6月资本市场前瞻：聚焦新形势，适应新变化

聚焦新形势，适应新变化——6月资本市场前瞻2025年6月4日平安证券研究所 总量&行业团队联合请务必阅读正文后免责条款证券研究报告核心摘要摘要•4月底政治局会议明确了下一步经济政策的方向，随后金融、产业政策齐发力；5月以来海外环境的不确定性在逐渐下降，资本市场面临的内外部形势均呈现改善态势。本篇报告从总量和行业的角度，分析了当前国内经济政策新形势下的投资机遇。主要观点如下：•总量趋势：海外不确定性边际缓和，国内基本面和政策的积极因素正在逐渐积累。•从外部看，5月海外经贸不确定性边际缓和，全球股票、汇率、原油、铜等为代表的风险资产普遍上涨。以债券为主的避险资产迎来调整；黄金波动加大，整体走平。从内部看，其一，经济数据显示基本面仍有韧性：外需方面，出口维持较高增长；内需方面，“两新”政策及财政发力继续支撑消费、基建韧性，部分高技术行业扩产加速；生产方面，工业生产增速边际放缓，但高技术产业维持高增。其二，有关国内政策，4月底政治局会议明确“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”的政策方向，随后金融、产业政策齐发力。其中，中国证监会于5月7日公开印发《推动公募基金高质量发展行动方案》。基金团队认为，《方案》强调对业绩比较基准的重视，强化公募基金资产配置工具属性。配置类资金定价权提升以及低利率环境下投资需求，或共同推动主动权益配置结构优化。此外，5月央行联合证监会正式推出的债市“科技板”，受益于此，5月科创债供需两旺，而投资者对高等级科创债利率给予了更低定价。固收团队认为，随着新政影响逐步显现以及信用债整体发行量的修复，未来科创债发行量有望继续提升，与绿债的利差有望压缩，有利于为投资者贡献额外资本利得。•行业观点：内需板块或迎政策催化，先进制造加速自主可控。•在政策受益行业方面，消费团队认为，今年以来，中央经济工作会议和《政府工作报告》都把大力提振消费、全方位扩大需求列为今年经济工作重点任务之首。随着促进消费相关政策持续发挥作用，居民收入和信心逐步恢复，食品饮料行业作为促内需的排头兵之一，有望实现业绩的稳健增长。另一方面，结构性景气线索正在清晰，消费者代际间意愿分化与消费品类支出意向分化，导致传统消费复苏乏力，催生满足情绪价值与健康需求的新消费品类，休闲零食与饮料凭借创新激发消费潜力。汽车团队认为，汽车消费刺激不断升级，对全年汽车消费较乐观。中美关税压力暂缓，汽配迎来出口窗口期，出口产能转移仍是规避关税风险的重要举措。品牌高端化是规避纯以价格手段竞争的关键，看好20万以上在细分领域具备较强定价权的汽车品牌。本轮汽车业融资环境与2021年有显著差异，目前车企融资能力与自身造血能力高度相关，看好在高端化领域构筑长板且能够实现稳健盈利的车企。新能源团队认为，政治局会议强调大力推进重点产业提质升级，坚持标准引领，规范竞争秩序，新能源供给端竞争格局有望逐步优化。2核心摘要摘要•地产团队认为，1）一揽子金融支持政策出台，助力楼市止跌回稳。5月公积金贷款利率及5年期LPR分别下调 25bp、10bp，切实降低居民月供压力；同时销售面积、新开工累计降幅连续两个月收窄，叠加年初以来百城土地成交溢价率维持高位，反映房企积极补货、对 “好房子及一二线核心区”止跌回稳预期相对乐观，叠加城市更新定位提升，落地提速有望加快楼市止跌回稳；2）建材产品以内需为主，有望受益城市更新在内的内需政策加码；同时行业供给侧持续优化，业绩或逐步改善。大宗商品与新材料团队认为，1）供给端刚性显现，海外贸易政策稳定有望驱动需求弹性释放，看好工业金属价格；2）煤炭央企支持控股上市公司高质量发展，积极推动优质资产注入。