情绪与估值5月第3期：估值寻底渐显，情绪蛰伏待春

证券研究报告 策略研究 策略周报 策略研究/策略周报 0 估值寻底渐显，情绪蛰伏待春 ——情绪与估值 5 月第 3 期 ◼ 核心观点：上周（5.22-5.28）A 股市场两融余额减少，换手率普跌，成交额普跌。主要指数 PE 估值分位普跌，其中深证成指领跌。主要风格PE 估值分位普跌，其中周期风格领跌。全行业建筑估值分位数领跌，建材领涨。 情绪：两融余额减少，市场换手率普跌，成交额普跌 1） 股债收益率下行，投资性价比较高。截至 2025 年 5 月 28 日，沪深300 股息率为 3.48%，10 年国债收益率为 1.68%，股债收益率为-1.79%，周环比下行 0.09pct。股债收益率低于 2025 年初以来均值 0.07pct，仍处于 2012 年以来相对低点，这也意味着当前 A 股市场依然具备较高的投资性价比。 2） 两融余额减少，融资买入额占比下行。上周（5.22-5.28）两融余额均值约 1.81 万亿元，较上上周均值减少 0.21%；融资买入额占全 A 成交额比例下行，上周融资买入额占全 A 成交额比例为 8.93%，较上上周下行 0.08pct。 3） 市场换手率普跌，成交额普跌，中证 500 成交额环比跌幅最大。换手率方面，上周（5.22-5.28）各主要指数换手率普跌。其中，创业板指换手率下行最多为 0.21pct；成交额方面，上周各主要指数成交额普跌，其中中证 500 成交金额环比跌幅最大为 12.28%，其次是创业板指成交额下跌 8.63%。 估值：指数 PE 估值分位普跌，周期风格领跌，建材领涨 1） 指数 PE 估值分位普跌，深证成指领跌。各主要指数 PE（TTM）历史分位层面，上周（5.22-5.28）各主要指数 PE 估值分位数普跌，其中，深证成指跌幅最大为 4.7 个百分点，其次是中证 1000 下跌 4.5 个百分点。各主要指数 PB（LF）历史分位层面，上周各主要指数 PB 估值分位普跌，其中深证成指下跌最多为 5.0 个百分点。 2） 风格 PE 估值分位普跌，周期风格领跌。从 PE（TTM）历史分位层面来看，上周（5.22-5.28）各风格板块 PE 分位数普跌。其中，周期风格领跌 3.4 个百分点。从 PB 历史分位层面来看，上周各风格板块 PB分位普跌，其中稳定风格跌幅最大为 13.4 个百分点。 3） 行业 PE 估值分位跌多涨少，建筑领跌，建材领涨。上周（5.22-5.28）行业 PE 估值分位跌多涨少，板块层面，1）周期板块 PE 估值分位跌多涨少，建筑行业领跌（-4.5pct）；2）消费板块 PE 分位普跌，消费者服务行业领跌（-3.5pct），家电行业下跌（-3.4pct）；3）成长板块 PE分位普跌，电力设备行业领跌（-4.4pct），电子行业下跌（-3.6pct）；4）金融板块 PE 分位普跌，银行行业领跌（-2.1pct）。 ◼ 风险提示 上市公司业绩不及预期、市场波动超预期、海外经济增速不及预期。 日期： yxzqdatemark 分析师： 唐文卿 E-mail： tangwenqing@yongxingsec.com SAC编号： S1760524050001 相关报告： 《6 月金股：扰动收敛，机遇彰显》 ——2025 年 05 月 28 日 《换手率成交额普跌，医药估值分位领涨》 ——2025 年 05 月 23 日 《从“亚洲四小龙”到中国沿海新引擎》 ——2025 年 05 月 23 日 2025年05月29日策略周报 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 情绪：股债收益率下行，两融余额减少 ............................................... 3 1.1. 股债收益率下行，权益投资性价比较高 ......................................... 3 1.2. 两融余额减少，融资买入额占比下行 ............................................. 3 1.3. 主要指数成交额普跌，中证 500 成交额跌幅最大 ......................... 4 2. 估值：指数 PE 估值分位普跌，周期风格领跌，建筑领跌，建材领涨 ........................................................................................................................ 5 2.1. 指数 PE 估值分位普跌，深证成指领跌 ........................................... 5 2.2. 风格 PE 估值分位数普跌，周期风格领跌 ....................................... 6 2.3. 行业 PE 估值分位跌多涨少，建筑领跌，建材领涨 ....................... 8 3. 风险提示 ................................................................................................... 8 图目录 图 1: 股债收益率显示当前 A 股市场依然具备较高投资性价比 ................... 3 图 2: 上周两融余额均值环比减少 0.21% ........................................................ 3 图 3: 上周融资买入额占 A 股成交额比例下降 0.08pct .................................. 3 图 4: 上周创业板指换手率（%）环比下行 0.21 个百分点 ........................... 4 图 5: 上周创业板指成交额环比下跌 8.63% .................................................... 4 图 6: 上周主要指数 PE 估值分位数值普跌，深证成指领跌 4.7pct ............. 5 图 7: 上周创业板指 PE（TTM）分位依然处于历史相对低位 ..................... 5 图 8: 上周上证综指 PE（TTM）处于历史分位 65.7%，较上上周下行 3.0个百分点 .............................................................................................................. 6 图 9: 上周深证成指 PE（TTM）处于历史分位 54.5%，较上上周下行 4.7个百分点 .....................................................................