通信行业周报：博通TH6芯片正式交付；看好A股科技板块价值回归

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 通信 2025 年 06 月 08 日 通信行业周报（20250602-20250608） 推荐 （维持） 博通 TH6 芯片正式交付；看好 A 股科技板块价值回归 ❑ 行情回顾。本周通信行业（申万）上涨了 5.27%，跑赢沪深 300 指数涨幅（0.88%）4.40 个百分点，跑赢创业板指数涨幅（2.32%）2.95 个百分点。今年以来通信行业（申万）上涨了 0.94%，跑赢沪深 300 指数涨幅（-1.55%）2.49 个百分点，跑赢创业板指数涨幅（-4.77%）5.71 个百分点。本周通信行业涨幅（5.27%）在所有一级行业中排 30.67，同期沪深 300 PE-TTM 为 12.56，创业板指数 PE-TTM 为 30.92。本周通信板块涨幅前五分别为华脉科技（+33.74%）、ST 中嘉（+33.33%）、太辰光（+30.31%）、二六三（+24.39%）、瑞可达（+23.94%）；本周通信板块跌幅前五分别为创意信息（-6.27%）、德赛西威（-6.11%）、万集科技（-5.61%）、ST 路通（-5.43%）、灿勤科技（-5.31%）。 ❑ 博通于 6 月 3 日正式交付 Tomahawk 6（TH6）交换机芯片，以单芯片 102.4Tbps交换容量刷新行业标准，达当前市场以太网交换机带宽的两倍，较前代Tomahawk 5 吞吐能力提升 6 倍。这一突破性产品标志着 AI 基础设施从单点性能竞争转向系统级协同设计，为超大规模 AI 集群扫除网络瓶颈。TH6 驱动GPU 利用率从 40%到 90%的质变，释放算力经济性。传统 AI 网络中，受限于网络传输瓶颈，GPU 实际利用率普遍低于 40%，造成价值数十亿美元的巨额算力资源闲置，也严重制约了 AI 训练和推理效率的提升。Tomahawk 6 成功将GPU 集群的有效利用率提升 90%以上，为万亿参数大模型的训练与推理提供了良好的基础支撑，使得单数据中心容纳百万张 GPU 集群、支撑万亿参数模型训练成为可能。这一质的飞跃可归功于新一代芯片在两大方向上的升级：其一，在物理层，首次提供了在单芯片上集成 1,024 个 100G SerDes 通道的选项，并灵活支持 100G/200G SerDes 及共封装光学（CPO），在显著降低延迟与功耗、提升链路可靠性的同时，为超大规模集群提供了高密度、低损耗的连接方案，从根源上打通数据传输“堵点”；其二，在协议与调度层，Tomahawk 6 集成了业界最全面的 AI 路由功能套件，其搭载的认知路由 2.0 技术具备先进遥测、动态拥塞控制、快速故障检测及数据包整型能力，实现了全局负载均衡与自适应流量控制，专为专家混合模型、微调训练、强化学习及推理模型等复杂 AI负载优化，实现了数据流在百万级 XPU 集群中的智能、高效调度。 ❑ 博通发布 FY25Q2 财报。北京时间 6 月 6 日博通发布 2025 财年第二季度财报，各项业务呈现出分化发展态势。整体看来，本季度博通实现营收 150 亿美元，同比大幅增长 20%。增长动力主要源于 AI 业务的强势上扬以及 VMware的并表整合效应。1）半导体业务：博通本季度斩获 84 亿美元营收，环比微增2 亿美元，AI 业务成为核心增长引擎，但该板块其它业务有所承压。具体来看，AI 业务持续增长，实现收入 44 亿美元，环比增长 3 亿美元，但环比增速放缓，主要因大客户谷歌 TPU 产品处于代际切换阶段。展望下半年，随着TPUv6 量产规模扩大，AI 业务有望加速增长，公司预计下季度 AI 业务收入达51 亿美元，环比增幅跃升至 7 亿美元，增长前景较为乐观。从客户维度来看，博通在 ASIC 领域客户资源丰富，已与谷歌、Meta、字节跳动、OpenAI、软银等 7 家客户开展定制 ASIC 业务合作，其中谷歌、Meta 和字节跳动贡献了收入的主要部分。展望未来，增长动力依然强劲。根据海豚投研公众号，今年下半年，谷歌 TPU v6 量产规模的扩大或将成为 AI 业务增长的关键引擎。2026年，Meta3nm 新品以及 OpenAI 和软银 AI 产品的持续推出，也将为 AI 业务注入增长动力。2）基础设施软件业务： 基础设施软件业务营收 66 亿美元，环比下滑 1 亿美元。受 VMware 并购整合及收费模式从永久许可证转向订阅制影响，软件业务在连续增长一年后首次出现回调。尽管订阅模式渗透率已超60%，未来仍将支撑长期收入，但高增长红利期已告一段落，业务重心转向存量客户挖潜与订阅生态深化。3）费用端： 期间费用（研发+销售及管理）环比增加 5.7 亿美元至 37.7 亿美元，费用率约 25%，公司在并购 VMware 后，持续重视费用压缩，而本季度再次提升，主要系公司本季度大幅增加股权激励支出。若剔除该因素，核心经营费用为 22 亿美元（环比增长 1.3 亿美元），主要用于 AI 半导体领域的研发投入，凸显公司对未来增长引擎的战略倾斜。 证券分析师：欧子兴 邮箱：ouzixing@hcyjs.com 执业编号：S0360523080007 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 124 0.02 总市值(亿元) 48,971.71 4.88 流通市值(亿元) 21,813.38 2.74 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 7.2% 2.2% 30.5% 相对表现 5.5% 4.7% 22.7% 相关研究报告 《通信行业周报（20250526-20250601）：英伟达发布 FY26Q1 财报，长线看好海外及国内算力产业链建设》 2025-06-01 《通信行业周报（20250519-20250525）：算力租赁景气度向上，军工信息化外贸升温》 2025-05-25 《通信行业周报（20250512-20250518）：阿里及腾讯发布 2025Q1 业绩，Capex 受制供应而不及预期》 2025-05-18 -12%7%26%45%24/0624/0824/1025/0125/0325/062024-06-07~2025-06-06通信沪深300华创证券研究所 通信行业周报（20250602-20250608） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 ❑ 本周美股科技板块延续强势表现，彰显 AI 基础设施迭代与算力经济性突破带来的底层逻辑修复。博通 TH6 芯片的商用交付标志着网络瓶颈的阶段性突破，也验证了系统级协同设计对算力释放的乘数效应。这一进展，连同博通财报中AI 业务收入的稳健增长（FY25Q2 同比+46%），进一步凸显全球资本向高确定性技术主线，尤其是市场对 AI 算力基础设施投资的集中趋势，驱动美股科技板块估值中枢上移。映射至 A 股市场，国产通信产业链的成长性与估值性价比正迎来双重修复机遇。TMT 板块经历前期调整后，部分具备坚实技术卡位、明确成长逻辑且估值已进入合理区间的细分方向，其配置价值正随产