基础化工行业新疆煤化工产业链白皮书：依托煤炭资源优势，新疆煤化工战略地位凸显

业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 基础化工/ 化学原料 2025 年 06 月 02 日 依托煤炭资源优势，新疆煤化工战略地位凸显 看好 ——新疆煤化工产业链白皮书 相关研究 - 证券分析师 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 联系人 任杰 (8621)23297818× renjie@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 新疆煤炭储量丰富，资源品位高，开采成本低，低价高质煤炭资源优势明显。我国能源资源储量呈现富煤、贫油、少气的特征，以煤为主体的能源结构短期内难以改变。其中，新疆煤炭资源优势较为明显，新疆预测煤炭资源量 2.19 万亿吨，累计查明煤炭资源量 4500 亿吨。从新疆煤种分布看，低变质的长焰煤、不黏煤、弱黏煤等占全部查明保有资源/储量的 95%，适合用作化工原料煤，2022 年煤化工消纳的疆煤占当年疆煤产量的比重为 12.1%，将成为未来疆煤消纳的主要途径。此外，“引额济乌”工程、“500”东延供水工程等一系列北疆重大跨流域调水工程和蓄水工程，将补足新疆水资源不足的短板，有望充分发挥新疆低成本煤炭资源优势。 ⚫ 煤化工国内技术成熟，叠加资源禀赋和政策加持，新疆煤化工产业规模初现，迎来快速发展期。油头决定价格，煤价决定成本，油煤价差决定利润，由于新疆低成本煤炭资源，产品竞争力长期凸显。在政策引导的加强下，新疆煤化工已形成焦炭和电石-PVC 等完整产业链，全区现代煤化工种类比较齐全，除煤制油外其他现代煤化工产品均有投产。未来来看，拟在建现代煤化工项目累计投资预计超过 7000 亿元，主要包括煤制甲醇 830 万吨/年，煤制烯烃 710 万吨/年，煤制油400 万吨/年，煤制气 337 亿立方米/年。假设上述项目全部顺利投产，则新增煤炭需求 2.1 亿吨/年。 ⚫ 新疆煤化工重点关注煤炭成本及运输成本间均衡，重点子行业竞争优势明显： ⚫ 合成氨-尿素产业链：新疆原料成本优势明显，但尿素原料煤单耗较少，成本优势体现有限。选取新疆尿素和华东尿素企业为例，新疆地区尿素主要优势在于原料煤成本上，同时新疆运输压力较大，运输成本较高，并且折旧摊销和人工成本也较高。综合来看，新疆尿素原料成本优势明显，在当地消化可获得超额利润，但长途运费成本会减弱部分竞争力； ⚫ 电石-PVC 产业链：由于新疆煤炭价格低，新疆兰炭价格较中西部陕西、内蒙古等地的兰炭价格低，自备电石的 PVC 生产企业可以获得兰炭-电石、电石-PVC 两段利润。2024 全年来看，完全自备电石、其他费用相同条件下，新疆 PVC 生产企业单吨 PVC 生产成本较中西部低 731 元/吨。 ⚫ 煤制甲醇/烯烃：煤制烯烃优势在于原材料廉价易得，技术成熟，转化率高，在我国资源禀赋特性下具有显著优势。当前油价中高位震荡期，煤制烯烃成本优势彰显，根据中国石化经研院，CMTO（煤基甲醇制烯烃）工艺在国际油价超过 60 美元/桶时具备成本优势。 ⚫ 煤制乙二醇：乙二醇单耗煤炭较高，充分发挥新疆煤炭资源优势。选取新疆乙二醇和华东乙二醇企业为例，考虑煤炭成本后新疆乙二醇领先华东乙二醇企业成本超 1000 元/吨，考虑运输成本后，领先华东乙二醇企业约 730 元/吨（假设新疆煤价 200 元/吨，新疆-华北运费 400 元/吨）。 ⚫ 煤制油气：以 40 亿立方米/年的煤制天然气项目为例，在新疆煤价低于 250 元/吨时，新疆煤制气项目较中亚管道气有成本优势（两者运输距离相近）；以 96 万吨/年煤制油项目为例，假设新疆煤价 150 元/吨以下，则国际油价 50 美金以上，新疆煤制油项目可实现盈利。 ⚫ 投资分析意见：我们认为，新疆拥有充足的煤炭资源优势，叠加一系列北疆重大跨流域调水工程和蓄水工程，煤化工将成为“疆煤外运”的重要方式。当前新疆煤化工已逐步形成焦炭和电石-PVC 等完整产业链，规划煤化工项目总投资超 7000 亿元，规划耗煤总需求 2.1 亿吨/年，凭借新疆当地的低成本煤炭优势，煤化工将成为新疆重要支柱产业，国内战略地位将进一步凸显，重点关注宝丰能源、湖北宜化、新疆天业、中国心连心化肥。 ⚫ 风险提示：新疆煤化工指标发放不及预期，海外能源价格快速回落，项目建设不及预期等。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共44页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 新疆煤炭储量丰富，低价高质煤炭资源优势明显，新疆煤化工产业规模初现，迎来快速发展期。新疆预测煤炭资源量 2.19 万亿吨，累计查明煤炭资源量 4500 亿吨，2022 年煤化工消纳的疆煤占当年疆煤产量的比重为 12.1%，将成为未来疆煤消纳的主要途径。油头决定价格，煤价决定成本，油煤价差决定利润，由于新疆低成本煤炭资源，产品竞争力长期凸显。当前新疆煤化工已形成焦炭和电石-PVC 等完整产业链，现代煤化工除煤制油外其他产品均有投产。未来来看，拟在建现代煤化工项目累计投资预计超过 7000 亿元，规划新增煤炭需求 2.1 亿吨/年。 我们认为，新疆拥有充足的煤炭资源优势，叠加一系列北疆重大跨流域调水工程和蓄水工程，煤化工将成为“疆煤外运”的重要方式。当前新疆煤化工已逐步形成焦炭和电石-PVC 等完整产业链，凭借新疆当地的低成本煤炭优势，煤化工将成为新疆重要支柱产业，国内战略地位将进一步凸显，重点关注宝丰能源、湖北宜化、新疆天业、中国心连心化肥。 原因与逻辑 1）新疆煤炭资源丰富，叠加调水及储水工程弥补水资源短板，煤化工发展优势显著。新疆煤炭资源优势较为明显，新疆预测煤炭资源量 2.19 万亿吨，累计查明煤炭资源量 4500 亿吨，其中 95%适用于化工原料。水资源方面，虽然新疆地区水资源匮乏，但“引额济乌”工程、“500”东延供水工程等一系列北疆重大跨流域调水工程和蓄水工程的实施，弥补了新疆缺水的短板。 2）竞争力凸显，政策引导支持，新疆煤化工迎来快速放量期。从油煤价差来看，新疆地区低成本的煤炭资源，保证相关项目的竞争优势。在政策的引导下，现代煤化工除煤制油外基本均实现在新疆地区的布局，虽然当前体量较小，但长期规划投资超7000 亿元，规划新增煤炭需求 1.8 亿吨，将成为新疆的重要支柱产业。 有别于大众的认识 市场认为虽然新疆地区煤炭资源丰富，但由于水资源匮乏及外运运费较高，当地煤化工竞争力有限。我们认为，随“引额济乌”工程、“500”东延供水工程等一系列北疆重大跨流域调水工程和蓄水工程实施，水资源短板将被补齐。另外从新疆煤化工产品布局来看，重点产品依旧聚焦煤制烯烃、煤制乙二醇及煤制油气等高耗煤量产品中，由于相关产品附加值较高，煤炭资源优势可以完全覆盖较高的运输成