公司事件点评报告：拟收购中芯宁波，构建“芯片设计+晶圆加工”全产业链能力

2025 年 06 月 08 日 拟收购中芯宁波，构建“芯片设计+晶圆加工”全产业链能力 —国科微（300672.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：高永豪 S1050524120001 gaoyh7@cfsc.com.cn 联系人：张璐 S1050123120019 zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据 2025-06-06 当前股价（元） 85.5 总市值（亿元） 186 总股本（百万股） 217 流通股本（百万股） 210 52 周价格范围（元） 42.11-85.58 日均成交额（百万元） 533.65 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《国科微（300672）：毛利率环比提升明显，多领域布局边缘算 力》2025-02-18 国科微发布并购交易预案：公司拟通过发行股份及支付现金的方式向宁波甬芯等 11 名交易对方购买其合计持有的中芯宁波 94.366%股权，并拟向不超过 35 名符合条件的特定对象发行股票募集配套资金。 投资要点 ▌ 营收端短期承压，利润端结构性调整收效显著 2024 年受市场需求增长放缓、行业竞争加剧影响，公司实现营业总收入 197,789.18 万元，同比下降 53.26%。公司及时调整经营策略、缩减低毛利产品的销售，实现归母净利润9,715.47 万元，同比增长 1.13%；整体毛利率为 26.29%，同比提升 13.85 个百分点。公司研发投入持续增长，2024 年研发投入 67,532.16 万元，同比增长 10.26%，为公司未来实现高质量发展打下坚实基础。 ▌ 多类型芯片设计能力，向“芯片设计+晶圆加工”全产业链转型 公司具有多类型芯片的设计能力，积累了 MLPU 架构、Serdes 接口等多个工艺平台，在超高清智能显示、智慧视觉、人工智能、汽车电子、物联网、固态存储等领域已推出了直播卫星高清芯片、4K/8K 超高清解码芯片、4K/8K 超高清显示芯片、AI 视觉处理芯片、车载 SerDes 芯片、Wi-Fi 芯片等一系列拥有核心自主知识产权的芯片。中芯宁波是国内领先的特种工艺半导体晶圆代工及定制化芯片代工企业，完成收购后，公司有望实现从芯片设计向“芯片设计+晶圆加工”全产业链能力建设的转型。 ▌掌握高端 BAW 滤波器制造，延展射频前端产业链布局 中芯宁波在滤波器制造领域构建了稀缺的“全频段覆盖+全工艺贯通”能力，是国内少数可以提供覆盖 SUB 6G 全频段、全工艺滤波器的晶圆制造企业，掌握高端 BAW 滤波器制造技术。且与国内头部移动通讯终端企业建立了全方位战略合作关系，持续出货。完成收购后，公司有望借助中芯宁波下游-40-200204060(%)国科微沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 客户进一步拓展智能手机、智能网联汽车等市场，将产业链布局延伸至射频前端高价值核心部件领域，开拓新的业务增长点。 ▌ 盈利预测 基于审慎性考虑，暂不考虑并购对公司业绩及股本的影响，预测公司 2025-2027 年收入分别为 23.35、28.04、35.23 亿元，EPS 分别为 0.58、1.00、1.32 元，当前股价对应 PE 分别为 147、86、65 倍，公司具有多类型芯片的设计能力，拟收购中芯宁波构建“芯片设计+晶圆加工”全产业链能力，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，收购进展不及预期的风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,978 2,335 2,804 3,523 增长率（%） -53.3% 18.1% 20.1% 25.6% 归母净利润（百万元） 97 127 217 287 增长率（%） 1.1% 30.5% 70.9% 32.3% 摊薄每股收益（元） 0.45 0.58 1.00 1.32 ROE（%） 2.4% 3.0% 4.9% 6.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,154 1,278 1,419 1,535 应收款 556 576 615 676 存货 1,065 1,058 1,091 1,174 其他流动资产 2,473 2,542 2,631 2,768 流动资产合计 5,248 5,454 5,756 6,152 非流动资产: 金融类资产 2,098 2,098 2,098 2,098 固定资产 185 148 119 95 在建工程 0 0 0 0 无形资产 849 807 764 724 长期股权投资 71 71 71 71 其他非流动资产 1,314 1,314 1,314 1,314 非流动资产合计 2,419 2,340 2,268 2,204 资产总计 7,668 7,793 8,024 8,356 流动负债: 短期借款 1,954 1,954 1,954 1,954 应付账款、票据 339 345 357 391 其他流动负债 162 162 162 162 流动负债合计 3,152 3,165 3,203 3,280 非流动负债: 长期借款 200 200 200 200 其他非流动负债 209 209 209 209 非流动负债合计 409 409 409 409 负债合计 3,561 3,574 3,611 3,688 所有者权益 股本 217 217 217 217 股东权益 4,107 4,220 4,412 4,668 负债和所有者权益 7,668 7,793 8,024 8,356 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 96 125 214 284 少数股东权益 -1 -1 -2 -3 折旧摊销 270 80 70 62 公允价值变动 13 8 8 8 营运资金变动 -426 -69 -123 -204 经营活动现金净流量 -48 143 167 147 投资活动现金净流量 -745 37 30 24 筹资活动现金净流量 916 -13 -22 -29 现金流量净额 124 167 175 142 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,978 2,335 2,804 3,523 营业成本 1,458 1,677 1,941 2,378 营业税金及附加 8 2 3 4 销售费用 27 30 36 46 管理费用 100 70 84 113 财务费用 13 51 47 44 研发费用 522 622 752 951 费用合计 662 774 920 1,154 资产减值损失 6 -5 -5 -5 公允价值变动 13 8 8 8 投资收益 46 46 46 46 营业利润 65 86 145 192 加:营业外收入 0