伯希和(2138.HK)公司招股书解读：高性能户外服饰领先品牌

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 06 月 05 日公司研究研究所：证券分析师：马川琪S0350523050001macq@ghzq.com.cn证券分析师：廖小慧S0350524080002liaoxh@ghzq.com.cn联系人：丁婧欣S0350124040002dingjx@ghzq.com.cn[Table_Title]高性能户外服饰领先品牌——伯希和（H02138）公司招股书解读投资要点:伯希和（PELLIOT）是中国领先的高性能户外服饰品牌，成立于 2012年，以技术创新为核心构建多层次产品矩阵，覆盖从极限登山到城市通勤的全场景需求。公司旗下拥有巅峰系列、专业性能系列、山系列及经典系列四大产品线，2024 年 SPU 达 572 个，经典系列贡献营收占比 82.7%。近三年业绩快速增长，营收从 2022 年的 3.78亿元跃升至 2024 年的 17.66 亿元，CAGR 达 116%；净利润从 0.24亿元增至 2.83 亿元，CAGR 高达 243%。按 2024 年零售额计算，伯希和位列中国本土高性能户外品牌前三，市场份额达 5.2%。公司股权结构集中，截至 2025 年 4 月 21 日，创始人刘振夫妇合计持股63.18%，治理架构明晰，高管团队具备丰富的行业经验与战略执行力。中国功能性服饰市场处于高速成长期，2024 年规模达 4843 亿元，据弗若斯特沙利文预计 2029 年将突破 8231 亿元（CAGR 11.2%）。其中高性能户外服饰赛道增长尤为突出，2024 年市场规模 1027 亿元，2029 年预计达 2158 亿元（CAGR 16.0%）。冲锋衣裤作为核心品类表现亮眼，2024 年市场规模 300 亿元，预计 2029 年达 754亿元（CAGR 20.2%）。行业格局呈现"分散化+本土崛起"特征：2024年高性能户外服饰前十大品牌市占率仅 27.3%，冲锋衣品类前十大品牌市占率 54.9%，均无绝对龙头。国产品牌凭借性价比与渠道创新快速渗透，伯希和 2022-2024 年冲锋衣销量 CAGR 达 144%，2024年线上零售额跻身行业第二（市占率 6.6%），展现显著成长弹性。公司以高性价比策略切入市场，经典系列覆盖 169-970 元价格带，较国际品牌（1000 元以上）更具价格优势。经典系列核心冲锋衣单品折后价 479-670 元，精准匹配新一线及下沉市场消费力。通过“科技+时尚”融合打造差异化爆款，首创“三合一羽绒冲锋衣”年销超千万件，2022-2024 年 26 个 SPU 单品销售额破千万。产品力叠加服务增值（终身维修）形成正向循环。爆款策略成效显著，冲锋衣品类三年销量 CAGR 144%，推动营收结构持续优化（高毛利专业性能系列收入占比从 0.5%提升至 5.6%）。公司以 DTC 模式为核心构建全域营销体系，2024 年线上渠道贡献营收 76.5%（2022-2024 年 CAGR 102%）。公司数字化运营能力证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2突出，抖音品牌相关视频累计播放超 30 亿次，小红书讨论量破 2 亿，2024 年签约代言人成毅带动单日 GMV 超 6000 万元。直播电商布局领先，2025 年截至 5 月 19 日，公司抖音官方店观众中新一线及下沉市场占比达 57%，实现精准流量转化。线下渠道同步扩张，截至 2024 年底拥有 14 家直营店及 132 家合作店，选址聚焦核心商圈，旗舰体验店强化品牌认知。公司构建“自主创新+全球供应链”双轨技术体系，社群赛事绑定用户群体。公司自主研发 PT-China 平台已推出 Storm Breath 防水透湿科技等 9 大核心技术，同时整合 Polartec、Vibram 等国际顶尖供应商资源，形成差异化技术矩阵。社群运营深度绑定户外圈层，赞助“7+2 计划”极限运动员何静等专业 IP，举办超 120 场线下活动覆盖徒步、雪山攀登等场景，塑造专业品牌形象。截至 2025 年 4 月，合作户外社群超 25 个，提升用户粘性。通过“技术专利化+体验场景化”策略，公司实现从产品供应商向户外生活方式引领者的升级，为长期增长注入动能。风险提示：1）市场竞争加剧风险；2）门店扩张不及预期风险；3）原材料风险；4）依赖单一产品线风险；5）上市进展不及预期风险。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、 伯希和：高性能户外服饰领先品牌.........................................................................................................................51.1、 公司简介：中国领先的高性能户外服饰品牌................................................................................................... 51.2、 管理层及股权结构：高管分工明晰，股权结构集中........................................................................................ 82、 功能性服饰行业：高增速细分赛道，市场需求持续提升........................................................................................92.1、 高性能户外服饰市场：市场格局分散，成长空间大........................................................................................ 92.2、 冲锋衣裤行业：高性能服饰重要类别，市场格局集中度较高........................................................................113、 竞争优势：高性价比定位，爆款+品牌流量运营.................................................................................................. 123.1、 高性价比定位，爆款单品驱动增长................................................................................................................123.2、 DTC 模式主导，品牌流量优势显著...............................................................................................................143.3、 自主研发技术体系，社群赛事绑定用户群体......