利民股份(002734)AI%2b合成生物先行者，杀菌剂及杀虫剂景气上行

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|利民股份（002734） AI+合成生物先行者，杀菌剂及杀虫剂景气上行 2025年05月30日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 32 公司是国内杀菌剂龙头企业，上市后通过并购整合逐步构建起农药原药/制剂、兽药、新能源材料的全产业链体系。核心产品百菌清、代森锰锌、草铵膦、阿维菌素和甲维盐产能均位居国内前列。公司注重研发投入，同步推进“AI+农药”与合成生物学双轮驱动战略，通过德彦智创平台整合 AI 算法与生物合成技术，叠加与全球农化巨头的商业化协同，有望进一步强化其在绿色农药创制领域的先发优势。短期来看，受益于阿维菌素、甲维盐、百菌清、代森锰锌等主要产品价格上涨，公司盈利能力有望持续修复。长期来看，公司 AI+合成生物技术有望引领行业发展，推动公司从“传统农药制造商”向“智慧农业解决方案提供商”跨越。 许隽逸 张玮航 赵嘉卉 SAC：S0590524060003 SAC：S0590524090003 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 32 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 利民股份(002734) AI+合成生物先行者，杀菌剂及杀虫剂景气上行 行 业： 基础化工/农化制品 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 16.47 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 421/379 流通 A 股市值(百万元) 6,242.26 每股净资产(元) 7.28 资产负债率(%) 56.14 一年内最高/最低(元) 18.43/6.36 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点 短期来看，受益于阿维菌素、甲维盐、百菌清、代森锰锌等主要产品价格上涨，公司盈利能力有望持续修复。长期来看，公司 AI+合成生物技术有望引领行业发展，推动公司从“传统农药制造商”向“智慧农业解决方案提供商”跨越。  杀菌剂龙头企业布局 AI+合成生物技术 公司是国内杀菌剂龙头企业，上市后通过并购整合逐步构建起农药原药/制剂、兽药、新能源材料的全产业链体系。核心产品百菌清、代森锰锌、草铵膦、阿维菌素和甲维盐产能均位居国内前列。公司注重研发投入，同步推进“AI+农药”与合成生物学双轮驱动战略，通过德彦智创平台整合 AI 算法与生物合成技术，叠加与全球农化巨头的商业化协同，有望进一步强化其在绿色农药创制领域的先发优势。  杀虫剂：景气上行，公司充分受益产品涨价 近年来，氯虫苯甲酰胺国产化后暴露出严重的抗性问题，相较于传统杀虫剂，阿维菌素和甲维盐均有良好的混配性能，其复配制剂市场需求量快速增加。公司在国内率先实现阿维菌素和甲维盐的工业化生产，在生物发酵领域具有领先的技术积累。公司拥有阿维菌素产能 500 万吨、甲维盐产能 800 万吨，产能位居国内前列，有望充分受益于产品涨价行情。  杀菌剂：代森锰锌、百菌清龙头地位稳固 南美地区大豆锈病大规模爆发，百菌清作为防治大豆锈病的优质药剂，海外市场需求大增，推动价格上涨。公司参股企业新河化工（持股 34%）拥有全球最大百菌清产能（3 万吨/年），权益产能约 1.02 万吨。当前价格弹性释放周期下，公司投资收益有望增长。代森锰锌行业格局较稳定，毛利长期维持在合理区间，近期受益于海外需求增长及原材料乙二胺价格下降，代森锰锌价格、价差有所走高。公司合计拥有代森锰锌产能 4.5 万吨，龙头地位稳固。  盈利能力稳步提升，首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 51.1/55.5/59.9 亿元，同比增速分别为+21%/+9%/+8%；归母净利润分别为 4.5/5.2/6.0 亿元，同比增速分别为+448%/+16%/+15%；EPS 分别为 1.06/1.23/1.42 元/股，3 年 CAGR 为 94%。2025 年可比公司 PE 平均值为 16.6X。考虑公司核心产品处于涨价通道，公司收入增速较为可观，且积极布局合成生物学、AI+农药创制，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险；原材料价格波动风险；生产安全风险；汇率波动风险；极端气候风险与农业周期风险。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4224 4237 5113 5549 5991 增长率（%） -15.80% 0.32% 20.66% 8.53% 7.98% EBITDA（百万元） 488 567 992 1076 1177 归母净利润（百万元） 62 81 446 519 596 增长率（%） -71.67% 31.11% 447.84% 16.38% 14.93% EPS（元/股） 0.15 0.19 1.06 1.23 1.42 市盈率（P/E） 111.8 85.3 15.6 13.4 11.6 市净率（P/B） 2.7 2.8 2.8 2.9 3.0 EV/EBITDA 9.2 8.1 8.5 7.7 6.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为 2025 年 05 月 29 日收盘价 -20%40%100%160%2024/52024/92025/12025/5利民股份沪深3002025年05月30日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 32 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 公司是国内杀菌剂龙头企业，上市后通过并购整合逐步构建起农药原药/制剂、兽药、新能源材料的全产业链体系。多种产品如百菌清、代森锰锌、草铵膦、阿维菌素和甲维盐产能市占率均位居国内前列。从周期角度看，国内农药行业产能仍相对富裕，而需求增速较缓，景气度仍处于磨底阶段，但 2024 年以来，部分农药小品种供给格局已有所好转，进入涨价周期。短期来看，受益于海外需求向好，公司阿维菌素、甲维盐、百菌清、代森锰锌价格上涨带来利润弹性。长期来看，公司率先推进“AI+农药”与合成生物学双轮驱动战略，通过德彦智创平台整合 AI 算法与生物合成技术，叠加与全球农化巨头的商业化协同，有望进一步强化其在绿色农药创制领域的先发优势。 核心假设  农用杀菌剂业务：公司杀菌剂产品主要包括代森类、百菌清、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺、苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯、嘧菌酯等。1）代森锰锌：2025-2027 年销量为 4.0/4.2/4.4 万吨，销售均价为 2.32/2.35/2.38 万元/吨，毛利率为 30%/31%/32%。2）百菌清：2025-2027 年销量为 4.0/4.1/4.2万吨，销售均价为 2.6/2.8/2.9 万元/吨，毛利率为 30%/31%/32%。3）三乙膦酸铝：2025-2027 年销量为 1.0/1.1/1.2 万吨，销售均价为 2.51/2.53/2.55 万元/吨，毛利率为 20%/21%/22%。我