策略研究专题报告：如何配置红利资产

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 策略研究|专题报告 如何配置红利资产 2025年06月05日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 25 1） 过去一段时间，红利资产快速“缩圈”；除银行行业外，其余红利资产表现平平。 2） 观察每一次红利资产以及全市场标的“缩圈”后的表现，市场容易短期发生调整，随后再度开始上行；但红利资产估值水平距离历史高点仍有较大差距，后续仍有上涨的空间。 3） 针对如何跑赢红利资产，我们有两类思路：思路一：判断市场趋势，进而选择增强方向。后续盈利预期仍有支撑，高股息+高质量可能是较好的配置方向；思路二：选择混合型配置思路穿越市场周期。我们较为推荐高股息+低 PB+高利润增速的配置思路。 包承超 邓宇林 肖遥志 SAC：S0590523100005 SAC：S0590523100008 SAC：S0590523110008 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 25 策略研究|专题报告 glzqdatemark2 策略周报 如何配置红利资产 相关报告 1、《浅析微盘股策略》2025.05.26 2 、《 市 场 快 速 调 整 后 的 反 弹 规 律 》2025.05.22 扫码查看更多 ➢ 红利资产快速“缩圈”，但跑出超额的难度大 过去一段时间，红利资产快速“缩圈”；除银行行业外，其余红利资产表现平平。 如果进一步计算红利资产和全市场个股中，Sharp Ratio 高于指数的个股占比，不难发现，红利资产“缩圈”情况已经来到历史最极端的情况，而全 A 市场也出现了类似现象，只不过程度略浅。 如果观察每一次红利资产以及全市场标的“缩圈”后的表现，市场往往短期容易发生调整，随后再度开始上行；从目前的情况看，红利资产的估值水平虽然逐渐抬升，但无论从相对估值还是绝对估值看，距离历史高点仍有较大差距，后续或仍有进一步上涨的空间。 ➢ 如何在红利资产中跑出超额？ 针对如何跑赢红利资产，我们有两类思路： 思路一：判断市场趋势，进而选择增强方向。在市场表现较好时，采取高股息+高ROE、高利润增速等进攻性更强的配置思路；在市场表现平淡时，采取高股息+低PB、低 PE 等防御性更强的配置思路。 思路二：选择混合型配置思路穿越市场周期。我们推荐在防御性指标和进攻性指标中，各选取一个指标配置进策略，进而争取做到在各类市场环境中，均不跑输市场。从历史经验看，我们较为推荐高股息+低 PB+高利润增速的配置思路。 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储降息不及预期。3）市场流动性超预期变化。4）历史数据不代表未来实际情况。 2025年06月05日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 25 策略研究|专题报告 正文目录 1. 如何配置红利资产 .................................................. 5 1.1 红利资产快速“缩圈”，但跑出超额的难度大 ...................... 5 1.2 如何在红利资产中跑出超额？ .................................. 7 2. 市场：市场逐步企稳，风格偏向价值 ................................. 11 2.1 宽基及行业表现 ............................................. 11 2.2 风格表现 ................................................... 15 3. 情绪：上周行业 GLMSDI 情绪热度下降 ................................ 17 3.1 GLMSDI 情绪指数 ............................................. 17 3.2 流动性观察 ................................................. 22 4. 风险提示 ......................................................... 24 图表目录 图表 1： 2025 年一季度高股息资产收益率情况 ............................. 5 图表 2： 2025 年二季度高股息资产收益率情况 ............................. 5 图表 3： Sharp Ratio 高于高股息组合的标的占比 .......................... 6 图表 4： Sharp Ratio 高于全 A 组合的标的占比 ............................ 6 图表 5： 红利资产的估值水平或仍有上升空间 .............................. 6 图表 6： 红利资产标的未来 3 月超额收益分布 .............................. 7 图表 7： 全 A 标的未来 3 月超额收益分布 .................................. 7 图表 8： 红利资产各增强方向的表现 ...................................... 8 图表 9： 全 A 盈利预期方向 .............................................. 9 图表 10： 2013 年盈利预期上行，景气补涨幅度大 ......................... 10 图表 11： 2019 年盈利预期上行，质量补涨幅度大 ......................... 10 图表 12： 市场表现较好中，高股息的什么细分方向有更高弹性？ ............ 10 图表 13： 高股息+低 PB+高 ROE 净值 ..................................... 11 图表 14： 高股息+低 PB+高利润增速净值 ................................. 11 图表 15： 主要宽基指数涨跌幅情况 ...................................... 12 图表 16： 主要风格指数涨跌幅情况 ...................................... 12 图表 17： 上周各申万一级行业涨跌幅情况 ................................ 12 图表 18： 主要宽基指数估值水平(PE) .................................... 13 图表 19： 申万一级行业估值水平(PE)