显微镜下的中国经济(2025年第20期)：如何看待5月宏观经济形势

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 06 月 03 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2025 年第 20 期） 频率：每周 目前看，5 月供给形势可能仍较为稳定，需求方面出口和消费相对较好，房地产投资继续拖累投资整体形势。  上周日公布了 5 月 PMI 数据，结合高频数据的表现，我们可以大致分析过去1 个月的国内经济形势。  首先，供给形势依然较为稳定。5 月制造业 PMI 主要构成分项数据中，只有生产指数超过 50%，新订单、原材料库存以及就业等指标继续在临界值以下运行。非制造业 PMI 为 50.3%，环比小幅下跌 0.1 个百分点，节日效应和基建投资带动下，服务业 PMI 环比小幅上涨 0.1 个百分点，土木工程建筑业是建筑业 PMI 维持临界值以上的主要贡献行业之一。  其次，需求结构上，投资仍是明显短板。5 月重化工业高频数据表现偏弱，主要体现为产量高频指标环比走势增长乏力，价格高频指标明显走弱，尤其是 5 月最后一周，重化工业品价格环比全部下跌。对应到 PMI 数据上，5 月建筑业 PMI 环比下跌 0.9 个百分点至 51%，主要拖累行业可能仍在房屋建筑业方面。  受政策支持的消费需求表现相对较好。一方面，正如上期报告所提到的，汽车销量同比增速继续保持较快增长，上周乘用车当周日均销量同比增速加快至 26%。另一方面，5 月以来房地产销售形势持续改善，上周 30 城商品房销售面积再度回到 200 万平方米以上，这是 2 季度以来的新高，周同比降幅较 4 月明显收窄。房地产销售形势边际改善有助于稳定耐用消费品需求。从PMI 数据看，5 月消费品制造业 PMI 重回扩张区间。  5 月外贸形势保持韧性。受美东、美西航线大幅涨价的影响，上周 SCFI 指数环比上涨 30.7%，读数为 2072.71，重回 2000 以上，NCFI 指数环比上涨51.5%。达到 1676.25。并且，上周港口货物吞吐量突破 2.7 亿吨，继续环比回升。短期内，抢出口迹象较为明显。  前瞻地看，中美经贸形势不确定较高，抢出口总有尽头，下半年出口对经济增长贡献下降的可能性不低，出口的缺口还是需要内需来弥补，在消费需求开始改善的前提下，投资需求可能也有边际改善的可能性。  风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 相关报告 1、《央国企动态系列报告之 40——并购重组新规出台，央企上市公司加速新兴产业布局和“两非”“两资”资产剥离》2025-06-03 2、《美国国内政治加剧对外政策动荡———国际时政周评》2025-06-02 3、《PPI 或进一步下探——宏 观与大类资产周报》2025-06-02 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 如何看待 5 月宏观经济形势 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 正文目录 1、 开工率 .................................................................................................................................................................... 5 2、 产能利用率 ........................................................................................................................................................... 10 3、 产量 ...................................................................................................................................................................... 14 4、 价格 ...................................................................................................................................................................... 18 5、 库存 ...................................................................................................................................................................... 24 6、 房地产市场 ........................................................................................................................................................... 29 7、 出行与物流 ........................................................................................................................................................... 32 图表目录 图 1：沥青企业开工率下降（%） ................................................................................................................................ 5 图 2：电炉开工率下降（%） ....................................................................................................................................... 5 图 3：主要钢企高炉开工率上升（%） ......................................................................................................................... 6 图 4：螺