金流入。建议关注上证50、沪深300等宽基指数中权重较大的头部银行股配置价值，包括主要国有大行、主要股份制银行及地区头部城商行。4 三季度投资展望 图 13 沪深300ETF规模有望提升资料来源：Wind、湘财证券研究所五、投资建议与风险提示1819n 投资建议金融增量政策配合宽松财政政策加快落地，预计银行信贷供给加强，有望维持信贷增速相对平稳。政策稳息差态度积极，同时随着小