防务需求逐步回暖，商业航天前景广阔

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 54.09 总股本/流通股本（亿股） 1.08 / 0.42 总市值/流通市值（亿元） 58 / 23 52 周内最高/最低价 68.96 / 39.10 资产负债率(%) 36.5% 市盈率 125.30 第一大股东 陕西电子西京电气集团有限公司 研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:王煜童 SAC 登记编号:S1340523070004 Email:wangyutong@cnpsec.com 陕西华达(301517) 防务需求逐步回暖，商业航天前景广阔  事件 近日，陕西华达发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年，公司实现营业收入 6.30 亿元，同比下降 26%，实现归母净利润 0.47 亿元，同比下降 41%。2025 年一季度，公司实现营业收入 0.86 亿元，同比下降 53%，归母净利润-0.18 亿元，同比下降 283%。  点评 1、2024 年与 2025Q1 业绩承压。公司主营业务为电连接器及互连产品的研发、 生产和销售，是国内研制和生产电连接器的大型骨干企业、国家军用射频同轴连接器核心企业、中国电子元件行业协会电接插元件分会的副理事长单位，在军用射频同轴连接器及电缆组件领域处于国内领先地位。2024 年，公司实现营业收入 6.30 亿元，同比下降 26%，主要是受市场环境影响，部分军工项目暂停、暂缓，军工订货下降导致收入下滑；实现归母净利润 0.47 亿元，同比下降 41%，主要是公司订货及回款均出现波动， 毛利率水平较上年同期略有下降。2025Q1，公司实现营业收入 0.86 亿元，同比下降 53%，归母净利润为-0.18 亿元，同比下降 283%，业绩承压。 2、3 月以来，防务领域行业需求逐步呈现出积极回暖态势。目前，公司已全面部署订单保障交付工作，主要通过优化订单排产、募投项目产线建设、提高工序自动化水平等方面加快交付节奏，提高交付保障能力，以满足当前市场需求，公司业绩拐点有望到来。 3、商业航天前景广阔。公司紧跟国家重点战略部署，在航空航天、武器装备、通讯等领域继续深度布局，特别是星网、G60 等国家重点项目，积极发挥公司在行业上的优势地位。随着国内商业航天的蓬勃发展，公司产品在商业航天领域前景广阔。 4、我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 0.81、1.23、1.66 亿元，同比增长 74%、52%、35%，对应当前股价 PE 分别为 72、47、35 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 1、市场竞争加剧；2、产品价格下降；3、商业航天发展不及预期等。  盈利预测和财务指标 -35%-28%-21%-14%-7%0%7%14%21%28%35%2024-062024-082024-102025-012025-032025-06陕西华达国防军工发布时间：2025-06-09 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 630 864 1107 1366 增长率(%) -26.03 37.22 28.15 23.34 EBITDA（百万元） 73.05 140.75 190.29 215.79 归属母公司净利润（百万元） 46.64 81.36 123.27 166.20 增长率(%) -40.80 74.44 51.52 34.83 EPS(元/股) 0.43 0.75 1.14 1.54 市盈率（P/E） 125.28 71.82 47.40 35.16 市净率（P/B） 4.30 4.06 3.74 3.38 EV/EBITDA 81.05 39.28 28.67 24.87 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 630 864 1107 1366 营业收入 -26.0% 37.2% 28.1% 23.3% 营业成本 384 526 673 829 营业利润 -47.8% 99.1% 53.3% 36.3% 税金及附加 9 12 15 19 归属于母公司净利润 -40.8% 74.4% 51.5% 34.8% 销售费用 28 39 50 61 获利能力 管理费用 108 119 130 143 毛利率 39.0% 39.1% 39.2% 39.3% 研发费用 42 51 61 73 净利率 7.4% 9.4% 11.1% 12.2% 财务费用 6 17 17 20 ROE 3.4% 5.7% 7.9% 9.6% 资产减值损失 -11 -9 -17 -22 ROIC 2.4% 5.5% 7.4% 9.2% 营业利润 47 93 142 194 偿债能力 营业外收入 1 1 1 1 资产负债率 36.5% 39.2% 41.0% 41.9% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 2.89 2.64 2.52 2.44 利润总额 47 93 143 194 营运能力 所得税 5 9 14 19 应收账款周转率 1.16 2.20 4.38 4.50 净利润 42 84 128 175 存货周转率 1.05 1.33 1.32 1.33 归母净利润 47 81 123 166 总资产周转率 0.27 0.37 0.43 0.47 每股收益（元） 0.43 0.75 1.14 1.54 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.43 0.75 1.14 1.54 货币资金 245 644 715 805 每股净资产 12.58 13.33 14.46 15.98 交易性金融资产 400 400 400 400 估值比率 应收票据及应收账款 750 489 613 743 PE 125.28 71.82 47.40 35.16 预付款项 5 7 9 12 PB 4.30 4.06 3.74 3.38 存货 337 453 564 679 流动资产合计 1749 2007 2321 2661 现金流量表 固定资产 359 333 307 310 净利润 42 84 128 175 在建工程 4 4 4 4 折旧和摊销 27 30 31 1 无形资产 19 19 19 19 营运资本变动 -150 273 -116 -123 非流