电力设备及新能源：4月逆变器出口数据跟踪：欧洲需求回暖

4月逆变器出口数据跟踪：欧洲需求回暖证券研究报告请务必阅读正文后免责条款2025年6月6日张之尧投资咨询资格编号：S1060524070005皮秀投资咨询资格编号：S1060517070004电力设备及新能源 强于大市（维持）证券分析师2要点总结※逆变器1-4月出口金额同比增长。根据海关总署数据，2025年4月，我国逆变器出口金额58亿元，同/环比分别+18%/+28%。1-4月，我国逆变器出口金额共计180亿元，同比增长10%。出口区域来看，欧洲、亚洲、拉丁美洲是我国出口逆变器的前三大市场，2025年1-4月出口金额占比分别为38%/36%/11%。1-4月，我国出口欧洲/亚洲/拉美的逆变器金额分别为69/64/19亿元，同比分别+5%/+22%/-17%。欧洲、亚洲、非洲出口金额同比呈现正增长；拉丁美洲出口金额同比有所下降。亚洲：1-4月出口同比增长，印巴、东南亚市场表现亮眼。2025年1-4月，我国逆变器出口亚洲金额64.2亿元，同比增长22%。4月，我国出口亚洲逆变器金额18.9亿元，同/环比分别+18%/+15%. 分市场来看，印度、巴基斯坦需求继续增长，1-4月，我国出口印度/巴基斯坦逆变器金额分别为12. 8/10.5亿元，同比增长50%/32%。4月，印度宣布暂停《印度河水域条约》，干旱、河流阻断等因素导致下游巴基斯坦水力发电减少，可能导致电力供应不足，进而刺激巴基斯坦光储装机需求。中东地区4月表现分化，出口沙特金额同比下降，阿联酋同比快速增长，月度出口有波动性，可能与大储项目落地节奏有关。东南亚市场呈现增长，1-4月，我国出口东南亚地区的逆变器金额共计15.4亿元，同比增长65%。欧洲：4月出口同环比改善，德国需求快速回升。2025年1-4月，我国出口欧洲逆变器68.8亿元，同比+5%。4月单月出口金额26.5亿元，同环比分别+26%/+49%。荷兰和德国是我国逆变器出口欧洲的两大主要市场，1-4月出口金额分别占欧洲市场的42%和21%。荷兰是欧洲重要的出口中转地，产品发往欧洲各国；德国是欧洲户储的主要市场，大储需求也呈现增长。1-4月，我国出口德国的逆变器金额14.4亿元，同比+81%。4月，我国出口德国的逆变器金额6.7亿元，同/环比分别+191%/+49%。1-4月，德国户储装机同比减少，但大储装机快速增长。欧洲高比例风光装机对电力系统的冲击正在凸显，大储、工商储装机的重要性有望提升，欧洲大储、工商储需求潜力可期。拉美、非洲：非洲市场增长，拉美表现偏淡。1-4月，我国出口拉美逆变器金额19.3亿元，同比-17%。4月，我国出口拉美逆变器金额4.9亿元，同/环比分别-26%/+17% ，环比有所回升。巴西是我国逆变器出口拉美的第一大市场，1-4月，我国出口巴西的逆变器金额12.0亿元，同比-34%，可能由于高利率等因素影响。 1-4月，我国出口非洲逆变器金额15.3亿元，同比+59%。南非和尼日利亚是我国出口南非的前两大市场，1-4月，我国出口南非的逆变器金额4.9亿元，同比+40%，供电压力下限电情形重新出现，或将刺激户用光储需求增长； 1-4月出口尼日利亚的逆变器8.0亿元，同比+126%。阿尔及利亚、马里等小基数市场也呈现快速增长。投资建议：亚非新兴市场表现强劲，欧洲工商储等市场潜力可期，推荐户储工商储等赛道领先企业。国内户储逆变器企业主要布局欧洲和亚非拉市场，业务受美国贸易政策的影响相对较小。1-4月亚非新兴市场需求强劲，欧洲市场呈现回暖趋势，我们看好全年新兴市场户储和工商储、欧洲工商储等市场需求。