•在产业自主可控方面，TMT团队认为，1）美国BIS升级AI相关出口管制，国内AI相关供应链国产替代进程将进一步提速；2）计算机方面，我国信创产业已形成较为完善的产业体系，在国家鼓励科技自立自强的背景下，持续看好我国信创产业的发展。医药团队认为，中国创新药正在重塑全球竞争格局。中国创新药由量变到质变，正在逐步重塑全球竞争格局，这主要体现在海外MNC争相抢购中国创新资产。同时越来越多的创新药公司取得商业化突破，国产创新药已有如泽布替尼这样超10亿美元的产品诞生。而支持政策的持续加码，也进一步加速了创新药行业量变到质变的积累。•风险提示：1）美国关税及其他政策超预期；2）中国政策执行力度或速度不及预期；3）居民收入及就业表现低于预期。3目录CONTENTS行业观点：先进制造加速自主可控，内需板块或迎政策催化4总量趋势：海外不确定性边际缓和，国内积极因素正在积累风险提示1.1市场回顾回顾：海：海外不外不确定性定性边际缓际缓和，全，全球资产资产价格延格延续修复修复55月A股行业表现：银行、汽车、电力设备、轻工制造等涨幅居前5月全球大类资产：全球权益为代表的风险资产普遍上涨-10-8-6-4-202468综合银行汽车电力设备轻工制造家用电器纺织服饰煤炭医药生物国防军工有色金属交通运输美容护理环保基础化工公用事业非银金融通信建筑装饰石油石化机械设备建筑材料商贸零售食品饮料农林牧渔传媒钢铁社会服务房地产电子计算机2025年4月涨跌幅（%）2025年5月涨跌幅（%，截至5/23）2.1%3.8%-3.4%5.9%-0.1% -1.0% -0.5%1.2%3.4%5.7%0.6%8.2%4.2%7.4%6.7%3.1%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%上证指数创业板指R007中位数10Y国债收益率兑美元中间价兑美元即期汇率美元指数伦敦现货黄金布伦特WTI沪铜主力合约10Y美债收益率标普500纳斯达克恒生指数恒生科技A股中债人民币美元黄金原油铜美债美股港股主要大类资产涨跌幅（2025.5.1-2025.5.23）•5月全球资产价格延续修复，主要受益于海外经贸不确定性边际缓和。全球股票、汇率、原油、铜等为代表的风险资产普遍上涨。以债券为主的避险资产迎来调整；黄金波动加大，整体走平。•A股市场延续修复反弹，微盘风格占优。5月，A股主要指数多数上涨。风格上，微盘风格显著占优，主要受益于流动性宽松、市场风偏修复及并购重组改革预期等；中证A50等大盘股指数亦表现靠前。行业上，银行领涨，汽车、电力设备、轻工制造、家电、纺织服饰、医药生物、国防军工等出口链和高端制造行业表现居前，涨幅在4%-6%之间。资料来源：Wind，平安证券研究所5月A股主要指数表现：万得微盘指数领涨-10-8-6-4-2024682025年4月涨跌幅（%）2025年5月涨跌幅（%，截至5/23）1.1策略：国：国内经内经济仍济仍具韧性韧性，高技高技术产业产业维持较持较快增长增长6•国内发布的4月经济数据仍显韧性，生产需求平稳增长，高技术产业等新动能加快壮大。-1）外需方面：出口维持较高增长。4月出口同比增长8.1%（前值12.3%，一季度5.7%）。分地区看，对东盟、拉美等主要转口地保持较高增长；分产品看，高附加值产品出口韧性较强，机电产品、高新技术产品出口分别增长10.5%、6.9%。-2）内需方面：“两新”政策及财政发力继续支撑消费、基建韧性，部分高技术行业扩产加速。4月社零同比增长5.1%（前值5.9%，一季度4.6%），以旧换新消费品、文