图说美国月报：中美关税降级，美经济动能低位反弹

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 中美关税降级，美经济动能低位反弹 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 胡李鹏，PhD SAC No. S0570525010001 SFC No. BWA860 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 赵文瑄 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 6 月 01 日│中国内地 图说美国月报 图说美国宏观月报 | 2025 年 5 月 第二十一期 本篇为图说美国宏观月报第二十一期。5 月中美关税降级，部分美国调查指标低位回升，就业市场仍有韧性；虽然美国经济衰退风险下降，但关税对增长和价格的影响或逐步显现。关税缓和，美股情绪修复，但美国政策不确定性、对美国财政风险的担忧等因素仍压制美元回升，推高美债期限溢价。全月来看，美股显著回升，美元小幅走弱，美债收益率整体上行。往前看，关注 5 月非农（6 月 6 日）、5 月 CPI（6 月 11 日）、6 月 FOMC（6 月 19 日）。 增长：关税缓和提振部分调查指标，企业投资意愿偏弱，地产数据改善 关税缓和提振美国 5 月部分调查指标，居民消费有所回落，企业投资意愿延续下滑，地产需求有所改善。增长方面，5 月 Markit 制造业和服务业 PMI均超预期扩张，推动综合 PMI 上行 1.7 至 52.5，制造业、服务业 PMI 均为 52.3，均高于预期和前值；企业预期、新订单、产出等分项均有明显改善，但价格与企业库存大幅上行。一季度 GDP 增速上修 0.1pp 至-0.2%，库存和投资贡献上修，消费和净出口贡献下修。消费方面，“提前消费”降温，4月实际 PCE 消费回落至环比 0.1%，高于预期的 0%，但商品消费增速为-0.2%，汽车、家电以及娱乐用品分项明显回落。5 月 Redbook 零售指数同比指示 5 月零售同比增速或进一步回落。投资方面，4 月 NFIB 企业资本开支意愿走弱，地方联储 PMI 调查中的资本支出意愿延续回落。地产方面，4月成屋销量环比小幅下滑，但新屋销量明显走高，5 月以来 Redfin 房屋销售也整体上行。 金融条件：5 月以来高盛金融条件指数 (FCI) 放松 26 个基点 虽然长端利率明显上行，但由于美股回暖、信用利差收窄以及美元偏弱，高盛金融条件指数放松 26bp。5 月 1 日至 30 日，高盛金融条件指数累计放松 26bp，股市、信用利差、汇率、短期利率以及长期利率分别贡献-25bp、-8bp、-4bp、0bp 和 11bp。具体看，截至 5 月 30 日，5 月以来标普 500累计上涨 6.2%，投资级企业利差下行 23bp 至 1.14%，2 年、10 年期美债收益率分别上行 29bp、24bp 至 3.89%、4.41%，美元指数微跌 0.2%至 99.4。 通胀：4 月 PCE 通胀整体温和，但关税对价格的传导有所显现 美国 4 月 PCE 通胀符合预期，但关税对价格的影响已有所体现。4 月核心PCE 环比持平于 0.1%，核心 PCE 同比下降 0.2pp 至 2.5%，均符合预期。不过，4 月 CPI 和 PPI 中核心商品相关分项显示关税的传导已经开始，CPI核心商品中对中国依赖度高的分项环比增速过去持续低于其他分项，但 3-4月开始明显回升。从通胀预期来看，5 月密歇根消费者未来 5 年通胀预期由前值 4.4%的高位小幅回落至 4.2%；5 年 5 年盈亏平衡通胀率由 4 月末的2.36%上行至 2.47%。 劳工市场：4 月非农维持韧性，5 月企业招聘放缓但未明显裁员 4 月新增非农数据高于预期。4 月美国新增非农就业 17.7 万，高于预期的13.8 万，前 2 个月累计下修 5.8 万人；劳动参与率超预期上行至 62.6%，但失业率维持 4.2%不变；小时工资增速环比 0.2%，略低于预期。分项看，4 月运输仓储行业就业出现显著增长，背后或来自关税预期下企业抢进口行为；3 月明显反弹的零售、酒店休闲等服务业就业在 4 月有所走弱。前瞻指标 NFIB 企业招聘意愿指示 6 月以后新增非农存在走弱风险；5 月首申、续申数据整体符合季节性，尚未出现明显上行；WARN、Indeed 等高频就业数据指示 5 月美国企业虽放缓招聘，但仍未明显裁员。 风险提示：特朗普政策不确定性加剧，美国经济增速延续放缓。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 1. 金融条件 ............................................................................................................................................................... 4 2. 美国经济衰退概率及短期经济动能 ....................................................................................................................... 6 3. 消费 ....................................................................................................................................................................... 7 4. 地产 ....................................................................................................................................................................... 8 5. 投资 .................................................................................