新天绿色能源(00956.HK)深度研究报告：河北海风龙头，看好公司增长弹性——海风巡礼系列4之河北篇

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 电力及公用事业 2025 年 05 月 30 日 新天绿色能源（00956.HK）深度研究报告 强推 （首次） 河北海风龙头，看好公司增长弹性——海风巡礼系列 4 之河北篇 目标价：6.2 港元 当前价：4.2 港元 ❖ 24 年 4 月起我们围绕海风行业开启了系列研究，本篇报告作为海风巡礼系列第 4 篇，我们将视角聚焦于河北省的省属运营平台新天绿能，分析公司在海风方面的先发优势与中长期的发展前景。同时，以一年时间维度看，在股权激励的指引下，我们强调公司在 24 年业绩承压背景下 25 年的增长弹性，公司当前分红率较高，我们重点提示港股股息率的性价比。 ❖ 短期：24 业绩承压、股权激励指引乐观，看好 25 年业绩增长弹性。 24 业绩复盘：北方暖冬扰动气量、来风不及预期及资产减值压制业绩表现。 25 业绩展望：当前股权激励计划对应 2025 年净利润目标约为 28 亿元。我们分析公司业绩弹性潜力，其一风电板块如利用小时数回归正常水平则测算对应约 4 亿的增量利润，其二资产减值若能在 24 年 3.5 亿元的基础上有所改善，若两者叠加，我们预计公司有望实现较高业绩增长弹性。 ❖ 中长期：海风有先发优势，海洋经济发展浪潮之下有望全面受益。1、公司有海风先发优势：公司目前在河北海风的分配中有较大先发优势，河北十四五省属海风规划 180 万千瓦，公司已经拿到其中的 100 万千瓦，剩余 50 万还未分配，公司也有较大资源优势。2、海洋经济势起，海风发展正当其时：当前多省份陆续出台推动海洋经济的发展政策，海风有望进入高成长的发展阶段。3、用电供需格局紧张保障未来项目收益水平：河北省用电供需形势紧张，河北海风项目收益率远期展望乐观。 ❖ 燃气+风电支撑后续增长空间。公司项目储备丰富，燃气、海风以及陆风项目储备为中长期业绩增长提供较强支撑。公司当前储备约 3GW 燃气机组，同时共有 1GW 省管海上风电项目在建。总体来看，公司储备的燃气项目、海风项目以及陆风项目较为丰富，有望打开公司中长期成长空间广阔。 ❖ 港股股息有性价比，乐观展望可达 9%股息率。2024 年公司分红比例约为52.81%，分红比例进一步提升，彰显管理层回馈股东的积极态度，有望强化公司估值支撑并提升股东长期持有信心。针对利润和分红水平进行情景假设，新天绿色能源港股股息率乐观展望可至近 9%的水平，即便按照利润、分红水平均较为保守的假设，相对具有安全边际的股息水平仍在 6%。 ❖ 投资建议：1）盈利预测：在此前 A 股的基础之上新增覆盖港股，结合股权激励目标与公司当前实际情况，我们预计 2025~2027 年公司分别实现归母净利润 24/31/35 亿元，同比分别+46.0%/+26.8%/+13.3%，对应 PE 为 6.8/5.3/4.7 倍；2）估值：对公司采用可比公司估值法，可比公司对应 25 年 PE 为 8.4x，考虑到公司 25~27 年业绩增速显著高于可比公司，在可比公司基础上给予一定溢价，给予公司 25 年 PE 为 10x，对应 25 年目标市值为 243 亿元/263 亿港元，对应目标价为 6.2 港元，目标价较现价约 48%空间，首次覆盖给予港股“强推”评级。 ❖ 风险因素：海风发展不及预期、自然资源波动及电价下行、宏观经济波动及需求不及预期、政府补贴应收账款拖欠等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 21,372 25,564 30,621 39,931 同比增速(%) 5.38% 19.61% 19.78% 30.40% 归母净利润(百万) 1,661 2,425 3,073 3,481 同比增速(%) -22.90% 46.01% 26.76% 13.26% 每股盈利(元) 0.39 0.58 0.73 0.83 市盈率(倍) 9.9 6.8 5.3 4.7 市净率(倍) 0.8 0.7 0.6 0.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 5 月 29 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(亿股) 42.06 已上市流通股(亿股) 18.39 总市值(亿港元) 177.90 流通市值(亿港元) 77.79 资产负债率(%) 67.73% 每股净资产(元) 5.16 12 个月内最高/最低价（港元） 4.36/2.99 单击此处输入文字。 市场表现对比图(近 12 个月) -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%2024.5.28-2025.5.29恒生指数新天绿色能源华创证券研究所 新天绿色能源（00956.HK）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 24 年 4 月起，我们围绕海风行业开启了系列研究，本篇报告作为海风巡礼系列第 4 篇，我们将视角聚焦于河北省的省属运营平台新天绿能。 我们分析了公司在海风方面的先发优势与中长期的发展前景，以一年时间维度看，在股权激励的指引下，我们强调公司在 24 年业绩承压背景下 25 年的增长弹性，公司当前分红率较高，我们重点提示港股股息率的性价比。 投资逻辑 1、短期维度：24 业绩承压、股权激励指引乐观，看好 25 年业绩增长弹性。 24 业绩复盘：北方暖冬扰动气量、来风不及预期及资产减值压制业绩表现。 25 业绩展望：当前股权激励计划对应 2025 年净利润目标约为 28 亿元。 2、中长期维度：海风有先发优势，海洋经济发展浪潮之下有望全面受益。 公司有海风先发优势：公司目前在河北海风的分配中有较大先发优势，河北十四五省属海风规划 180 万千瓦，公司已经拿到其中的 100 万千瓦，剩余 50 万还未分配，公司也有较大资源优势。 海洋经济势起，海风发展正当其时：当前多省份陆续出台推动海洋经济的发展政策，海风有望进入高成长的发展阶段。 3、燃气+风电支撑后续增长空间。 公司当前储备约 3GW 燃气机组，同时共有 1GW 省管海上风电项目在建。燃气、海风以及陆风项目储备将为中长期业绩增长提供较强支撑。 4