A股流动性与风格跟踪月报：增量资金相对均衡，大盘风格为主

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 6 月 3 日 定期报告 ——A 股流动性与风格跟踪月报（202506） 近十年日历效应显示 6 月大盘成长占优。外部流动性方面美债、关税存在不确定性，预计美债收益率将保持高位震荡。量化新规即将实施，量化交易活跃度可能下降。资金层面短期活跃资金增量有限，小盘股减持规模较高。基于以上，我们认为 6 月大盘风格相对占优，成长价值风格或相对均衡。 ❑ 风格展望：大盘风格为主，成长价值或相对均衡。进入 6 月后，综合日历效应、海外流动性环境变化、国内监管政策、增量资金及风格交易热度，我们认为 6 月市场风格可能整体偏大盘风格为主，成长价值或相对均衡。具体来说，第一，从历史来看，近十年的 6 月大盘成长风格占优概率和跑赢万得全 A 概率较高，达到70%。第二，外部流动性方面，考虑到市场对美国财政高赤字的可持续性担忧，以及关税对通胀的影响或逐渐显现，预计美债收益率将保持高位震荡，对 A 股市场弹性具有一定压制。第三，量化交易监管新规将在 7 月 7 日开始实施，在仅剩的一个月过渡期内，量化交易活跃度可能下降，使得当前成交额占比已经较高的小微盘风格热度下降；另外，公募基金改革新规更加重视业绩基准，考虑到半年报中公募基金需要披露全部持仓，公募基金可能增加对基准成分股的配置，有利于大中盘风格。第四，增量资金角度，6 月市场整体增量资金规模或相对有限，结构上，融资资金难有大幅净流入，震荡行情下 ETF 申赎或相对乏力，而小微盘的减持和计划减持规模均有所增加，此情况更有利于大盘风格。基于以上，我们认为 6 月大盘风格相对占优，成长价值风格或相对均衡。 ❑ 大类资产表现复盘：股票市场方面，全球股市普涨，美欧>港股＞A 股。外汇方面，美元兑人民币汇率震荡下行，英镑兑美元大幅升值。大宗商品方面，原油、白银价格上涨，黄金价格基本持平。原油价格快速上涨主要受益于 OPEC+增产节奏放缓和美国库存超预期下降，以及地缘风险支撑。债市方面，美债利率持续上行，中债利率震荡。 ❑ 流动性与资金供需：6 月增量资金或有望温和净流入，各类资金或相对均衡。5 月央行降准降息落地，MLF 加量续作，资金利率低位波动，资金面整体宽松，展望6 月随着关税对经济的影响逐渐显现，资金面有望维持宽松。关税对美国通胀的影响在 4 月的数据中仍不明显，市场对美联储降息预期整体降温，全年降息预期收敛至 1-2 次，首次降息时点推迟至 9 月。5 月股票市场可跟踪资金紧平衡，各类增量资金相对均衡。资金供给端，新发偏股基金规模有所收窄；市场冲高回落，ETF转为净赎回；市场风险偏好有所改善，但融资资金仅小幅净流入。资金需求端，重要股东净减持规模扩大；IPO 发行规模小幅回升，再融资规模回落，资金需求规模低位回升。展望 2025 年 6 月，二级市场可跟踪资金有望温和净流入，结构上融资增量有限，产业资本减持延续，ETF 继续结构性流入。 ❑ 市场情绪与资金偏好：5 月股权风险溢价先降后升，市场风险偏好有所上升。5 月主要宽基指数成交额和换手率多数下降。目前来看，大盘成长、沪深 300 的估值和交易集中度和估值处于历史相对低位。从一级行业来看，5 月交易热度明显提升的行业主要集中在两大方向：1）医药生物板块，主要受益于创新药国际化趋势加速。2）国防军工板块，主要由于印巴军事冲突后中国军贸热度升温。 风险提示：经济数据不及预期，海外政策超预期收紧 相关报告 《融资资金有望回流，小盘成长风格回归——A 股流动性与风格跟踪月报（202505）》 《4 月 ETF 有望重回净申购，大盘价值胜率更高——A 股流动性与风格跟踪月报（202504）》 《风格阶段性回归均衡，先成长后价值——A 股流动性与风格跟踪月报（202503）》 《融资资金回流在望，小盘成长风格占优——A 股流动性与风格跟踪月报（202502）》 3、《P交 1》 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 涂婧清 S1090520030001 tujingqing@cmschina.com.cn 田登位 S1090524080002 tiandengwei@cmschina.com.cn 王德健（研究助理） wangdejian@cmschina.com.cn 增量资金相对均衡，大盘风格为主 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 正文目录 一、 市场风格展望：大盘风格为主，成长价值或相对均衡 ....................................................................................... 5 1、 日历效应：近十年的 6 月大盘成长风格占优概率高 ............................................................................................ 5 2、 外部流动性：美国财政持续性担忧叠加关税影响，美债利率高位震荡 ............................................................... 5 3、 政策：量化交易监管新规、公募基金高质量发展新规 ........................................................................................ 8 4、 增量资金：短期活跃资金增量有限，小盘股减持规模较高 ................................................................................. 9 二、大类资产表现复盘与大事前瞻 .......................................................................................................................... 11 1、 大类资产表现 ................................................................................................................................................... 11 2、 A 股复盘：市场先跌后涨，大盘风格相对抗跌 ................................................................................................. 11 3、 大事前瞻：关注 6 月中旬经济数据 ..............................................................................................................