低成本煤化工龙头，回购彰显信心

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 20.86 总股本/流通股本（亿股） 21.23 / 21.19 总市值/流通市值（亿元） 443 / 442 52 周内最高/最低价 29.08 / 19.88 资产负债率(%) 29.6% 市盈率 11.33 第一大股东 山东华鲁恒升集团有限公司 研究所 分析师:张泽亮 SAC 登记编号:S1340523100003 Email:zhangzeliang@cnpsec.com 分析师:许灿杰 SAC 登记编号:S1340525040002 Email:xucanjie@cnpsec.com 华鲁恒升(600426) 低成本煤化工龙头，回购彰显信心 ⚫ 事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年全年实现营业收入 342.26 亿元，同比增加 25.55%；实现归母净利润39.03 亿元，同比增加 9.14%；实现扣非归母净利润 38.70 亿元，同比增加 4.49%，25Q1 实现营收 77.72 亿元，同比-2.59%，环比-14.09%；归母净利润为 7.07 亿元，同比-33.65%,环比-17.20%；实现扣非归母净利润 7.03 亿元，同比-34.18%，环比-13.32%。 ⚫ 24 年量上有增，25 年 Q1 产品价格承压：2024 年全年公司分业务来看，肥料/有机胺/醋酸及衍生品/新能源新材料相关产品业务实现销量分别为 145.46/12.61/35.91/114.89 万吨，同比分别+28.50%/-20.89%/-3.93%/+12.90%。据 Wind，2025Q1 公司主要产品尿素/己二酸/醋酸/己内酰胺/碳酸二甲酯平均售价分别 为 1761/7844/2768/10230/3374 元 / 吨 ， 同 比 -20.40%/-19.10%/-11.29%/-23.49%/-10.96%，公司主要原材料动力煤/烟煤/纯苯/丙烯平均售价分别为 708/798/7107/6805 元/吨，同比-19.52%/-4.35%/-14.54%/-0.60%。公司 2025 年一季度产品有所下滑，影响公司业绩，展望后续，产品价格基本上触底，原料成本端动力煤价格持续下行，公司产品价差有望走扩。 ⚫ 在建产能逐步释放，公司回购彰显信心：2024 年，公司协同推进两地项目建设，增厚发展动能，尼龙 66 高端新材料项目20 万吨/年己二酸装置投产、酰胺原料优化升级项目 20 万吨/年饱和脂肪醇投产、荆州恒升蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目和碳酸氢铵装置投产。2025 年 5 月 10 日，公司发布回购报告书，拟回购金额不低于 2 亿元，不超过 3 亿元用于注销并减少注册资本，回购注销注册资本彰显公司管理层对于未来长期发展的信心。 ⚫ 盈利预测和投资建议：我们看好公司德州本部及荆州恒升“一体两翼”“双航母”发展,未来随着产能逐步释放，业绩有望进一步增厚预计公司 2025~2027 年归母净利润为 38.87/44.62/50.45亿元折合 EPS 分别为 1.83，2.10，2.38 元，目前股价对应 PE 估值分别为 11.32/9.86/8.72 倍，维持“买入”投资评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 -29%-26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%2024-052024-082024-102024-122025-032025-05华鲁恒升基础化工发布时间：2025-06-04 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 342 348 385 408 增长率(%) 25.55 1.78 10.58 5.85 EBITDA（亿元） 80.73 77.99 85.70 93.41 归属母公司净利润（亿元） 39.03 38.87 44.62 50.45 增长率(%) 9.14 -0.39 14.80 13.06 EPS(元/股) 1.84 1.83 2.10 2.38 市盈率（P/E） 11.27 11.32 9.86 8.72 市净率（P/B） 1.42 1.31 1.20 1.10 EV/EBITDA 6.68 0.43 -0.43 -1.08 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(亿元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 342 348 385 408 营业收入 25.6% 1.8% 10.6% 5.8% 营业成本 278 287 315 329 营业利润 13.1% -3.9% 14.8% 13.1% 税金及附加 2 2 3 3 归属于母公司净利润 9.1% -0.4% 14.8% 13.1% 销售费用 1 1 1 1 获利能力 管理费用 3 3 4 4 毛利率 18.7% 17.7% 18.2% 19.2% 研发费用 7 7 8 8 净利率 11.4% 11.2% 11.6% 12.4% 财务费用 2 0 0 0 ROE 12.6% 11.6% 12.2% 12.6% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 10.4% 9.1% 9.8% 10.3% 营业利润 50 48 55 62 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 29.6% 28.8% 28.3% 26.2% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 1.33 2.24 2.96 4.04 利润总额 50 48 55 62 营运能力 所得税 8 7 8 9 应收账款周转率 486.90 460.70 511.77 474.23 净利润 42 41 47 53 存货周转率 19.79 19.41 18.21 18.27 归母净利润 39 39 45 50 总资产周转率 0.75 0.72 0.74 0.73 每股收益（元） 1.84 1.83 2.10 2.38 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.84 1.83 2.10 2.38 货币资金 14 64 133 198 每股净资产 14.61 15.82 17.24 18.84 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 1 1 1