推荐：户储新兴市场实力强劲、渠道建设和成本控制能力优良的德业股份。建议关注：储能盈利能力强、海外工商储有望发力的艾罗能源；组串式逆变器实力强劲、有望受益新兴市场增长的锦浪科技。风险提示：1.各市场需求增长不及预期的风险。2.全球市场竞争加剧的风险。3. 市场限制政策收紧的风险。3光储逆变器出海机遇全景梳理※资料来源：东盟能源中心，各国政府官网，南方能源观察，一带一路能源合作网，PV-tech，InfoLink，GGII，平安证券研究所亮点市场组串微逆户储、工商储印度、巴基斯坦、巴西东南亚、巴基斯坦、欧洲、乌克兰布局企业•印度：大电站装机规划+户用光伏补贴•巴基斯坦：冲突后水电供应短缺，供电不足或将刺激大型光储需求•巴西：加息一定程度可能抑制光伏装机，但政策鼓励可再生能源装机德业股份、锦浪科技增长逻辑大机（大储/集中式/大组串）德业股份、艾罗能源禾迈股份、昱能科技、德业股份阳光电源、阿特斯、上能电气欧洲、巴西中东（沙特）、美国•东南亚：供电缺口+电网薄弱；光储产业链降价、国内企业出海进行市场教育•巴基斯坦：冲突后水电供应短缺，供电不足或将刺激户用光储需求；净计量限制政策可能提高配储率（虽然影响户用光伏安装意愿）•欧洲：部分地区对户储提供较理想的政策补贴；工商储需求潜力充足，有望增长•欧洲：2024年4月，德国允许逆变器功率低于800W的阳台光伏免于审批（先前规定上限为600W），即插即用的阳台光伏场景兴起•巴西：加息一定程度可能抑制光伏装机，但政策鼓励可再生能源装机•中东：能源转型诉求+电网薄弱，当局自上而下推动大型光储电站装机•欧洲：可再生能源占比高，负电价等现象频出，电网稳定性诉求提升，德国、英国、意大利等地需求上行•印度：光伏装机规划规模大，强制配储打开大储市场空间•美国：贸易政策影响下，需求可能承压。4新兴市场分布式光储需求驱动因素（上）※资料来源：东盟能源中心，各国政府官网，南方能源观察，一带一路能源合作网，PV-tech，KPMG，PV Magazine，Pakistan Today， Prefuel energy，InfoLink，平安证券研究所一、东南亚地区国别电力供需特征户用光储激励政策光伏/分布式光伏发展目标菲律宾•由7000多个岛屿组成的岛国，位于地震带，国土分散和自然灾害导致电网建设难度大。•电力供应企业为私有，居民电价高昂。采用净计量（NEM）政策，配储并无经济性增益，户储由备电需求驱动。计划2020-2040年，新增可再生装机容量52.83GW，其中光伏27.16GW。缅甸•政局动荡、经济贫困下，发电缺口大，电网屡受破坏。 2021 年 2 月至 2023 年4 月，缅甸电网共计遭到 229 次攻击。•居民面临停电问题，燃料价格上升。公益组织以项目形式扶持。计划到2030年，全国可再生能源装机总规模约2GW。越南•地形呈“杠铃”形，两端大、中段狭长，电力供需的地理位置不匹配，输电网压力大，存在“结构性缺电”问题。•光伏资源优越，2022年光伏累计装机规达16.4GW，居东盟十国首位。2024年9月推出新的户用光伏净计量政策，用户向电网反送电每kWh 671 越南盾（0.027 美元），价格偏低，鼓励用户安装储能自发自用。规划到2030年新增自发自用屋顶光伏2.6GW。泰国•能源结构以火电为主，化石能源依赖进口，有发展可再生能源的动力。•光伏装机存量以集中式为主，增量以工商业屋顶光伏为主。该国简化了对工商业屋顶光伏的审批流程，并计划进一步放宽对居民屋顶光伏的审批流程，有望助力屋顶光伏装机计划到2037年光伏累计装机达到8.7GW